今年一季度，中证主动股票型基金指数上涨4.76%，中证普通混合型基金指数上涨3.66%，中证债券基金指数下跌0.12%，均显著强于沪深300指数的下跌1.21%。受基础市场结构化表现影响，FOF基金大幅跑赢指数，份额和规模显著增长。

爱方财富的统计显示，截至2025年3月31日，第一季度FOF净值平均上涨1.03%，其中固收型FOF、混合型FOF、股票型FOF收益中位数分别为上涨0.44%、1.57%、2.64%。同时市场上存续FOF基金产品合计512只，较上季度增加13只，规模合计1511亿元，较上季度增加179亿元，份额合计1401亿份，较上季度增加85亿份。

同时，第一季度新成立FOF基金16只，合计募集份额141亿份，新成立基金数量和规模大幅上升是第一季度FOF规模和份额出现明显增长的主因。从具体产品看，第一季度募集规模最大的基金是王登元管理的富国盈和臻选3个月持有，募集60.01亿份，该基金为偏债型FOF。此外，受FOF热卖提振，FOF份额占非货币基金公募份额的比例由0.73%上升到0.87%。

整体FOF减仓权益基金

大成刘旭管理产品最受青睐

2025年第一季度末，FOF重仓的纯债基金占比33%，指数债券基金占比11%，偏债基金9%，主动权益基金20%，指数权益基金9%；相对2024年第四季度末，纯债基金占比下降1.16个百分点，指数债券基金上升3.16个百分点，偏债基金下降0.61个百分点，主动权益基金下降2.90个百分点，指数权益基金下降0.49个百分点。

今年第一季度末，FOF重仓数量最多的主动权益基金为大成高鑫、富国稳健增长、华夏创新前沿等，持有的基金数量均超过20只，其中大成高鑫持有基金的数量达到了54只，持有数量最多，该基金也是大成获得金牛奖的明星基金经理刘旭的代表作。天天基金网显示，作为任职超过9年半的基金经理，大成高鑫股票是他管理的第一只基金，目前的任职回报达到了367.58%。

此外，FOF重仓市值最高基金的前三位分别为华夏创新前沿、大成高鑫、易方达信息行业精选，其中华夏创新前沿被FOF持有市值约4亿元，是FOF持有市值最高的主动权益产品。

值得关注的是，相对上季度FOF持有数量，范妍管理的主动混合基金富国稳健增长增加最多，首季新增了21只FOF配置该基金，让该基金被FOF重仓持有的数量达到35只。与此同时，该基金也成为一季度FOF新增份额最高的产品，新增份额约3亿份。

究其原因，2024年4月，明星基金经理范妍跳槽至富国任权益总监，2024年10月10日起任富国稳健增长基金经理，直接导致该基金的规模由2024年三季度末的不足5亿元，迅速扩张至50亿元。

再看FOF配置指数基金的情况，今年第一季度末，FOF重仓数量增长最多的指数权益基金有永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、景顺长城中证港股通科技ETF、东方红中证东方红红利低波动等等。

其中永赢中证沪深港黄金产业股票ETF新增16只FOF重仓，是FOF新增重仓最多的指数基金。此外，FOF重仓份额增长最多的指基有景顺长城中证港股通科技ETF、易方达沪深300医药卫生ETF、鹏华中证酒ETF等，其中景顺长城中证港股通科技ETF新增FOF持仓份额3.51亿份，是新增份额最多的指数基金。整体来看，今年一季度，港股、黄金、消费类等相关产品受到的关注度较高。

分析FOF基金的一季报，笔者发现一季度业绩表现相对突出的权益类FOF，例如渤海汇金优选进取、工银睿智进取、国泰行业轮动股票等产品基本重仓了黄金、黄金股ETF。而这样的思路也给它们带来了可观的回报，相关统计显示一季度金价上涨18%，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF上涨23.8%。

重仓香港基金FOF整体显现优势

私募FOF亦应被投资者所关注

统计显示，第一季度FOF重仓基金配置比例最高的行业为科技，其次为金融地产和制造；对比上一季度，其在科技、医药、周期行业上增持较多，在制造和金融地产行业上减持最多。

此外，还不仅仅是2025年第一季度，从更长的时间维度来看，重仓港股的FOF业绩表现要明显好于只投资A股的产品。正如前文提到名列前茅的FOF，本季前十大重仓基金中均不乏香港基金的身影。

原因也不难理解，2024年、2025年至今恒生指数分别上涨17.67%和13.12%，但沪深300指数仅上涨14.68%和下跌2.62%，港股的整体表现似乎更胜一筹。2025年下半年，根据公开的卖方预测，美国经济有可能陷入衰退，美联储可能降息三次，国际资本可能将进一步流向估值洼地的香港市场。因此我们建议投资者如果配置公募FOF，可以更多配置重仓香港基金的FOF产品。

而对于普通投资者来说，通常谈到的FOF就主要局限于公募基金的FOF；但是对于合格投资者而言，FOF还可以是私募的组合策略基金，也就是私募基金中投资于公募或私募证券投资基金等基金类资产的比例不低于基金已投资产80%的私募产品。

虽然和公募FOF情况类似，近年来私类募FOF规模也面临了一定下滑——2023年是私募FOF数量规模最大的时候，彼时数量高达4522只；但是到2025年第一季度末，该数字已经下降至3849只，占全部私募基金的4.4%。

事实上，私募FOF的风险收益特征为“中低波动+中低收益”，与公募FOF高度一致，并且由于秉承“绝对收益”理念，通常私募FOF较公募FOF有着更优秀的表现。

统计显示，2025年一季度私募FOF平均净值增长2.96%；而2024年在公募权益FOF仅仅平均上涨3.98%的情况下，私募FOF却取得了10.12%的好成绩；再往前追溯，例如公、私募均表现不佳的2022年和2023年，私募FOF小幅亏损7.56%和1.98%，也明显好过公募产品的10.54%和5.44%。

当然不仅是理念先进，相较于公募FOF只能投资于公募基金，私募FOF投资范围更广且策略灵活度高，其可配置量化私募、商品CTA、宏观策略、股票多空等长期表现优异的对冲基金策略资产，实现真正意义上的更广泛和更灵活的大类资产配置。　

(本文已刊于05月10日出版的《证券市场周刊》。作者系爱方财富总经理，文章仅代表作者个人观点，文中基金仅为举例分析，不作买卖推荐。)