随着中国利好政策发力，中国大型科技企业正着力扩大研发和资本支出。这些互联网巨头目前正在拓展AI功能，将深度求索(DeepSeek)与云服务相整合，同时加强其自身的大语言模型(LLM)的训练。满足强劲的AI应用需求则需要更多云资源和数据中心的进一步扩张。

DeepSeek发布以来

中国股市涨幅有70%来自科技八巨头

DeepSeek-R1自1月20日发布以来，我们追踪的中国科技八巨头(腾讯、阿里巴巴、小米、百度、京东、拼多多、美团、网易)组合(占MSCI中国指数权重的40%)贡献了该指数总回报的近70%。当前由DeepSeek引发的市场涨势，已推动中国股市进一步接近2024年10月在刺激政策驱动下达到的峰值水平。与2024年9月大盘市场Beta因素驱动的普遍性上涨不同的是，本轮涨势的特点是AH 股出现明显分化，后者走势主要由中国重量级科技股驱动。

中国的创新能力获得市场的肯定是推动中资科技股价值重估的关键催化因素。此外，科技八巨头迅速整合DeepSeek的AI技术，再加上强大的客户平台，已使它们在下一阶段的AI竞争中处于有利地位。

中国科技八巨头正沐浴在2025年的乐观前景中。自2024年年中以来，它们的盈利预期平均上调了7%以上，而MSCI中国指数的2025年前景则基本保持不变。2024年9月密集出台的刺激政策余热是提振信心的主要因素。

自2024年第二季度以来，小米强劲的电动汽车业务带动市场对其利润预期上调38%。京东和美团紧随其后，利润预期分别上调27%和15%；腾讯和阿里巴巴的上调幅度较小，分别为6.8%和2.8%。百度和拼多多的预测下修了15%。尽管DeepSeek引发的股市上涨尚未对2025年前景带来实质性改变，但市场对这些公司的利润预期已经率先上调。

近期举办的民营企业家代表座谈会，彰显了政府对民营部门的大力支持。科技八巨头创始人中有半数出席了此次座谈。这一高调背书或许标志着一个转折点，有助于中国科技行业打破多年的估值低迷状态。

尽管自2024年年底以来，中美科技股的相对估值差距已收窄15-20个百分点，但中资科技股相对美国同业仍存在估值折让。恒生科技指数(HSTECH)的预期市盈率为18倍，仍比纳斯达克100指数低近35%，较彭博“七巨头”(美国科技公司，包括苹果、英伟达、微软、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Meta和特斯拉)指数低40%。与估值略高于纳斯达克100指数的美股七巨头不同的是，中国科技八巨头的估值仍低于其它恒生科技指数成份股，八巨头中有一半公司的估值倍数位于10-20区间低段或单位数。

内地投资者看好科技股

获南向资金强劲支撑

2025年2月，港股通月度资金流入创下历史第二高水平。尽管市场波动，内地投资者依然在香港买入了1528亿港元的科技股。由DeepSeek引发的科技股上涨势头继续增强，阿里巴巴成为最受青睐的标的，吸引约450亿港元净流入，几乎占南向资金净流入的三分之一。

恒生科技指数2月飙升18.8%，跑赢恒生指数(涨13.4%)和沪深300指数(涨2.5%)。随着两会的召开，投资者密切关注政策信号。

不过，随着恒生科技指数持续攀升，自2024年末就重仓科技股的南向资金开始获利了结，并展开波段操作。由于内地投资者一直是H股大盘科技股的主要买家，而且可能将继续扮演这一角色，因此今年科技板块表现可能将取决于南向资金。阿里巴巴依然表现突出，在内地投资者的稳步增持下，自2024年10月被纳入港股通以来，南向资金对其的持仓已升至总流通股的6.8%。DeepSeek亮相以来，通过港股通对科技八巨头的持仓大幅攀升。上月，阿里巴巴吸引的资金约占南向资金净买入总额的三分之一。如果百度、网易等其它科技八巨头成员推进双重主要上市，其南向资金持股比例可能也会随之攀升。

另一方面，阿里巴巴可能分流了流向其他科技股的资金，腾讯和美团在2025年2月市场波动中均遭遇资金净流出。科技股上涨的同时金融股也表现突出，反映了市场对高息板块的持续兴趣。

北向交易回暖

但刺激措施仍是关键

北向交易在沉寂两个月后于2025年2月回暖，同期沪深300指数上涨2.5%。不过，与离岸市场相比，A股的表现仍有空间，AH股溢价收窄约10个百分点，至34%。

尽管如此，A股有望重获关注，因为刚刚闭幕的两会对在岸市场的影响可能比对港股更为直接，而且在岸市场可能较少受到外部风险(如关税紧张局势)的影响。鉴于2024年陆股通首次录得全年资金外流，外资对A股的信心能否恢复或将取决于刺激措施的明确性。

(作者系彭博行业研究股票高级策略师。嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。)