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    下游需求放缓 调味品龙头逆势谋增长

    2024-09-19 13:18:02 来源:证券市场周刊 已入驻财经号
      

    在经历了渠道调整的负增长后,海天味业渠道库存逐渐消化,在下游增速放缓之时,取得了超预期的业绩增长。在新形势下,各家调味品公司加快渠道开拓进程,在对线上及食品工业渠道布局上持续推进。

      

    半年报发布后的首个交易日,海天味业股价高开高走,全天公司股价大涨8.86%,一日市值增加了近170亿元,总市值再回2000亿元之上。

      

    显然,海天味业的这份半年报超出了市场的期待。在公司遭受了净利润连年下降,调味品公司增速放缓的当下,海天味业能够逆势增长,渠道改革效果逐步显现。

      

    在发布半年报的同时,海天味业一并发布员工持股计划。业绩要求为2024年剔除激励和资本运作等费用后的归母净利润同比增长不低于10.8%,这可以理解为是对扣非净利润增长的要求。

      

    渠道是行业分化的加速器。前期快速扩叠加疫情的反复扰动,海天味业增长受到挑战。在疫情期间,公司就对渠道开始了调整,疫情结束后餐饮业在2023年快速复苏,海天味业仍未增长,显示调整还未结束;如今渠道重回增长,收入也超预期。对其他调味品公司来说,也在逆势寻求增长之道。

      

    增长超预期

      

    2024年上半年,海天味业实现营收141.56亿元,同比增长9.18%;实现归属于上市公司股东的净利润34.53亿元,同比增长11.52%。

      

    半年报发布后的首个交易日,海天味业股价放量大涨,最终报收于37元/股,单日涨幅达到了8.86%,公司市值重新站上2000亿元的大关。与之对应的是,自5月底以来,海天味业市值基本徘徊在2000亿元以下。

      

    一季报时,海天味业就已经呈现两位数增长之势。2024年一季度,海天味业实现营收76.94亿元,同比增长10.21%;实现归属于上市公司股东的净利润19.19亿元,同比增长11.85%。

      

    一季报发布后,海天味业股价盘中一度上涨了近4个百分点。连续两个季度业绩超出市场预期,机构直接得出海天味业拐点已来的判断。

      

    海天味业还公布了员工持股计划。2024年员工持股计划参与人员合计不超800人,资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金 1.84亿元。股票来源为公司回购股份,授予价格36.87元/股,董监高持股占比不超过15%。

      

    海天味业的员工持股计划分五期实施,2024年计划的基本存续期为24个月。考核业绩要求为,剔除激励费用和并购重组及资本运作后,2024年归属于母公司的净利润相较于2023年增长不低于10.8%。

      

    2024年上半年,海天味业扣非归母净利润为33.25亿元,增长了11.95%。员工持股计划可以简单理解为扣非净利润的话,2024年下半年海天味业也要保持基本相当的增长,才能够业绩达标,解锁“金手铐”。

      

    精简渠道

      

    统计局数据显示,2023年,社会消费品零售总额471495亿元,比上年增长7.2%。这其中,餐饮收入52890亿元,增长20.4%。其中:限额以上单位餐饮收入13356亿元,增长20.9%。不过,今年上半年增速已放缓至7.9%。

      

    2023年下游餐饮复苏积极,上游调味品的业绩自然也应不差,2023年千禾味业营收增长就超过了30%。但包括海天味业在内的几家调味品公司却并没有随之增长,2023年海天味业收入下降4.1%至245.59亿元;实现归母净利润56.27亿元,同比下降9.21%。这是自上市近10年以来,海天味业首次出现营收和净利润的双双负增长。销售业绩下滑与海天味业的渠道调整不无关系。

      

    海天味业是从2019年开始连续公布公司经销商情况的。也正是从这一年开始,公司经销商数量快速增长。2019年和2020年,海天味业经销商分别净增加999家和1245家,期末经销商数量为5806家和7051家。

      

    2021年,海天味业经销商队伍继续扩大。这一年公司经销商净增加379家,经销商数量达到创新高的7430家。但是,随着经销商数量的不断增长,海天味业的增长越来越乏力,渠道增长的边际效应正逐渐消失。

      

    2019年和2020年,在经销商增加最快的两年,海天味业营收分别增长了16.22%和15.13%。之后的2021年,公司营收增长了9.71%,营收首次跌至个位数增长。

      

    从2022年开始,海天味业开始调整渠道。这一年,公司经销商数量减少了258家,期末经销商剩余7172家。虽然有所减少,但依然在高位。2023年海天味业经销商继续减少581家,在连续两年减少后,公司经销商剩余6674家。

      

    这是自2020年之后,海天味业经销商首次低于7000家。从降幅上看,南部、中部和西部是主要区域,与2021年最高峰相比,2023年这三个区域市场的经销商数量分别减少了14.71%、12.31%和12.66%。东部和北部区域降幅在一成以内。

      

    甚至是进入2024年后这种态势也没有终止。2024年一季度末,海天味业经销商降至6506家,较2023年末再次减少168家。

      

    2023年是海天味业去库存的一年。在公司年报发布后,多家机构不约而同指出,公司业绩压力与渠道调整和去库存直接相关。

      

    在需求复苏周期拉长情况下,海天味业主动调整经销商网络。随着渠道改革深化,去库存持续推进,在调整几个季度后,叠加低基数和成本红利,海天味业终于重拾增长。

      

    成本红利也是不可忽视的一个因素海天味业年报显示。根据海天味业招股书,大豆和白砂糖等农产品是公司主要原材料,其占成本的比例超过50%。以直接原材料为例,期货市场上,非转基因的豆一主力连续指数从2019年底开始拉升,从3400点左右涨至2021年11月的逾6500点,涨幅超过90%,在高位徘徊了一段时间后开始下跌,目前指数已经跌至4322点。白糖期货指数也已经跌至2020年下半年的阶段性低位,较2023年的高位跌幅在20%左右。

      

    从毛利率可以看出成本下降的积极影响。2024年上半年,海天味业毛利率为36.86%,同比提升近一个百分点,较2023年全年增长了逾两个百分点。公司毛利率已经创下近两年来的最佳水平。

      

    渠道调整顺势而为

      

    在经历了连续减少后,2024年上半年,海天味业经销商数量达到6674家,较年初净增加83家。与2024年一季度末相比,经销商增长了168家。

      

    经销商重回增长,意味着在渠道改革红利释放后,经销商的信心重新恢复。招商证券也表示,经过前两年去库存和优化经销商,海天味业销售团队积极性和经销商意愿都有明显改善,经销商数量也重新恢复增长,考虑到下半年基数较低,有望继续保持稳健增长。

      

    渠道是行业分化的加速器,另一调味品龙头中炬高新也着力于此。如同中炬高新在半年报中所说,在经历了跑马圈地的发展阶段后,调味品行业逐步进入存量竞争时代,行业复合增长率开始降速,调味品行业渠道也向着多元化和精细化演变,市场竞争越发激烈。

      

    在经历了管理层变动后,中炬高新管理层已经趋于稳定。目前公司正在对渠道进行改造,“美味鲜渠道改造、加大费用投入力度”,经过变革的过渡期后,公司将有望逐步在渠道、产品、成本管理等方面兑现改革红利。

      

    东吴证券指出,中炬高新为维持渠道良性发展,在2024年二季度主动去库存。预计2024年4-5月渠道库存1.5-2个月,6月末虽有压货,但库存总体健康。2024年6月公司召开2024年经销商会议,随着政策落地,公司渠道改革红利有望逐步释放。

      

    调味品行业主要需求一个是ToB的餐饮,一个是ToC的大众市场。餐饮渠道销量大且易守难攻,是调味品企业最核心渠道,但当下餐饮渠道承压抑制调味品用量。零售渠道商超等人流下滑趋势不止,线上销售越来越重要。

      

    国投证券表示,从区域看,除海天味业基本实现全国化布局之外,其他公司在省外或非主销区经销商数量快速提升。线上及工业化布局有望成为调味品行业的新增量。

      

    具体措施上,海天味业挖掘餐饮增量,发力定制化;中炬高新在新管理层带领下加强餐饮布局,全国化持续推进;千禾味业着力开拓流通增量,线上优势延续;天味食品发力定制服务,解决个性化需求。

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