文丨何艳‍‍‍‍‍

编辑丨谢长艳‍‍

近期，家电市场表现强劲，自4月以来，截至5月13日，申万家用电器板块大涨6.72%，涨幅居申万31个行业第2位。 

近日，海信家电、长虹美菱两家公司股价创下历史新高。在地产政策催化、以旧换新推动等多因素作用背景下，家电备受市场瞩目，叠加出口景气度持续改善，家电估值性价比优势凸显。 

内销出口齐发力

家电业绩持续修复

从2023年年报及2024年一季报数据可以看出，家电行业延续整体修复态势。 据Wind数据显示，从收入角度看，2023年家用电器行业(申万一级行业)实现营业总收入1.49万亿元，同比增长6.94%，较2022年增速明显提升。 从利润角度看，2023年家电行业实现净利润1142.59亿元，同比增长13.45%(见附图)。 

2024年一季度，家电行业业绩持续修复，行业实现营业收入3704.47亿元，同比增长8.05%； 实现净利润274.36亿元，同比增长9.99%。 

万联证券分析认为，家用电器行业内外销稳健增长驱动业绩回升。 

据悉，截至5月12日，已有21个省市发布了“推动大规模设备更新及消费品 以旧换新实施方案”，均聚焦于家电行业，从而有望带动家电销量增长。 企业层面，美的、格力、海尔陆续宣布投入80亿元、30亿元、10亿元参与到让利消费者活动中来； 此外，海信宣布补贴不设上限，平均补贴力度为成交金额10%，最高补贴2000元； TCL宣布通过十分到家平台参与旧家电回收； 长虹集团提供旧机现金补贴最高可达1000元。 

外销方面，在外需持续修复下，2023年我国家用电器出口金额(人民币计价)为6174.22亿元，同比增长9.9%。 2024年1-4月家用电器出口金额同比增速达到16.4%，较2023年增速进一步抬升。 根据海关总署发布的数据显示，4月我国家电出口额达到632.5亿元，同比增长14.7%； 以美元计算，出口额为89.1亿美元，同比增长10.9%； 出口量为3.8亿台，同比增长19.3%。 

国信证券分析认为，随着海运价格的回落，我国家电的成本优势再一次凸显，叠加海外库存扰动弱化，家电外销实现较快增长。 复合3年来看，4月外销额较2021年4月复合增长5.5%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健。 万联证券则表示，外需修复，出口链表现优异并有望持续延续。 

白电受益于后地产属性

“低估加分红”更具投资吸引力

从家电细分行业看，2023年最大的业绩赢家非白电莫属。 Wind数据显示，2023年年报中，白电板块营收、净利润增速均居于二级子行业首位，同比增长分别达到9.25%、18.44%。 三大白电企业美的集团、海尔智家、格力电器2023年营收同比增长保持在7%-8%，归母净利润同比增长则在12%-18%，2024年一季度归母净利润继续高增，同比增长处于12%-20%。 

市场表现方面，近期白电企业亦动力十足。 中金公司分析称，一个重要原因是白电年报预期较为稳健，尤其是再叠加高股息率受到市场关注，2024年白电涨幅最为亮眼。 

事实上，随着3月22日国常会重申优化房地产政策、促进房地产市场健康稳定发展，以及各大城市限购限贷限售措施的逐步松绑，房地产政策风向发生了显著变化。 申万宏源认为，这为白电带来了后地产属性的积极影响。 

其认为，“特别是白电板块，预计在龙头追求利润水平、内销以旧换新政策推动、外销延续恢复态势、长期展望家电品牌出海下，业绩增长具有确定性，结合白电板块高分红且分红有持续提升趋势、估值处于较低水平下，长期配置价值凸显。 ” 

以格力电器为例，作为低估值高分红代表企业，公司最新市盈率仅8.14倍，在整个家电行业中，剔除市盈率为负数的公司之后，格力电器市盈率处于行业最低水平。 Wind数据显示，公司自1996年上市以来，累计现金分红29次，累计实现净利润2565.25亿元，累计现金分红1252.98亿元，上市以来平均分红率48.84%。 最近3年，公司股息率分别为8.10%、6.19%、7.40%。 

再比如，海尔智家公告将2023年现金分红比例提升至45%(2022年 36%)，若加上A/H股回购的话，占公司净利润比例达54.7%，并且公司在《未来三年(2024-2026年)股东回报规划》中要求在无重大投资、保证公司正常经营情况下2024-2026年现金分红比例稳步提升，2025、2026年公司以现金分红比例不低于50%，机构预计2024年股息率为3.0%(45%分红率)。 美的集团2023年分红率提升至61.6%(2022年58.2%)，预计未来有望实现不低于60%分红，2024年股息率4.7%(60%分红率)。 格力电器以高股息率著称，预计2024年股息率6.1%(45%分红率)。 

科技赋能及外销高增长

小家电增速超越白电

作为家用电器行业中营收及净利润额最大的两个子行业，白电及小家电的增速备受关注。 2024年一季度，从营收端看，小家电、白电分别同比增长16.32%、9.55%。 利润端，小家电、白电分别同比增长19.24%、17.21%。 可以看出，相较于2023年年报白电优秀的业绩表现，2024年一季报小家电增速更胜一筹。 

招商证券分析称，小家电消费频次高于耐用品大电，对地产依赖度相对较轻(厨房大电除外)，必需品属性强、渗透率低的清洁小家电表现好于厨房、个护类。 从内外销占比角度看，一季报出海逻辑的小家电表现强于纯内需公司。 

以外销为主的小家电可划分为自主品牌出海与外销代工两类。 自主品牌出海中，扫地机出海的表现在2023年家电板块中脱颖而出。 目前，A股小家电企业共22家，而市值排名第一的石头科技2023年年报及2024年一季报归母净利润分别同比增长73.32%、95.23%，实现业绩超预期增长。 石头科技2024年一季度毛利率为56.49%，同比增加6.64%，这主要归结于两方面： 一方面公司持续技术降本，在国内推出毛利率稳定但更具性价比的大单品； 另一方面海外毛利率较高的欧亚渠道收归自营，毛利率较高的美亚渠道快速增长。 

国金证券分析称，“石头科技得益于优秀的产品力(海外高端定位)、渠道拓展(欧洲线上、美国线下均有新增量)、持续提升的品牌势能，财报收入持续超预期，且海外收入增长快于国内(海外盈利水平更高)，叠加汇率利好、成本控制严格，利于盈利水平上行，利润增速更快，股价自2023年初以来保持上行趋势。 ” 

作为国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一，新宝股份2024年第一季度实现营业收入34.74亿元，同比增长22.80%； 实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长24.74%。 其中，国外营业收入25.68亿元，同比增长约30%。 该公司董事长郭建刚表示： “从公司目前可见订单来看，预计海外市场仍将保持较好的景气度。 海外主要客户库存目前处于正常偏低水平。 ” 

根据头豹研究院数据，近年在家电行业整体遇冷的情况下，我国小家电行业大盘仍维持着“小家电，大市场”的局势，2022年我国小家电市场规模达到4,750亿元，这一数字有望在2027年达到5,392亿元。 

机构表示，随着本轮“以旧换新”政策落地，“一人经济”“颜值经济”“银发经济”等带动“悦己”“创新”小家电产品层出不穷，以及社交电商平台的崛起拓宽了小家电销售渠道，小家电需求有望加速释放，带来较明显规模增量。 

(本文已刊发于5月18日《证券市场周刊》。文中提及个股仅作举例分析，不作买卖推荐。)