▍2020年国防预算增长稳健，相对规模有较大提升空间。

　　2020年我国国防预算增长目标设定为6.6%，增速较2019年有所下滑，但我们认为在经济压力较大的2020年，6.6%的国防预算增速仍然属于稳健。最近10年中国国防预算相对规模总体呈现平稳下降趋势，占GDP比例基本维持在1.2%，占财政支出比例由2010年的6%下降至2019年的5%，相比美印等国尚存较大提升空间，中国军费增长潜力较大。

　　▍“三步走”战略将进入第二阶段，现代化建设支撑军费长期向好。

　　2020年我国国防建设“三步走”战略“第一步”机械化、信息化建设即将收官，“第二步”现代化建设有望成为未来一段时间国防和军队发展的重点。当前国内的军事建设与现代化的目标仍有一定距离，为了实现国防和军队现代化目标，未来武器装备有望加速升级换代，为保障国防及军队现代化建设，军费有望持续稳健增长。

　　▍内需驱动行业韧性凸显，行业具有板块性配置机会。

　　我国军队发展仍处于“补偿式”发展阶段，老旧装备更新换代，新型号也将加速列装，同时我军正在加强实战化训练，装备损耗及弹药消耗将明显加快，所以预计在疫情对宏观经济冲击下，军工行业仍有较好的基本面支撑。根据2020一季报，重点军工企业整体收入同比下降1.53%，归母净利润同比增长18.32%，利润排名，已表现凸显较好的行业韧性。

　　▍风险因素：

　　军费开支增速显著下降；行业订单恢复低于预期；定价机制改革、国企改革、院所改制进度慢于预期等。

　　▍投资策略。

　　我国军队发展仍处于“补偿式”发展阶段，预计刚性需求支撑下军工行业将表现出较好的韧性，维持行业“强于大市”评级。低估值优质整机标的，推荐中航沈飞(行情600760,诊股)、中直股份(行情600038,诊股)，关注基本面有边际变化的航天彩虹(行情002389,诊股)；核心分系统公司推荐中航机电(行情002013,诊股)、中航电子(行情600372,诊股)；上游军工新材料领域推荐中航高科(行情600862,诊股)、菲利华(行情300395,诊股)，电子元器件领域推荐航天电器(行情002025,诊股)、大立科技(行情002214,诊股)，关注红相股份(行情300427,诊股)、振华科技(行情000733,诊股)、鸿远电子(行情603267,诊股)、苏试试验(行情300416,诊股)。