电子行业周观点：华为NOVA6 5G 发布 激发年轻人换机热情

　　类别：行业 机构：万联证券股份有限公司 研究员：王思敏/徐益彬/孔文彬 日期：2019-12-10

　　上周电子指数上涨6.31%，跑赢沪深300 指数4.38 个百分点，子行业中半导体(申万)和光学元件(申万)表现较好，分别上涨9.71%和12.83%。半导体方面，相关数据显示：2019 年，国内集成电路全行业销售将首次超过三千亿元，预计达到3084.9 亿元，与2018年的2577.0 亿元相比，同比增长了19.7%。同时，我国芯片本土企业全面开花，正在步入壮年，预计未来将保持较高增长率。消费电子方面，众多移动终端企业抢占5G 先机的，华为推出nova 6 5G, 为年轻人提供更为优质的5G 服务。同时TWS 耳机与智能手机正在形成生态，TWS 行业将向头部手机厂商集中，预计成为2020 年消费电子领域的新增长点。

　　投资要点：

　　华为nova6 发布，5G 解锁年轻人全新智慧生活：华为以支持SA/NSA 双模为主要特点，华为nova 6 5G 是作为nova 系列的第一部5G 手机，也是首批获得德国莱茵认证的5G 手机终端。Nova 6 采用6.4 英寸屏幕前置双打孔方案，配备侧面指纹解锁按钮，拥有3200 万像素的前置自动对焦镜头，及105°超广角自拍，继续放大在自拍上的优势。作为定位年轻人的产品，华为nova 65G 将为年轻人提供更为优质的5G 服务，届时年轻人的5G 创新智慧场景将会出现全面井喷。

　　华为终端明年全线搭载鸿蒙系统 全面开源：近日，华为宣布鸿蒙系统的全面开源也将在明年8 月正式开放，明年华为除了手机、平板和电脑，其他终端产品将全线搭载鸿蒙系统。不仅如此，华为手机主要操作系统EMUI10 最大的技术亮点是“联接”，其核心是华为自研的全场景分布式技术。研发EMUI10 的初衷是所有的智能设备通过软件连起来，让华为手机和任何品牌的终端产品实现联接，预计未来华为将助力汽车成为下一个超级终端。

　　风险因素：行业景气度不及预期的风险；国内外政策变动风险

　　计算机行业周报：2020安可格局预测?尤其中标麒麟合并后

　　类别：行业 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘洋/蒲梦洁 日期：2019-12-10

　　首先，近期一直在发生、且逐渐明朗的是CEC/CETC 体系的资本运作， 比如中标软件/天津麒麟。根据12 月6 日《CSS 中国软件》公众号文章，”12 月6 日，中国电子旗下中国软件在京召开新闻发布会，宣布中国软件旗下中标软件和天津麒麟两家操作系统公司正式整合，设立新的操作系统公司，合力打造操作系统“国家队”。风险1：技术收购协同一向是难点。我们科技研究员曾经2013-2015 热衷于收购就是加业绩，实际上文化/管理/人事的整合往往需要时间换效果，否则即为失败。风险2：可能是面临深度、鸿蒙/欧拉(华为)操作系统的威胁，需要加速合并整合。风险3：中标+天津一重大任务是适配飞腾。但飞腾处理器还需要和龙芯/海光/澜起比较。但是飞腾处理器未必比起海思/海光/澜起有优势。

　　机会1：中标麒麟偏向于支持飞腾外的芯片，银河麒麟偏向于支持飞腾芯片，有较强互补。

　　机会2：中标和麒麟渊源较深，2010 即曾经合并，因此团队整合会优于大多合并。

　　其次，预计2020 年的CEC/CETC 的安可版图如下，2019 年安可格局的合并或入股特别多：奇安信/银河+中标/南威/绿盟/天融信 /华为/阿里。CEC/CETC 2019 年动作频频背后，是整个国家安全/安可格局加速。之前，CETC-太极/ 浪潮/紫光/曙光/CETC-海康/CEC/CETC-网安是安全从硬件到软件服务的主要参与者。参照华为/阿里的布局和生态，预测2020 年主要版图是：1) CEC 体系：中软-达梦-麒麟(中标+银河)-长城-奇安信等。

　　2) CETC 体系：慧点/南威-人大金仓-金蝶-太极-卫士通/绿盟/天融信-海康等。3) 紫光体系：紫光-新华三-展锐/国芯-紫光集团等。4) 中科院：中科软-曙光-海光/寒武纪等。5) 浪潮：浪潮软件-鼎天盛华-浪潮云海-浪潮信息-外企等。6) 华为：高斯-鸿蒙/欧拉-泰山-云安全-海思。7) 阿里：钉钉(纳入云智能)- PolarDB-飞天-神龙-云安全-平头哥+达摩院。

　　再次，支付多家公司存在较高性价比，例如拉卡拉/新大陆/新国都。德赛西威：12 月新增入选申万宏源金股！Q3 收入拐点确定，预计Q4 将迎利润拐点，2020H2 确定性高增，现在即最佳布局时点！。支付行业近期变化，且PEG 很低，因此2020 有较好性价比：1)费率提升 2)行业治理规范 3)扫码占比提升 4)头部公司份额提升 5)创新业务提升 。推荐头部公司拉卡拉、新大陆、新国都。

　　申万宏源通信周报：5G应用之云视讯：“5G赋能”+“云化变革”刺激垂直行业爆发新需求

　　类别：行业 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：朱型檑 日期：2019-12-10

　　5G 赋能视频通信，推动行业进入高清视频，通信时代终结网络延迟，解决视讯技术痛点。

　　物2G 网络反应时长是 140 毫秒，3G 网络大约需要 100 毫秒，4G 则需要 20－80 毫秒 ，5G 属于高带宽，低延迟网络，理想状况下反应时长只需要 1 毫秒，而人类能够感受到的网络延迟是100ms，真正解决网络传输问题。

　　5G 助力视讯技术走出会议室，走向人与人互联的各个方面。现在5G 真正解决了无线连接的带宽、延时、抖动、丢包问题，拓宽了视讯通信的应用场景，视讯技术可以走出会议室，走向远程医疗、在线教育、智慧城市等，应用于人与人互联的各个方面。

　　视频会议应用场景广阔。政府市场是国内视频会议主要市场，2018 年全国视频会议系统采购项目数量共662 个，总采购规模约8.28 亿元，比2017 年同比增长13%。视频会议应用到企业中可以提升企业的运营效率，减少相关的费用；视频会议在医疗中的应用提升医疗共享水平；视频会议中的流媒体技术可以应用于远程教育，解决全球普遍存在教育资源分布不均乃至相对短缺的问题。

　　视频会议系统升级换代，走向智能化。MCU 完成多点对多点的信息交换，是视频会议的核心组成部分，相当于视频会议系统的大脑，保证整个系统的可靠性与稳定性，从传统MCU 到云MCU，性能和稳定性不断提升，逐步走向智能化。

　　传统视频会议增速放缓。目前国内硬件视频会议市场空间接近6 亿美元，增速下滑至5%左右，竞争格局固化。云视频会议市场处于培育期，但增速可观，预计未来5 年CAGR25%据IDC 统计，当前国内以云视频会议为代表的软件会议市场规模1.7 亿美元，远超传统视频会议。

　　随着视频会议技术的升级，视频会议系统的销售模式也在不断升级。传统硬件视频会议系统的销售模式为纯硬件销售。在云视频“云+端”新型部署方式下，销售模式升级为硬件销售驱动SAAS 服务销售。云视频市场竞争激烈，云视频会议厂商现阶段免费试用赢取客户驱动销售增长。

　　亿联发力云视讯，打造“端”+“云”一体化解决方案。面对5G、云计算、人工智能和大数据技术的不断推进，用户需求的不断提升，并在全球化浪潮的推动下，亿联云视讯在安全、稳定、兼容、智能方面不断升级，完善远程沟通协作模式，旨在为用户带来更好的服务体验。

　　我们推荐关注以下云视讯核心标的：会畅通讯(构建“端+云+解决方案”闭环，发力双师课堂市场)；苏州科达(深耕公检法司客户，硬件+云平台实力强劲)；亿联网络(VCS 业务高速增长，布局广阔的企业统一通信市场)；视源股份(教育交互平板地位稳固，会议交互平板持续高增长)；Zoom(海外龙头Zoom 强势崛起，树立云视频会议标杆)。

　　互联网 传媒行业周报：游戏龙头明年20倍只是起点

　　类别：行业 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：林起贤/袁伟嘉/任梦妮 日期：2019-12-10

　　电影电视及5G 板块活跃，本周传媒指数止跌回暖。申万传媒指数近一周涨幅3.52%，在28 个申万一级行业中涨幅排名第3。涨幅居前多为电影电视及5G 应用相关标的，包括当代东方(+17.75%)、唐德影视(15.31%)、横店影视(+12.21%)，以及号百控股(+11.11%)、掌趣科技(+11.05%)等。我们的重点推荐个股中，三七互娱(+10.88%)、完美世界(+9.48%)、芒果超媒(+9.46%)在5G 催化的活跃市场情绪下取得较大涨幅，中信出版、新媒股份、视觉中国、分众传媒亦从上周调整期走出。重点标的仍处周期底部，安全边际较为明显，估值仍有向上突破的空间。

　　重申游戏股投资逻辑：研发商议价能力上行+5G 应用持续催化，20 倍只是起点? 版号恢复后产能释放逻辑延续性强，龙头集中趋势下优质研发商议价能力进入上行通道。

　　1)随着8 月以来版号发放重回正轨(4 月审批流程更新使得Q2 版号发放出现空窗)，用户规模和时长进一步回暖。我们判断产能释放推动行业高增长的逻辑将延续到明年底。2)行业加速洗牌，龙头份额提升明显，版号供给减少背景下优质内容稀缺性增强，今年以来腾讯对代理游戏依赖较大，并给予较高分成；随着明年字节跳动入局游戏市场，以及云游戏即点即玩加速渠道分散化，优质内容研发商有望通过渠道议价能力转移获取高业绩弹性。

　　3)目前游戏出海在发展中国家优势已明显，随着多元化品类在海外实现突破，以及日韩、欧美等发达国家市场被攻克，海外市场对国内游戏厂商的业绩贡献将逐步凸显

　　5G 时代数字内容全面云化或为趋势，后续重点关注平台落地、内容合作带来的持续催化。

　　1)我们认为随着云计算和5G 技术不断渗透，数字内容全面上云将得到有力支撑，而下一代内容载体(云VR/AR)有望引领新一轮产业变革，并重塑移动互联网流量格局。2)当前阶段游戏行业主要以传统游戏上云为主，精品内容研发商有望通过云游戏享受强议价能力、高买量转化率以及传统渠道蛋糕转移带来的增量。3)国内外大厂布局加速，谷歌Stadia已上线，EA、腾讯、网易云游戏平台已开启测试，明年微软云游戏平台XCloud 将上线，A 股游戏厂商陆续启动云游戏战略，后续重点关注平台落地、内容合作带来的持续催化。

　　快速增长赛道+历史估值低分位+云游戏催化，当前A 股游戏明年20 倍PE 只是起点。1)行业中短期在产能恢复推动下增速预计在20%以上，而通过技术升级、付费创新和内容创新，行业有望长期维持两位数增长。其中A 股游戏龙头受益于头部集中趋势和议价能力上行，预计取得高于行业的业绩增速。2)国内游戏相比于海外具备高货币化效率和稳定现金流，但当前A 股头部游戏公司PE 估值仍低于欧美(明年20-25 倍)及日韩(成长型明年25 倍以上)，且横向对比创业板明年24 倍PE、纵向对比3G/4G 时代游戏股30-60倍PE，当前仍处于历史分位数的低点。3)考虑到明年5G 手机出货量和入网量爆发，5G云游戏相关应用将具备持续催化效应，估值进一步提升可期。

　　重点推荐：完美世界、三七互娱、分众传媒、中信出版、芒果超媒、新媒股份；关注视觉中国、掌趣科技、游族网络、奥飞娱乐。

　　风险提示：行业政策监管进一步趋严，产品表现不及预期，5G 及相关应用落地不及预期

　　食品饮料行业周报：旺季关注酒企回款 估值切换已有空间

　　类别：行业 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：吕昌/周缘 日期：2019-12-10

　　一周板块回顾：上周食品饮料板块上涨2.79%，其中白酒上涨2.97%，上证综指上涨1.39%，跑赢大盘1.40pct，在申万28 个子行业中排名第10。涨幅前三位为电子(6.31%)，家用电器(4.66%)，传媒(3.52%)；个股方面，涨幅前三位为惠发食品(15.38%)、古井贡酒(13.08%)、ST 椰岛(12.01%)；跌幅前三位为中炬高新(-9.50%)、双汇发展(-4.07%)、百润股份(-3.73%)。

　　投资建议：本周板块在连续调整两周后有所反弹，其中白酒涨幅2.97%。一方面，本周公布消费税法征求意见稿，税率和征收环节保持不变，消除了市场部分投资者前期对征收环节后移的担心。我们在前期周报中已经分析，消费税征收环节的政策变化不会影响到白酒，1、消费税改革是营改增后的被动改革，目的是解决地方税核心税种问题，不是针对某个行业，有些行业有可行性，有些没有；2、白酒行业渠道构成极其复杂，网点和环节数量众多，难以操作；3、涉及到地方税赋归属，而白酒的产地和销地又极不平衡，因此难以推行。另一方面，明年春节提前背景下，12 月已进入旺季备货期，结合渠道反馈，主要白酒公司旺季回款计划相比往年基本维持在相同水平，目前已逐步开始回款，进度正常。从长、中、短三重周期看，消费升级和集中度提升是白酒行业增长的大逻辑，长期景气仍在，中期优质产能供给有限，短期渠道库存可控。茅台2020 年定为“基础建设年”，龙头企业来年理性规划目标，追求良性发展，多数公司收入端明年仍将实现10-20%的稳健增长。

　　目前白酒龙头公司估值水平合理，2020 年茅台、五粮液、老窖、古井、顺鑫分别为28x、24x、21x、21x、25x，估值切换已有空间。展望明年，白酒投资思路仍然是“确定性思维”，不是“弹性思维”。从格局和成长性两个维度看，高端和大众酒是最优选择，抓两头、找确定。重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业，以及山西汾酒、古井贡酒、今世缘，关注洋河股份。

　　高端酒渠道反馈：茅台，目前经销商普遍缺货，主因2019 配额已使用完毕，批价最近有所上涨到2300-2400 元。预计渠道将很快执行新一年打款计划，春节期间将保证供给，但由于茅台品牌力不断强化，需求旺盛，因此判断春节价格依然坚挺。五粮液，渠道反馈已开始回款，多数区域批价在900-910 元，目前控量挺价为主，明年公司会结合信息化系统提高营销管理效率，精准投放，加大团购等渠道的开发力度，积极改善和向好的趋势不变。泸州老窖：自11 月初开始渐进式提价后，国窖1573 批价已上移10-20 元，多数区域在800 元，目前回款节奏正常，国窖前期整体库存不高，预计春节将顺利完成回款任务。

　　大众品方面，展望明年要关注通胀对价格和成本的影响，复盘历史高通胀时期，食品加工整体盈利均同步或滞后通胀改善，本轮的不同在于收入端多数子行业已进入中低速增长时期，因此只有龙头能够一方面获得增长，一方面转嫁成本，自上而下仍是头部策略。此外，关注食品细分行业的高成长赛道，包括新零售业态下的休息零食、烘焙、调味品等。重点推荐：伊利股份、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜。

　　成本变动回顾：主产区生鲜乳平均价为3.84 元/公斤，同比上升7.90%，环比上升0.30%，截至11 月20 日，生猪价格33.6 元/公斤，同比上升137.46%，环比下降8.25%。

　　板块估值水平：目前食品饮料板块2019 年动态PE30.51x，溢价率132%，环比上升1.9pct；白酒动态PE30.10x，溢价率129%，环比上升2.7pct。

　　半导体设备行业11月数据点评：半导体销量回暖 下游景气带来设备投资机会

　　类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期：2019-12-10

　　事件一：10 月全球半导体的销售额为366 亿美元，同比-12.49%。其中，中国地区销售额-9.32%。

　　事件二：10 集成电路单月出口额93.17 亿美元，同比+ 9.46%；集成电路累计出口金额828.87 亿美元，同比+18.2%。

　　投资要点

　　半导体销量回暖，集成电路出口额保持上升趋势：10 月全球半导体的销售额为366 亿美元，同比-12.49%。其中，中国地区销售额-9.32%。

　　但全球半导体销量近期略回暖，连续四个月环比上升，8/9/10 月销售额环比分别为+3.40%/+3.40%/+2.87%。集成电路进出口方面：10 月集成电路进口额270.82 亿美元，同比-7.2%；累计进口额2481 亿美元，同比-6.7 %。集成电路单月出口额93.17 亿美元，同比+ 9.46%；集成电路累计出口金额828.87 亿美元，同比+18.2%。

　　全球硅片出货面积连续四季度下降，中环领先大硅片项目进展顺利：

　　2019Q3全球硅片面积出货量总计29.32亿平方英寸，比第二季度的29.83亿平方英寸下降了1.7%，这同时也标志着连续第四个季度的下降。国际硅片厂商巨头营收均承压: SUMCO、日本信越、台湾环球晶圆、德国Siltronic 营收同比-13.6%/+0.7%/-7.13%/-21.1%. 国内中环领先大硅片项目进展顺利：拟投资30 亿美元实现75 万片/月8 寸产能和60 万片/月12 寸产能。目前产能：8 寸产线已具备25 万片的月产能，12 寸具备2万片的月产能。8 寸产线已投产1 条，共规划3 条产线，全部无人化工厂。最新进展：2019 年6 月以来，中环股份采购设备节奏加快，规模增加，采购设备集中在清洗设备、研磨设备、检测设备。一期9 月1 条8 英寸产线投产，12 英寸项目预计10 月开始设备搬入，2020 Q1 投产。

　　2020 年看好下游终端景气度带来的设备投资机会：消费电子是半导体行业最大的应用，2020 年将会有5G 手机换机高峰带动整个行业的高景气度发展，除此之外，物联网、汽车电子也会刺激IC 设计公司新产品的放量。以华为海思为代表的IC 设计公司(包括兆易创新，韦尔股份等)在加速半导体生产环节的测试设备国产化。封测环节相对于晶圆制造环节，设备的工艺难度大幅下降，相对容易完成国产化，封测环节的测试设备长期被国外企业爱德万和泰瑞达垄断，市占率达到90%以上。

　　受到贸易战和设备禁运的影响，国内IC 设计公司面临设备采购难的现状，国内的头部IC 设计公司开始培养新的设备供应商，以长川科技和华峰测控为代表的国产设备商，有望获得从0 到1 的订单机会和客户的协同技术进步。

　　半导体芯片第三方测试行业快速发展，第三方检测增幅大于整个半导体行业的平均增幅：半导体芯片第三方测试行业市场规模80-100 亿。第三方检测服务会受益于半导体产业链发展，IC 设计公司是最优质的客户群体之一，其测试环节大多需要委托外部；未来晶圆制造厂会趋于理性投资且更加注重成本管控；国内设备厂商如中微、北方华创和长川科技等在检测方面的重视程度还会继续提高。建议关注国内半导体第三方检测实验室龙头上海宜特(苏试试验收购)。

　　投资建议：【中微半导体】国产刻蚀机龙头；【晶盛机电】国内晶体硅生长设备龙头企业，在长晶炉方面已有成果；【北方华创】产品线最全(刻蚀机，薄膜沉积设备等)的半导体设备公司；【长川科技】检测设备从封测环节切入到晶圆制造环节；【精测电子】收购韩国IT&T 公司25.2%股权，从面板检测进军半导体检测领域；其余关注【华兴源创】国产半导体测试设备龙头)；【至纯科技】(国内高纯工艺龙头，清洗设备可期)。

　　风险提示：下游半导体芯片增长不及预期。