(原标题：家电龙头“扬眉吐气”)

　　家电龙头“扬眉吐气”

　　空调市场继续回暖

　　从行业基本面看，根据产业在线数据，9月空调总销量970.7万台，同比提升8.1%，其中内销666.9万台，同比增长8.1%，出口303.8万台，同比增长8.1%。2019年1-9月空调累计总销量12300.6万台，同比下降1.2%，其中内销7551.9万台，同比下降0.7%，出口4748.6万台，同比下滑1.9%。整体来看，9月空调市场销量延续8月回暖趋势。

　　对此，兴业证券家用电器行业分析师王家远表示，看多2020年空调行业内销增速回暖。随着地产长期往下，更新需求逐渐成为空调需求的主要变量。2020年是2010年家电补贴政策的10年后(2010年空调内销量同比增长37%)，十年空调寿命降低，更新需求会在这几年上台阶。

　　此外，冰洗内销市场受到8月促销需求前置影响，终端需求均偏弱，2019年9月冰洗内销分别同比-0.9%、-3.7%，外销市场增速环比有明显回落，冰箱总销量微增0.1%，而洗衣机总销量下滑3.8%。

　　业内人士认为，中长期来看，冰洗市场以产品更新需求为主，消费升级与高性价比需求均存在，一方面，龙头企业品牌力领先，中高端市场份额有望继续集中，另一方面，龙头公司在份额压力下，依然发布高性价比产品布局低端市场，未来留给中小品牌市场空间或进一步压缩。

　　关注三主线机会

　　家电板块作为大消费品种的一个重要分支，一直以来受到投资者青睐，除了市场熟知的家电龙头外，板块还有哪些投资机会？

　　长城证券表示，随着我国居民生活水平日益提高，消费者对于家电的要求也越来越高，而最引人关注的无疑是各类智能化产品。到2020年，白色家电、生活电器、厨房电器的智能化率将分别达到45%、28%和25%，智能家电未来5年将累计带来1.5万亿元的市场需求。智能化是家电行业发展的必经之路，也将是近几年行业增长的来源。在传统家电逐渐步入成熟期后，替换需求将在市场中占据主导地位，智能家居能够满足消费者对于品质生活的需求，符合我国消费升级的趋势，将得到快速发展。其中以智能电饭煲、智能热水壶为代表的智能小家电具有功能实用、外观小巧、价格较低等优点，更受消费者的欢迎，推荐关注苏泊尔、九阳股份；白电龙头也积极布局智能化产品，凭借研发能力和品牌优势，有望占据智能家电大部分市场份额，推荐关注美的集团、海尔智家。

　　华创证券表示，随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外MSCI纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种，主要有三条主线：一是高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司；二是受益于竣工预期改善的厨电龙头公司；三是抗周期性强的小家电龙头公司。

　　美的集团:空调运营出色

　　美的集团 000333

　　研究机构：国联证券 分析师：钱建 撰写日期：2019-09-05

　　事件:发布2019半年报,实现营业总收入1543亿元,同比增长7.37%;实现归属于母公司的净利润152亿元,同比增长17.39%。

　　空调运营出色

　　在2019年上半年家电行业国内市场销售规模同比下降2.1%的背景下,公司作为国内家电出口规模最大的企业,借家电行业出口额增长5.5%的东风,公司营收反增长了7.37%,利润更大增17%,取得了显著超越行业水平的绩效。分产品看,空调业务运营尤为出色,营收高达714亿元,同比增长11%。在空调营收规模上与龙头的差距日益缩小,营收和市场份额都显著增加,且空调业务的毛利率同期还增加1.83个百分点。美的空调的突出成绩来自于公司的技术创新,无风感技术空调荣获2019年AWE艾普兰金奖。

　　充分借力电商

　　2019年上半年,美的全网销售超过320亿元,同比增幅达到30%以上,在规模上借助于电商的销售额已占公司国内销售额的三分之一强,在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。这一地位的取得有赖于公司对家电新零售平台和送装一体网络的建设,公司在线上通过与电商平台推进供应链深度协同项目,利用数据驱动和系统拉通以快速响应用户需求,开展家电新零售,高效引入线上用户,实现线上线下店铺引流,同时通过线上社群轻运营,促进线下全屋体验式购买和家装类购买。建设送装一体网络,为用户提供一站式全屋家电售后服务解决方案,全国已建立超过2,500家送装一体服务网点。

　　加大IoT投入及启动高端化战略以面向未来

　　公司加大IoT基础技术研发投入,通过外部合作推动智慧家居物联网模块性能的持续优化,为用户提供智能生活体验,推动线下终端门店的智能产品普及,以俘获未来的年轻消费人群。公司上半年还推出高端品牌COLMO,涵盖客厅、厨房、卫浴、洗护四大场景,全套产品均获得德国iF设计奖,洗衣机产品还获得红点奖,这表明公司在品牌建设方面有了更多的梯队选择。这两大举措是公司面向未来的布局,将会在未来带给公司新的市场。

　　盈利预测与投资结论

　　上半年营业成本增幅显著低于收入增幅,导致毛利率显著提升2个多点,而销售费用增长15%、管理费用增长23%、研发费用增长16%,总体看上半年受益于原材料成本的下降,而整体费用率略升。尽管行业目前增长迟缓,但公司作为行业龙头,拥有全品类的家电产品线,具备领先优势,预计全年营收增长8%、利润增长17%、EPS为3.27元、动态PE16.5倍,维持推荐评级。

　　风险提示:

　　国内外经济衰退外贸环境恶化行业竞争加剧

　　格力电器2019年中报点评:储备丰厚,蓄势待发

　　格力电器 000651

　　研究机构：光大证券 分析师：金星,甘骏,王奇琪 撰写日期：2019-09-05

　　投资建议:

　　公司2019年中报再次展现了公司的业绩确定性和资产质量,账面净现金+其他流动负债接近2000亿元,储备丰厚。面对零售市场的多重挑战,我们预计公司凭借在制造端和品牌端深厚的壁垒,以及丰厚的资源储备,有望在新冷年开盘后主动出击,先重塑格局,再升级渠道,继续证明自己是家用空调领域的绝对龙头。

　　此份中报以及格力后续竞争策略的变化有望消除市场对格力短期业绩、中期份额表现的担忧,进一步明确格力的业绩底与估值低。考虑到混改方案即将落地,以及后续利率下行预期,公司的估值修复空间已经明确打开。维持19-21年EPS预测为4.88/5.35/5.94元,对应PE分别为11/10/9倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:需求大幅下滑,原材料成本上升,公司股权转让中止。

　　海尔智家:业绩稳定增长,全球化布局加强

　　海尔智家 600690

　　研究机构：财富证券 分析师：黄红卫 撰写日期：2019-09-02

　　事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入989.80亿元,同比增长9.38%,实现归母净利润51.51亿元,同比增长7.58%,扣非归母净利润47.03亿元,同比增长5.08%;2019Q2实现营业收入509.37亿元,同比增长8.66%,归母净利润30.15亿元,同比增长6.32%,扣非归母净利润28.16亿元,同比增长3.75%。

　　冰洗业务稳定,海外市场出色。分品类来看,公司2019上半年冰箱收入同比增长9.33%、洗衣机收入同比增长22.92%、空调收入同比下滑-6.55%、厨电收入同比增长23.59%、热水器收入同比增长5.89%,公司冰洗业务稳定,空调业务受行业下行及国内竞争加剧影响有所下滑。分地区看,国内市场上半年收入同比下降1.01%,主要是空调等薄弱品类拖累,海外市场继续保持高增长25.91%,收入占比提升至47%。

　　毛利率有所提升,费用率略有上涨。在原材料成本下降的推动下,公司2019年上半年毛利率同比上升0.13个百分点至29.10%,其中冰箱在产品结构升级带动下毛利率同比提升1.5个百分点,洗衣机由于Candy并表因素毛利率同比下降2.04个百分点,空调毛利率同比提升0.4个百分点;费用端,期间费用率同比提升0.61个百分点至22.60%,销售费用率同比下降0.04个百分点至14.75%,管理费用率同比提升0.62个百分点至7.34%,财务费用率同比提升0.03个百分点至0.51%。

　　多品牌运作、全球化运营。公司不断发挥全球战略协同优势,已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大品牌协同运行;通过自有品牌及一系列的兼并收购完成全球市场的布局,海外市场对公司业绩的贡献逐步提升,未来将有望成为支撑公司业绩稳定增长的动力。

　　投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为83.03亿元、91.53亿元、103.95亿元,对应EPS为1.30元、1.44元、1.63元,对应PE为11.93倍、10.82倍、9.53倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年12-14倍PE估值,合理区间为15.60-18.20元。维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:原材料价格上涨,中 美贸易 摩擦升级,行业竞争加剧。

　　九阳股份:产品品类不断扩张,渠道布局渐趋完善

　　九阳股份 002242

　　研究机构：财富证券 分析师：黄红卫 撰写日期：2019-08-22

　　收入稳定增长,扣非净利润表现亮眼:2019年上半年实现营业收入41.87亿元,同比增长15.04%,归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%,扣非归母净利润3.77亿元,同比增长29%;其中2019Q2实现收入23.88亿元,同比增长15.30%,归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%。

　　股权结构集中,公司分红率高:公司控股股东为上海力鸿企业管理有限公司,持有公司50.11%股份,股权结构较稳定;公司自2008年上市以来,已实施现金分红共12次,累计现金分红共计49.48亿元,分红率达72.09%。2019年,公司拟每10股派发现金红利5元(含税),合计派发现金分红3.84亿元,分红率达94.50%,公司与股东共享经营成果,分红方案亮眼。

　　破壁料理机发展迅速,引入Shark布局吸尘器:公司以豆浆机起家,豆浆机品类市场规模自2015年以来持续同比下滑,为避免对豆浆机过于依赖,公司推出多款破壁机,产品自问世以来始终占据市场份额第一位,受到市场认可;2018年9月完成对尚科宁家(中国)科技有限公司51%股权的收购,借助Shark品牌以及自身渠道切入国内吸尘器等清洁电器领域。

　　渠道布局渐趋完善,线上线下协同发展:公司在小家电行业深耕多年,现已完成了对线下渠道的调整,线下经销商超过300家,shoppingmall及专卖店等拓展顺利;线上实现全网覆盖,2019年建立天猫官方旗舰店,日均流量达120万人次,超1300万订阅用户,取得了较好的效果。

　　投资建议:预计公司2019-2021年实现营收分别为93.06亿元、107.02亿元、121.97亿元,净利润分别为8.25亿元、9.69亿元、11.03亿元,对应EPS1.08元、1.26元、1.44元,对应PE20.10X、17.12X、15.03X。结合公司产品发展情况,参考同行业估值水平,给予公司2019年19-23倍PE估值,合理区间为20.52-24.84元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,新品推广不及预期,中 美贸易战加剧。

　　海信家电:传统白电下滑,日立维持快速增长

　　海信家电 000921

　　研究机构：西南证券 分析师：龚梦泓 撰写日期：2019-08-23

　　业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收189.5亿元,同比减少7%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长21.2%;实现扣非后归母净利润8.8亿元,同比增长19.1%。Q2单季度实现营收102.6亿元,同比减少9.9%;实现归净利润5.4亿元,同比增加7%;实现扣非后归母净利润4.9亿元,同比增长3.5%。

　　白电业务内销承压,外销维持小幅增长。报告期内,公司冰洗业务实现营收76.6亿元,同比减少3.3%;空调业务实现营收89.1亿元,同比减少7.6%。行业内销规模下滑,竞争对手低价促销,空调业务受到影响。分地区看来,受到家装零售市场下滑影响,公司内销收入101.0亿元,同比减少11.5%;公司外销收入63.3亿元,同比增加5.2%。

　　高端战略+成本管控,盈利能力不断增强。报告期内,公司综合毛利率为20.4%,同比增长2pp。其中,冰洗毛利率23.4%,同比增长4.2pp,公司坚持高端品牌战略,产品均价提升,公司盈利能力不断增强。费用率方面,报告期内公司销售费用率、管理费用率分别为13.9%、3.3%(含研发费用),同比提升0.9pp、0.6pp。公司净利率为5.21%,同比增加1.3pp,盈利能力不断加强。

　　工程渠道高速增长,海信日立势头不减。报告期内,海信日立实现营业收入60.4亿元,同比11.1%;实现净利润9.9亿元,同比增长24.7%。家装零售市场下滑,房地产竣工交房拉动工程渠道高速增长,海信日立实现规模及利润的持续增长。

　　现金充沛,周转高速。报告期内,公司经营性现金流净额为19.69亿元,同比增长209.1%;货币资金39.01亿元,同比增长9.5%;应收账款及应收票据合计71.4亿元,同比减少9.5%,报表质量优化。公司持续加强资金管理工作,加速资金周转,降低存货占用。

　　盈利预测与投资建议。我们略微调整公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.30元、1.48元,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险。

　　欧普照明2019年中报点评:家居&海外业务承压,短期收入放缓无碍长期增长

　　欧普照明 603515

　　研究机构：申万宏源 分析师：刘正,周海晨 撰写日期：2019-08-28

　　上半年收入业绩保持稳健增长:1)公司上半年实现营收37.78亿元,同比增长7.10%,实现归属净利润4.05亿元,同比增长13.09%,实现扣非归属净利润2.57亿元,同比增长1.79%,实现EPS0.53元;2)其中二季度实现营收21.15亿元,同比增长3.43%,实现归属净利润3.19亿元,同比增长10.73%,实现扣非归属净利润2.17亿元,同比增长0.30%,基本符合市场预期。

　　家居&海外业务承压,短期表现无碍长期增长:分业务板块来看,家居照明受地产下滑影响延续个位数下滑,上半年吸顶灯和装饰灯推出更具价格竞争力的新品,渠道继续推动零售经销商转型和流通渠道网点下沉,目前公司拥有超过3,500家零售专卖店、12万家五金网点,乡镇覆盖率达50%,电商渠道继续保持双位数增长;商业照明业务公司深耕应用场景,强化ETO定制、专业设计、研发制造和售后服务能力,整体继续保持中高速增长;海外业务上半年增速有所放缓,其中欧洲地区实现较快增长,其他区域受短期因素影响暂时增速放缓。非照明业务板块,公司新成立事业部后,持续完善产品线、加大自制产能,集成整装业务开拓商用市场,整体继续保持双位数增长。

　　会计调整折旧年限缩短,还原后扣非归母净利润增速不低于收入端:公司二季度毛利率同比下降1.26个pcts至35.9%,环比来看毛利率基本稳定在36%左右。今年上半年原材料成本回落、增值税税率下调,终端价格竞争下让利消费者。期间费用方面,公司上半年同比下降1.4个pcts至26.3%,主要是销售费用率同比下降1.7个pcts,毛销差同比回升0.4个pct,表明实际盈利状况仍然平稳;此外,根据公告披露,受会计政策调整影响,公司生产设备折旧年限缩短,全年减少利润4690万元,上半年还原折旧影响后实际扣非归母净利润增速预计不低于收入增速。资产负债表方面,公司账面合计美元敞口4.9亿元,后续人民币汇率贬值或对汇兑损益有所增厚;预收账款同比增长5.5%,扭转去年年底下滑表现;经营活动现金流相比去年同期大幅改善,主要是本期销售回款大幅改善。资产负债表方面,公司账面合计美元敞口4.9亿元,后续人民币汇率贬值或对汇兑损益有所增厚;预收账款同比增长5.5%,扭转去年年底下滑表现;经营活动现金流相比去年同期大幅改善,主要是本期销售回款大幅改善。

　　盈利预测与投资评级:我们维持公司2019-2021年净利润预测为10.04亿元、11.77亿元和14.12亿元,分别同比增长12%、17%和20%,对应EPS为1.33元、1.56元和1.87元,对应动态估值分别为23倍、19倍和16倍,公司作为照明行业龙头,行业整体集中度提升大有可为,业绩具备长期中高速增长潜力,继续给予“增持”评级。