南京大力发展“互联网+医疗健康”

　　新华社南京10月24日电 智能导医、远程医疗……南京市将大力发展“互联网+医疗健康”，提升全民健康信息平台建设水平，推进“智慧医院”建设。

　　根据新出台的《南京市深化医药卫生体制改革实施方案(2019－2020年)》，南京将加强医疗机构和公共卫生机构信息共享，强化平台数据质量和安全管理，完善互联网医疗服务监管功能，初步建成医疗服务综合监管系统、药品集中采购综合监管系统和医疗卫生综合监督信用管理系统。

　　南京市要求，二级以上医院普遍提供分时段预约、智能导医分诊、诊疗实时提醒、检查检验结果查询、诊间结算、移动支付等线上服务。远程医疗服务实现所有社区卫生服务机构(镇卫生院)全覆盖，全市所有区向签约居民开放电子健康档案查询。

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　　创业慧康:业绩符合预期,三大事业群齐头并进

　　创业慧康 300451

　　研究机构：安信证券 分析师：胡又文,凌晨 撰写日期：2019-09-02

　　业绩符合预期。公司2019年上半年实现营收6.14亿,同比增长16.52%;净利润1.25亿元,同比增长104.59%;扣非净利润0.8亿,同比增长57.84%。净利润比中报业绩预告给出的区间(1.11亿-1.22亿)略高,主要原因是上半年实现非经常性损益达到0.45亿,高于预告中预测的0.35亿。

　　医疗业务实现快速增长。分业务来看,1)医疗信息化业务:实现营收4.26亿,同比增长31.36%;毛利率55.6%,比去年同期上升4个百分点;2)非医疗信息化业务:实现营收1.88亿,同比下降3.3%;毛利率42.73%,比去年同期下降3.3个百分点。

　　医卫信息化事业群——订单快速增长。从订单来看,得益于国家电子病历新政的推动以及公司的在电子病历业务建设的多年积累的经验,受电子病历评级等政策利好催化,医院等客户相关需求释放明显,公司上半年医疗行业业务订单增长显著,其中千万级以上大单已累计达十余个,超过去年同期水平。

　　医卫物联网事业群——业务转型顺利。2019年初,公司物联网事业群组建完成,该事业群业务主要由公司的全资子公司杭州慧康物联网科技有限公司(原博泰服务)负责。上半年慧康物联网业务转型顺利,从业绩来看,慧康物联三分之一的业绩已来自于医疗端,公司计划慧康物联2019年度的业绩构成中医疗端业务和金融端业务将各占50%;从业务角度来看,公司获得首个独立于传统医疗信息化业务,且单独中标的医疗物联网业务千万级软件项目订单——江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”,该订单有望形成良好的市场示范效应。

　　医卫互联网事业群——取得阶段性进展。1)健康城市运营模式逐渐清晰。2019年是“中山市区域卫生信息平台建设营运项目”特许经营的第一年,公司在中山市区域卫生信息平台建设成果基础上,持续完善居民健康服务并开展多种运营业务。此外,2019年初,自贡市与公司签订了《全民健康信息平台建设和运营合作协议》,公司“健康城市”建设和运营业务再下一城;2)聚合支付继续扩展用户数。医疗互联网业务群上半年实现180多家新增客户的医疗信息化软件平台与公司聚合支付平台实现对接,获得支付返佣收益348.21万元;3)互联网医院客户数量猛增。公司建设互联网医院的客户数量在猛增,特别是建设含互联网诊疗及提升服务化的合同及销售线索合计已经超过去两年的总和。同时,区域性的互联网项目也在增加。

　　投资建议:公司是国内医疗信息化领军企业之一,充分受益于行业的高景气度,有望进一步扩大市场份额,巩固行业地位。此外,公司互联网医疗创新业务稳步推进中,将成长为未来重要增长极。预计2019、2020年EPS为0.4、0.52元,给予买入-A评级,6个月目标价21元。

　　风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;创新业务发展不及预期。    美亚光电(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　美亚光电:CBCT爆款将再造一个美亚

　　美亚光电 002690

　　研究机构：浙商证券 分析师：李锋 撰写日期：2019-09-05

　　过去5年CBCT收入CAGR高达76%,未来3年将再造一个美亚

　　CBCT高增长主要因为:1)过去五年民营口腔专科医院保持年均20%以上增长、私人诊所保持10%左右增速;2)CBCT扫描时间短、成像准确、放射剂量小,可替代螺旋式CT和全景机;国产化使CBCT价格下降了4/5、回收周期大幅缩短。判断未来3-5年CBCT仍将维持高增长,看好美亚光电继续领跑行业。预计2019-2021年公司CBCT销量分别增长53%、35%和30%,到2021年CBCT收入将达到9.69亿元,接近色选机的10.18亿元的营收规模,将再造一个美亚。

　　本篇报告的特色

　　本文在重点分析明星产品CBCT未来量价趋势同时,还对成熟产品色选机的量价趋势做了深度分析:色选机在销量增速承压的情况下,由于产品更新换代、大通道和高单价产品占比提升,均价呈上升趋势,能有效抵消销量增速放缓的不利影响,预计2019~2021年色选机收入增速分别为9%、8%和7%。

　　竞争优势

　　强大的研发能力,掌握光电检测和X射线检测核心技术;优秀的赛道选择能力,聚焦小池里大鱼;卓越的营销服务能力,大型限时团购活动成效显著;良好的投资回报能力,公司价值中隐含了高比例现金分红或ROE持续提升期权。

　　盈利预测及估值

　　预计2019~2021年公司归母净利润同比增长21.93%、20.28%和22.31%。公司是典型高盈利模式,我们采用PB-ROE模型估值。观察可比公司可知高ROE低资产负债率的公司PB更高。公司仅以14.84%的资产负债率实现了21.15%的ROE,认为公司2019年合理的PB为10(可比公司平均9.67),对应PE为48倍,对应目标股价为38.77元/股,距目前股价上涨幅度27.53%。给予买入评级。

　　风险提示:美元兑东南亚、南亚等国家货币汇率大幅升值;人工成本大幅上升;

　　股价催化剂:1)三季报业绩超预期;2)CBCT在上海两大口腔展销售超预期。    卫宁健康(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　卫宁健康:政策红利带动公司业务高速增长,经营效率持续优化

　　卫宁健康 300253

　　研究机构：山西证券 分析师：李欣谢 撰写日期：2019-09-04

　　事件描述? 公司实现营业收入 66,954.16万元,同比增长 22.44%;营业利润12,883.40万元,同比增长 29.15%;利润总额 12,883.62万元,同比增长29.02%;归属于上市公司股东净利润 16,219.75万元,同比增长 36.61%。

　　事件点评? 业绩符合预期, 收入结构持续优化。 2019年上半年公司实现营业收入6.70亿元, 同比增长 22.44%, 归母净利润 1.62亿元,同比增长 36.61%,扣非归母净利润 1.28亿元,同比增长 15.06%。 分业务来看, 公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长 23.27%, 合计占营业收入的比重为 75.32%, 较上年同期( 74.81%)上升 0.51个百分点;硬件销售业务收入同比增长 10.85%, 占营业收入的比重为 22.59%, 较上年同期( 24.95%)下降 2.36个百分点。 经营性活动现金流为-2.04亿元,同比增 25.49%。

　　成本管控向好, 毛利率明显提升,期间费率有所增加。 上半年, 由于硬件收入占比下降,成本有所下降。 毛利率为 51.42%,较上年同期( 49.93%)上升 1.49个百分点。随着营业收入的增长,区间费率有所上升,上半年销售期间费率为 37.90%, 较上年同期( 35.32%) 上升 2.58个百分点。其中,销售费率和管理费率分别为 14.97%和 22.91%,较上年同期分别提升 0.69和 2.43个百分点。 研发投入方面,上半年,研发投入 1.59亿元,同比增长 19.95%,持续研发创新, 推动公司技术进步。

　　传统业务持续深耕, 创新业务快速发展。 传统医疗卫生信息化领域,公司订单持续增长,增速较上年度有所加快,新增千万级订单近 20个,不断提高市占率水平。创新业务领域,“云医”主要通过纳里健康平台布局单体医院、医联体、医院联盟、医共体, 上半年,纳里健康共签约医疗合作项目 110余个,累计签约医疗合作项目超 300余个,遍及北京、四川、江西、湖南、河北、山东、河南、广西、广东、安徽等地。“云险”新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额 80多亿元,新增交易笔数 5,400多万笔。 “云药”合作成员逾 7万家,用户分布于全国 30个省市区;合作保险公司达 50余家,管理保费金额超 35亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过 4.5亿元。“云康”业务保持既定战略稳步推进。

　　创兴业务继续亏损,拖累公司业绩,看好后期成长。 上半年, 云医业务(纳里健康)亏损 1423.48万,同比下降 6.21%,云险业务( 卫宁互联网) 亏损 2503.01万元,同比下降 13.76%,云药业务( 钥世圈)亏损521.00万,同比下降 62.98%。由于,创新业务前期投入较大,相关业务模式还未打通,亏损明显。但随着后期创新业务边际成本下降,盈利模式清晰,看好后期成长。

　　政策驱动医疗卫生信息化业务需求旺盛。 2019年 7月 15日,《国务院关于实施健康中国行动的意见》、《健康中国行动( 2019—2030年)》等文件正式发布,从国家层面成立健康中国行动推进委员会,同时提出开展具体 15项主要任务,实施疾病预防和健康促进的中长期行动。 政策红利刺激下游医疗卫生信息化业务需求有望保持高速增长,带动公司医疗信息化业务长期增长。

　　投资建议? 受益政策红利, 电子病历、医保信息化进入建设高峰期,公司作为医疗信息化龙头, 业务有望保持增长态势。 我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.25.34.45,对应公司 8月 29日收盘价 15.21元, 2019-2021年 PE 分别为 594434, 维持“买入”评级。

　　存在风险: 政策落地不及预期、 下游需求不及预期、 创新业务亏损持续扩大。    凯乐科技(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　凯乐科技:业绩稳增长,现金流持续改善,看好发展前景

　　凯乐科技 600260

　　研究机构：广发证券 分析师：赵炳楠 撰写日期：2019-04-30

　　公司业绩稳健增长,盈利能力持续提升,经营性现金流持续改善

　　公司4月29日发布18年年报及19年一季报,18年实现营收169.59亿元(+12.02%),实现归母净利润9.05亿元(+22.33%),拟每10股派发现金股利1.6元,转增4股;19年Q1实现营收39.19亿元(+5.39%),实现归母净利润3.60亿元(+18.79%)。公司18年、19Q1毛利率分别为15.11%、15.72%,分别同比提升3.53pct、1.17pct,盈利能力持续提升;18年、19Q1经营性净现金流分别为16.37亿元、6.63亿元,分别同比变动943%、508%,持续改善显著。

　　公司专网业务结构持续改善,毛利率同比提升5.02pct

　　公司专网业务毛利率13.63%,同比提升5.02pct,主要受益于毛利率较高的多环节生产制造业务占比提升。公司自19年起停止承接毛利率仅为4%左右的后端加工业务,将资金投入多环节生产制造业务。多环节生产制造业务包含设计研发、集成总装到产品调试、软件灌装加密及测试检测等过程,随着业务的逐步推进,毛利率有望持续提升。我们预计,公司专网业务营收受后端加工业务停止接单影响会出现下滑,但公司多环节生产制造业务接单量将持续提升,从而带动公司整体毛利率和业绩持续增长。

　　研发费用核算方式变化,致使期间费用增加显著

　　期间费用方面,销售费用同比-15%,主要网络信息材料收入减少,同比的运输费用及相关费用减少所致;管理费用同比+10%,主要为工资增加;研发费用+401%,主要是由于17年将3.6亿元研发费用计入生产成本核算。随着公司多环节制造业务采购模式调整,公司财务费用情况有望改善。

　　量子保密通信产品实现量产,并签订相关订单,有望持续增厚业绩

　　公司量子保密通信产品实现量产,并签订相关订单,量子保密数据链通信终端、量子保密数据链存储终端等产品系公司自主研发,毛利率较高,在国防、政务、金融等领域应用较广,有望成为公司业绩新的增长点。

　　盈利预测与投资建议

　　暂不考虑公司分红及转股,预计19-21年归母净利润分别为12.43/16.16/20.92亿元,对应当前股价的PE为13/10/8倍。公司数据链产品毛利率将持续提升,带动业绩增长;量子保密通信产品量产,毛利率较高,将成为公司新的利润增长点;原材料采购付款方式改变,将持续改善公司现金流,维持合理价值41.76元/股不变,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:国家和地方政府对量子保密通信网络建设推进进度存在不确定性,市场开拓存在不确定性;专网通信订单下达时间节点及订单结构存在不确定性,会造成公司整体营收及毛利率的波动。    贵广网络(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　贵广网络:民生工程建设推进期盈利承压农村收视与智慧广电值得期待

　　贵广网络 600996

　　研究机构：光大证券 分析师：孔蓉 撰写日期：2019-09-02

　　事件:

　　公司发布 2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入 15.38亿元, 同比增长 7.15%; 实现归母净利润 1.50亿元, 同比下滑 37.55%;

　　实现扣非后归母净利润 1.33亿元, 同比下滑 41.61%。

　　点评:

　　工程收入与数据业务驱动营收小幅增长。 1) 2019年上半年公司实现营业收入 15.38亿元, 同比增长 7.15%; 主要得益于贵州省民生工程建设的持续推进, 以及政企相关数据业务的增长; 2) 2019年公司的工程业务顺利推进, 主要包含三大工程: 一是智慧广电综合试验区有线无线融合网覆盖工程, 目前已完成 1000座基站建设, 建成全国最大的 LoRa 窄带物联网; 二是雪亮工程, 上半年新建 2.3万个监控点位, 全年计划 3万个; 三是“ 广电云” 户户用工程, 上半年新增超过 32万户, 全年计划 50万户。

　　公司收视业务用户下沉与产品升级并举, 宽带业务持续推进。 1) 截至19年 6月底, 公司有线数字电视城网用户 394万户,较上年同期增长2.07%; 农网用户 403万户, 同比增长 32.13%; 高清终端用户 509万户,较上年同期增长 32.55%; 2) 截至 19年 6月底, 公司宽带用户达 255万户,较上年同期增长 34.20%。 未来收视与宽带收入有望持续增长。

　　毛利率受工程业务折旧摊销及运营成本增加拖累下行, 销售、 管理费用率下行, 研发、 财务费用率上升。 1) 公司上半年毛利率 33.23%, 较上年同期的 38.78%下滑 5.55pcts, 主要由于工程及基础设施完工初期折旧摊销额相对于收入增幅较大; 2) 销售费用率下降 0.94pcts 至 2.58%, 管理费用率下降 3.00pcts 至 9.60%, 经营效率有所提升; 3) 研发费用率上升0.78pcts 至 4.36%, 智慧广电研发力度加大; 4) 财务费用率上升 4.62pcts至 5.74%, 主要由于新增工程项目建设贷款导致财务费用增加。

　　盈利预测、投资评级和估值:

　　公司各项民生工程建设推进导致中短期内成本增加、 毛利率承压; 长期农村收视业务、智慧广电业务有望逐步贡献业绩。下调公司 19-21年 EPS至 0.21/0.28/0.35元, 对应 PE46/35/28x, 维持“ 增持” 评级。

　　风险提示: 收视与宽带 ARPU 提升不达预期、 用户流失、 行业竞争加剧    复星医药:19H1收入增长稳健,费用增加拖累利润

　　复星医药 600196

　　研究机构：申万宏源 分析师：熊超逸,闫天一 撰写日期：2019-09-04

　　2019年上半年收入增长19.5%,扣非净利润下降2.75%。2019年上半年实现收入141.7亿元,增长19.5%,基本源自内生增长;归母净利润15.16亿,下降2.84%,扣非净利润11.68亿,下降2.75%,EPS0.59元,下降6.35%。19Q2单季实现收入74.4亿元,增长21.2%,归母净利润8.04亿元,下降5.95%,扣非净利润6.38亿元,下降5.32%。收入增长稳健,利润端低于此前预期,主要受到费用增加和参股及联合营公司亏损等因素影响:1)公司加大对新产品和新市场的投入力度,销售费用率提升3.19个百分点;2)复星领智、复星弘创等创新孵化平台以及美国和欧洲子公司前期亏损,复宏汉霖多个单抗进入临床阶段,复星凯特、直观复星等合资公司随着业务拓展和研发推进经营亏损扩大。

　　制药板块业绩增长稳健,创新药研发不断步入收获期。19H1制药板块收入109亿元,增长21.65%,分部利润12.32亿元,增长22.6%,业绩增长稳健。几家核心制药子公司均实现较快增长,重庆药友收入增长27.3%,净利润增长39.5%;江苏万邦收入增长34.4%,净利润增长59%;锦州奥鸿收入增长86%,净利润17.6%;GlandPharma收入增长18.9%,净利润增长28.9%。核心产品非布司他、匹伐他汀销量同比增长117%、116%。

　　利妥昔单抗(汉利康)已于5月中旬正式开始销售并快速得到市场认可,成为中国首例获批上市的生物类似物。在单抗研发方面,阿达木单抗(银屑病)已于4月底纳入优先审评程序;曲妥珠单抗(乳腺癌)于7月纳入优先审评程序,同时在欧洲获得新药上市申请受理;PD-1联合化疗治疗转移性食管鳞癌、转移性鳞状非小细胞肺癌、联合EGFR治疗头颈部鳞状细胞癌等临床实验均在稳步推进中,预计近3年公司将步入研发集中收获期。

　　医疗器械和医疗服务受短期因素拖累,预计下半年有望好转。19H1医疗服务板块收入14.6亿元,增长21.6%,分部利润1亿元,下降24.5%,主要受到部分新建和新开业医院(和睦家等)拓展期亏损、去年同期资产处置收益等因素影响。公司近期公告子公司复星实业拟向NF转让所持有的全部HHH(主要资产为和睦家)权益和股份,转让对价约为5.23亿美元,和睦家由于仍处于扩张期,对公司服务板块业绩拖累较大,交易完成后,NFC将控股运营和睦家;复星实业则将通过持有NFC940万股股份参与对和睦家的运营,预计本次交易将为集团贡献收益约16.47亿元,用于优化集团财务结构;19H1医疗器械板块收入18亿元,增长6.45%,分部利润2.3亿元,下降8.8%,主要由于达芬奇手术机器人上半年装机量不及预期,Breas上半年上市不及预期等,预计下半年达芬奇装机量将提升。

　　毛利率提升2.2个百分点,期间费用率上升2.9个百分点,每股经营现金流提升10.4%。2019H1毛利率为60.49%,提升2.2个百分点,预计有部分两票制因素;期间费用率52.45%,上升2.9个百分点;其中销售费用率35.27%,上升3.19个百分点,主要原因是配合新品/次新品及核心产品进行市场开拓,以及适应两票制等;管理费用率13.89%(其中研发费用率6%),下降0.61个百分点;财务费用率3.29%,提升0.32个百分点,主要由于平均带息债务增加,及采用新租赁准则后增加使用权负债折现费用所致。每股净经营性现金流0.5658元,同比提升10.4%,经营质量有所好转。

　　内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。结合中报情况,考虑到费用率的提升,我们下调19-21年EPS预测至1.20元、1.39元、1.64元(原为1.23元、1.47元、1.76元),分别增长13.1%、16%、18.6%,对应PE为24倍、20倍、17倍,维持增持评级。