(原标题：应用市场快速增长 “北斗+5G”将迎市场爆发期)

　　应用市场快速增长 “北斗+5G”将迎市场爆发期

　　应用市场快速增长

　　中国卫星导航定位协会会长于贤成介绍，2018年底，北斗三号基本系统完成建设，并开始提供全球服务。这标志着北斗系统正式从区域走向全球。2019年4月20日，我国成功发射第44颗北斗导航卫星，拉开北斗高密度组网序幕。

　　白皮书显示，截至2018年底，各类国产北斗终端产品应用规模累计超过8000万台/套，采用北斗兼容芯片的终端产品社会总保有量接近7亿台/套(含智能手机)，北斗应用正在诸多领域迈向“标配化”发展新阶段。基于北斗的导航服务已被电子商务、移动智能终端制造、位置服务等厂商采用，广泛进入大众消费、共享经济和民生领域。

　　白皮书显示，在北斗系统定位精度不断提升以及芯片性能价格进一步稳定的背景下，随着新一代信息技术、大数据、云计算、物联网、车联网和低碳经济等新技术和新经济模式的发展，在相关政策引导下，智慧城市、公共安全、工农机械、无人系统等应用领域细分市场显现出新一轮快速增长态势。

　　迎来重大商业机遇

　　中国卫星导航定位协会副秘书长李东航介绍，随着5G时代的到来，“北斗+5G”有望在机场调度、机器人巡检、无人机、建筑监测、车辆监控、物流管理等领域广泛应用，将进一步促进北斗增值服务的应用普及和多样化发展。

　　由北斗系统提供时空数据、由5G通信系统实现智慧感知与传输、由大数据实现海量时空数据的分析与挖掘、由云计算系统实现泛在的智能化处理的智慧城市建设技术和数据支撑体系正逐渐完备。5G带来的移动物联网革 命，将推动北斗及时空信息应用的泛在化，继移动位置服务经济和共享经济之后，极有可能结合北斗应用形成重大商业机遇。

　　此外，数字市政成为北斗应用的重要增长点。数字市政就是利用卫星定位、地理信息系统、物联网等技术，把所有地下管网数字化，配合城市地图，建立起一套完整的市政管网“神经系统”。

　　白皮书指出，2018年，北斗在数字市政方面的应用已渐成规模化趋势。北斗作为不可缺少的时空数据获取单元，为城市物联网体系提供了基础的时空参数，保障了数据的准确、可信、可用，已经在城市基础设施资产数字化和运营数字化方面体现出巨大价值。未来几年将爆发巨大的市场需求，给北斗应用带来每年超过千亿的市场空间，成为北斗产业化发展的重要推动力。

　　超图软件:业绩因素已消化,看二季度增速回暖机会

　　超图软件 300036

　　研究机构：中银国际证券 分析师：杨思睿 撰写日期：2019-04-10

　　支撑评级的要点

　　政府机构改革为业绩下滑主因。业绩符合预告结果。2018年自然资源部组建导致政府需求延缓,尤其是Q4下滑较为明显,单季营收6亿同比仅增13.1%。机构改革也影响回款,截止2018年底应收账款净额达5.0亿。公司为应对新部门,调整交付和销售体系,人工成本增长40.2%。另外有收购子公司奖励等非经常性损益因素影响净利润结果。随着自然资源部三定方案陆续落地,需求将重新释放,并且集约趋势下龙头份额有望提升,公司组织架构调整或可快速拾回渠道和订单。

　　19Q1业绩同降延续18Q4下滑态势,新增订单或有23%的增长。2019Q1业绩中位数为766万,同比下滑40%,主要是2018年趋势的延续。公告表示或将影响到二季度。根据中国采招网统计结果,19Q1公司新增订单金额为2.1亿,同比增长近23%,超过去三个季度水平。考虑订单的结算周期有所延长,业绩拐点或在19Q2初步印证。

　　国土三调订单提供业绩确定性。2018年“国土三调”相关订单从3月首次出现到12月达28个,订单数量逐月上升。19Q1在季节性因素影响下仍有单季30个的较高水平,意味着全年业绩增长来源有一定保障。

　　估值

　　预计2019~2021年净利润为2.19、3.26和4.75亿,EPS为0.49、0.73和1.06元(考虑订单释放延后影响,2019~2020年下调幅度约26~31%),对应PE为39、26和18倍。前期市场已消化2018年业绩因素,估值较低,看好业绩拐点后恢复增速,维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　机构调整进展不及预期;费用增长过高。

　　中国卫星:小卫星制造迎来高景气,卫星应用助力高成长

　　中国卫星 600118

　　研究机构：申万宏源 分析师：韩强 撰写日期：2018-12-27

　　公司围绕卫星主业进行多次的并购重组、做大做强,现已成为小卫星总装行业唯一上市龙头。公司前身为中国泛旅,后改名为中国卫星,主业变更为卫星及相关产品的研制、航天技术应用及相关产品的研制及服务;公司通过多次资产整合,成为国内卫星总装行业唯一上市龙头。目前,公司主要从事航宇制造及卫星应用两大业务。公司控股股东为国内主要的空间技术研制基地—航天五院,实际控制人为国内航天事业主导力量—航天科技集团。

　　近年全球卫星向小型化趋势发展,公司为国内微小卫星研制绝对上市龙头,未来或依托行业主导地位优先受益。近年,国外小卫星热不断加温,卫星小型化已成为一种行业趋势,预计到2022年小卫星市场将超70亿美元。随着我国鼓励商业航天发展的相关政策措施相继出台,小卫星的商业化潜力越发明显,预计未来我国的小卫星和微小卫星研制行业面临广阔的市场前景。公司聚焦微小卫星制造,在小卫星的发射数量和市场占有率两个方面均保持国内第一,属于“微小卫星研发国家队”,预计将优先受益。

　　国内卫星应用产业市场加速成长,公司是诸卫星应用子领域龙头,卫星业务或成公司新增长极。卫星产业链中,卫星应用产业产值占比90%以上;为了推动卫星应用产业的发展,近年来国家发布一系列的支持政策,预计卫星应用产业即将迎来爆发。公司在卫星应用产业布局广泛,公司卫星应用业务主要包括卫星应用系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务、智慧城市三大领域,在诸子领域公司均占据行业主导地位,因此,我们分析认为,随着卫星应用产业的快速发展,该业务或成为公司未来业绩增长的重要一极。

　　公司为五院旗下唯一主业相关上市公司,外延资产整合值得期待。首批科研院所改制试点已取得实质进展,2020年前生产经营类科研院所或基本完成转制;航天科技集团目标实现45%资产证券化率,未来或将继续积极推进事业单位改制及资产证券化;大股东航天五院旗下院所入选首批科研院所转制试点名单,预计旗下科研院所转制将有经验可循。我们分析认为,公司为五院旗下唯一主业相关上市公司,未来资产整合进程值得关注。

　　首次覆盖,给予增持评级。我们分析预测,公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.47、0.55元/股,公司当前股价(2018/12/25股价为16.93元)对应PE分别为42、36、31倍。选取与公司具有相似业务或有类似资产整合逻辑的公司进行比较,可比公司18-20年的PE平均值分别为41、29、23倍,公司PE水平较可比公司均值比略高。考虑到公司两大主业增长稳健,且公司作为航天五院旗下唯一主业相关上市公司,在国家及集团持续推进科研院所转制及资产证券化的背景下,有较强的资产整合预期。因此,看好公司中长期投资价值,首次覆盖给予增持评级。

　　风险提示:国内卫星发射失利、卫星商业化应用拓展较差、科研院所转制进度不达预期、集团资产整合速度放缓等。

　　四创电子:2018年四季度业绩超预期,资产注入预期强烈

　　四创电子 600990

　　研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2019-04-03

　　一、事件:

　　3月30日四创电子公布了2018年年报,2018年营业收入52.5亿元,同比增长3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案为每10股派发股息人民币1.70元,股息率0.32%。

　　二、2018年业绩略超预期

　　2018年营业收入52.5亿元,同比增长3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长27.82%。因子公司博微长安因土地收储约产生5000万投资收益等,2018年实现扣非净利润约1.9亿,同比下滑13.19%。2018Q4单季度实现营收31.9亿,同比增长14.05%,实现归母净利润2.62亿,同比增长100.6%,扣非净利润2.58亿,同比增长117.49%。四季度业绩超出市场预期,带动全年业绩略超预期。

　　三、雷达业务快速增长,博微长安业绩超预期

　　2018年公司52.5亿主营业务收入中,雷达业务实现营收20.9亿,同比增长27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全业务实现营收14.11亿,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;电源产品实现营收5.43亿,同比增长8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系统产品营收1.05亿,同比下滑60.64%;机动保障装备营收7.26亿,同比增长1.22%;粮食仓储信息化2.1亿,同比增长1358%。三大子公司中,博微长安2018年营收20.26亿,同比增长19.31%,实现净利润1.8亿,扣非净利润1.29亿,同比增长24.63%。华耀电子2018年营收5.44亿,同比增长4.82%,实现净利润0.48亿,同比增长约7%。

　　四、十三五进入收官阶段,公司资产证券化预期强烈,资产注入空间巨大

　　十三五进入收官阶段,军工央企资产证券化预期越来越强烈。国睿科技去年获得大股东旗下资产注入拉开了中电科旗下资产证券化等序幕。我们认为四创电子作为中电科博微子集团旗下唯一上市平台,平台地位稳固。中电科博微子集团在原8所、16所、38所、43所基础上组建成立,重点围绕网络安全与信息化事业整合,资产注入空间巨大。2五、盈利预测与投资建议预测公司2019~2021年营业收入分别为54.3、60.54、67.57亿元,同比分别增长3.51%、11.49%、11.6%。对应归母净利润分别为2.67、3.16、3.74亿元,同比分别增长3.95%、18.15%、18.27%。EPS分别为1.68、1.98、2.35元,对应市盈率分别为33.4、28.27、23.9X。考虑到公司资产注入预期强烈,注入资产空间巨大,继续维持“买入”评级。

　　六、风险提示

　　1、博微子集团资产证券化进度不及预期;2、雷达招标不及预期;3、市场竞争加剧,毛利率下行。

　　四维图新:携手5g,智能“位”来

　　四维图新 002405

　　研究机构：安信证券 分析师：胡又文,凌晨 撰写日期：2019-04-29

　　事件:公司4月26日晚间公告,旗下负责高精度定位业务的子公司六分科技成功引入战略投资者,中国电信、中国互联网投资基金。六分科技的投后估值为5000万元,股权结构为:四维图新持股45%、智位投资(管理层持股平台)持股30%、中国电信持股20%、中国互联网投资基金持股5%。

　　点评:

　　六分科技是“云”+“端”+“网”一体化布局的高精度定位服务提供商。要实现车辆的自动驾驶,就要解决在哪里(即刻位置)、要去哪里(目标位置)的问题,高精度定位模块是高等级自动驾驶的必选项。根据四维图新用户大会介绍,六分科技是公司旗下负责高精度定位业务子公司,在“云”、“端”、“网”均有业务布局,并取得阶段性的进展。“云”——实时结算中心已经建设完成,支持海量用户同时在线,可面向高级辅助驾驶车辆、自动驾车辆提供稳定高精度定位信息播发;“网”——在北京、成都的组网试运行稳定,计划2019年完成全国的组网覆盖;“端”——已经研制完成国内首颗车规级高精度定位芯片,计划在2019年向全市场推广。六分科技的核心技术优势在于:基于通过自主开发的NI-Fix算法(模糊度固定算法)、新一代VRS算法(虚拟参考站算法)、车规级芯片设计经验(公司高性能高精度定位芯片IP核能力填补了国内空白,是国内该领域的重要突破)。

　　引入国家队产业资本,加速业务布局。根据官方微信公众号介绍,六分科技此次通过引入中国电信以及中国互联网投资基金作为战略投资者,有望借助股东层面的资源,实现业务快速布局。一方面,依托中国电信基站资源、核心网络资源、全天候运维保障体系等能力,公司将快速组建“全国一张网”地基增强系统,包括2000+个参考基站,建设覆盖全国的厘米级高精度定位基础服务设施,实现7*24小时播发厘米、亚米高精度差分定位,打造后处理毫米级、实现“网,云,端”一体化服务战略。另一方面,中国互联网投资基金则将为公司对接优秀的互联网资源。

　　六分科技是中国电信在5G上的重要布局。高精度定位是5G产业的基础应用能力,在万物智联时代,精准位置将赋能无人驾驶、智慧城市、智慧农业等众多应用场景。投资六分科技,是中国电信以混合所有制方式实现“资本赋能5G应用”的重要布局。

　　投资建议:根据wi nd统计,公司自上市以来,研发投入占比常年位列全A股前十。六分科技的横空出世正是公司长期以来高强度研发投入的必然成果,也是公司围绕打造“智能汽车大脑”的战略愿景再度孵化出的又一业内顶尖的独角兽。我们十分看好六分科技的发展前景以及公司高强度研发投入打造“智能汽车大脑”的战略愿景。预计公司2019年、2020年EPS为0.41、0.56元,维持买入-A评级,12个月目标价35元。

　　风险提示:业务进展低于预期;合作进展低于预期。

　　航天电子:业绩受普利门拖累有所下降,关注军工科研院所改制进展

　　航天电子 600879

　　研究机构：中泰证券 分析师：李俊松 撰写日期：2019-04-15

　　事件:公司发布2018年度报告,2018年共实现营业收入135.30亿元,同比增长3.65%,实现归母净利润4.57亿元,同比下降12.98%。基本每股收益0.168元/股,加权平均资产净资产收益率3.926%。

　　2018年公司营收小幅增长,净利润受普利门拖累有所下降,18年对其计提存货跌价充分,看好下年业绩增长。2018年共实现营业收入135.30亿元,同比增长3.65%,从公司营业收入结构看,航天产品收入占营业收入的60%以上,仍是影响公司经营业绩的主要因素,航天军用产品收入虽微降,但毛利率有所提升,18年军用产品毛利率22.02%。民品业务收入增长速度明显快于航天军品,主要原因是电缆业务结构升级毛利率提升带动所致;但受原材料涨价、市场竞争激烈影响,营业成本的增速也明显高于航天产品,营业成本较上期上涨13.91%,毛利率实现17.62%,较上年基本保持平稳略有提升。归属于上市公司股东的净利润实现4.57亿元,同比下降12.98%,系普利门公司本年度计提存货跌价准备7,085.60万元及经营亏损5,000.14万元所致,普利门公司已经多年亏损,此次公司存货跌价计提比较充分,未来对航天电子业绩影响微弱,看好公司下年业绩。

　　预付账款、存货同比增长,销售回款明显向好,研发投入保持较高水平,支撑长期发展优势。预付账款较上期增长65.73%,主要由于预研项目增加使得备货时的预付款项增加。报告期内公司加大催收力度,销售回款明显向好,经营性现金流-1.03 亿,较前两年报告期明显改善。公司应收票据及应收账款合计占资产百分比30.12%,较上年32.46%有所下降。研发投入4.01亿元,保持较高水平,存货较上期增长15.17%,其中航天、民用产品库存量增加8.79%,生产量增加4.96%,生产任务较为饱满。本年度对外股权投资较上年增长101.61%,增资航天长征、时代激光、时代光电、上海航天、时代民芯、航天飞鸿,后期资本运作进度可期,我们持续看好公司的长期投资价值。

　　航天电子产品配套龙头企业,技术、人才优势明显,受益于航天产业迅猛发展,增长潜力巨大。公司深耕航天电子技术领域多年,积累了深厚的技术和人才力量,技术和制造能力强大,持续的研发投入使公司长期保持技术领域领先甚至垄断地位,2018年圆满完成了以“北斗三号”和“嫦娥四号”为代表的各类航天发射及科研生产任务,巩固了航天领域的市场地位。公司主要业务隶属于国家战略性的航天产业,公司航天类产品以配套为主,经过多年发展形成航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平。预计未来很长一段时期内,国家将继续实施载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、卫星导航定位系统等航天重大科技工程以及一批重点领域的优先项目,这将带动航天技术的迅猛发展,航天器制造、发射、地面设备设施、国防武器装备、卫星及航天应用服务产业市场需求巨大。我们认为随着航天产业快速发展,公司业绩有望保持高速增长。

　　无人机研究所成立独立子公司,专业融合成效明显,系统级产品将成为第三业务支柱。公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显,发展迅速,子公司航天飞鸿形成了以无人机为代表的系统级产品,核心技术和产品具有较强的市场竞争力,未来有望助推公司未来业绩,打造新利润增长点。公司“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化的明显优势并已具备一定的国际知名度。军品主打中短程战术战役序列,布局高端察打一体化产品,在相关领域填补空白,发挥引领作用,新型高端军民无人机产品正走向成熟。我们认为系统级产品未来有望形成第三业务支柱,成为公司新的利润增长点。

　　航天九院唯一上市平台,预期军工科研院所转制实施助力资产注入,增厚公司业绩。航天九院隶属中国航天科技集团,是航天电子专业大型科研生产联合体,公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位,2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产,公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭,18上半年设立子公司航天飞鸿。2018年5月,国防科工局、财政部等部门联合批复兵器装备集团58所的转制方案,标志生产经营类军工科研院所转制工作正式进入实施阶段。预计未来两年军工科研院所转制将会实施,为研究所资产上市助力,九院旗下资产有望继续注入上市公司体内,从而有望进一步增厚公司业绩。

　　盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为158.00/176.48/197.97亿元,同比增长16.77%/11.79%/12.17%;实现归母净利润5.51/6.22/7.02亿元,同比增长20.70%/12.81%/12.83%,对应18-20年EPS分别为0.20/0.23/0.26元。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。

　　风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。

　　中海达:业绩稳步增长,无人驾驶业务是看点

　　中海达 300177

　　研究机构：国信证券 分析师：程成,马成龙 撰写日期：2019-04-17

　　业务规模稳步扩大,各项财务指标趋于平稳

　　2018年,公司近些年收入增速大多维持在25%上下的较高水平,子公司亏损情况逐步扭转,归母净利润稳步增加,管理费用率和销售费用率保持了总体平稳。公司的经营情况经历了前几年的大幅波动后,进入了稳健可持续的增长区间。从业务拆分来看,精准定位装备业务因为行业景气度的下降,实现了10%左右的增长,时空数据和行业应解决方案业务因为灵境科技及都市圈等子公司的发力,实现了接近翻倍的增长。

　　新业务、新技术不断,无人驾驶是最大看点

　　业务层面,除了传统的测绘地理信息业务外,新开拓了无人智能载体业务、智慧场景业务及军品业务,实现了多应用场景的拓展;技术层面,实现了北斗高精度导航芯片的小规模流片、星基增强实时高精度定位服务系统的研发和产业化探索、无人驾驶领域的组合导航产品的技术突破。其中,公司的GNSS+IMU+CAN数据的高精度紧组合定位方案,正参与车厂的L3级别量产车的相关预研项目,有望在即将到来的无人驾驶时代拔得头筹。

　　我们认为,无人驾驶市场是北斗导航产业可预见的规模较大的应用市场,有望给相关企业带来较大的利润增厚,公司在该领域投入巨大,卡位优势较为明显,或较大程度受益。

　　公司业务布局有潜力,维持“增持”评级

　　我们认为,公司能够很好地把握住北斗导航技术在各领域的应用,并能及时进行业务布局,管理层对于市场理解深刻,同时公司在全球建立了自己的代理商体系,可迅速扩大产品份额,期待公司新技术、新产品的落地。预计公司2019~2021的净利润为1.3/1.6/2.1亿,对应PE50/40/31倍,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　基建增速下行风险;产品研发不及时风险;无人驾驶发展不达预期风险。