坚定看好军工全年投资机会

　　4月23日，海军将在青岛举行纪念海军成立70周年重大庆典活动，多国海军舰艇将与人民海军大规模编队一道接受检阅，军工板块有望迎来全年重大事件催化时点之一。申万宏源表示，坚定看好军工19年”资产注入“+”业绩成长“+”科技创新“三条主线。

　　改革主线，重点关注中电科集团资本运作进程。首先资本运作仅国睿科技加速推进中，资本运作空间巨大。其次，电科集团通过成立子集团对同类资产已初步整合完成，资本运作平台明确，运作路径确定性强。最后，电科集团备考资产普遍高毛利、轻资产，今年资本运作或将加速。重点推荐电科”四杰“国睿科技、四创电子、杰赛科技、天奥电子。

　　成长主线，4月一季报或将催化军工行情。军工基本面改善逻辑已被逐步验证，下游主机厂19年业绩改善最为显著(如中直股份年报预计19年关联交易增加64.31%)。目前年报预期逐步消化，进入4月份，军工一季报业绩有望表现亮眼，军工板块继续上涨动力强劲。重点推荐中直股份、中航沈飞、内蒙一机。

　　科技创新主线，军工自主可控及科技创新领域包括北斗、军工芯片、高端器件组件等可重点布局。此外，技术实力过硬且仍具有军工护城河的中上游龙头个股投资确定性强。重点推荐宝钛股份(业绩反转且加速可持续)、海格通信(5G基站施工+军工高增速)、全信股份(剥离非核心业务，成长强劲)。    四创电子:2018年四季度业绩超预期,资产注入预期强烈

　　四创电子 600990

　　研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2019-04-03

　　一、事件:

　　3月30日四创电子公布了2018年年报,2018年营业收入52.5亿元,同比增长3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长27.82%。基本每股收益1.62元。公司最新分配方案为每10股派发股息人民币1.70元,股息率0.32%。

　　二、2018年业绩略超预期

　　2018年营业收入52.5亿元,同比增长3.75%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长27.82%。因子公司博微长安因土地收储约产生5000万投资收益等,2018年实现扣非净利润约1.9亿,同比下滑13.19%。2018Q4单季度实现营收31.9亿,同比增长14.05%,实现归母净利润2.62亿,同比增长100.6%,扣非净利润2.58亿,同比增长117.49%。四季度业绩超出市场预期,带动全年业绩略超预期。

　　三、雷达业务快速增长,博微长安业绩超预期

　　2018年公司52.5亿主营业务收入中,雷达业务实现营收20.9亿,同比增长27.23%,毛利率21.49%,同比下滑4.35%;公共安全业务实现营收14.11亿,同比下滑12.19%,毛利率12.43%,同比增加4.27%;电源产品实现营收5.43亿,同比增长8.15%,毛利率16.82%,同比增加2.38%;能源系统产品营收1.05亿,同比下滑60.64%;机动保障装备营收7.26亿,同比增长1.22%;粮食仓储信息化2.1亿,同比增长1358%。三大子公司中,博微长安2018年营收20.26亿,同比增长19.31%,实现净利润1.8亿,扣非净利润1.29亿,同比增长24.63%。华耀电子2018年营收5.44亿,同比增长4.82%,实现净利润0.48亿,同比增长约7%。

　　四、十三五进入收官阶段,公司资产证券化预期强烈,资产注入空间巨大

　　十三五进入收官阶段,军工央企资产证券化预期越来越强烈。国睿科技去年获得大股东旗下资产注入拉开了中电科旗下资产证券化等序幕。我们认为四创电子作为中电科博微子集团旗下唯一上市平台,平台地位稳固。中电科博微子集团在原8所、16所、38所、43所基础上组建成立,重点围绕网络安全与信息化事业整合,资产注入空间巨大。2五、盈利预测与投资建议预测公司2019~2021年营业收入分别为54.3、60.54、67.57亿元,同比分别增长3.51%、11.49%、11.6%。对应归母净利润分别为2.67、3.16、3.74亿元,同比分别增长3.95%、18.15%、18.27%。EPS分别为1.68、1.98、2.35元,对应市盈率分别为33.4、28.27、23.9X。考虑到公司资产注入预期强烈,注入资产空间巨大,继续维持“买入”评级。

　　六、风险提示

　　1、博微子集团资产证券化进度不及预期;2、雷达招标不及预期;3、市场竞争加剧,毛利率下行。    杰赛科技:业绩低谷已过,管理水平提升,经营恢复向上

　　杰赛科技 002544

　　研究机构：东北证券 分析师：孙树明,熊军 撰写日期：2019-03-12

　　新届管理层上任,管理水平和业务梳理上一台阶。去年8月份新任管理层上任,对机构调整和业务整合做了较大调整,职能部门大幅压缩,事业部从9个调整成了4个。经营上强调以客户为中心,业务线条更清晰,并积极推动资本运作。新任管理层中董事长原普和董事杨新、闵洁、朱海江同一时期具备中电网络通信有限公司共同经历,均具有较强的通信专业背景、具备资深的通信领域一线生产及管理工作履历;董事苏晶于5%以上股东中科招商十年工作经历,资本运作方面资深。新任班子在管理和业务拓展思路能够在企业内形成一致的工作方向。

　　通信网络建设综合解决方案稳健增长。专网方面主要收入来源于地铁、电力等领域,经营实体主要为远东通信等子公司。地铁方面,由于过去几年对新建地铁的城市面积、人口等控制严格,行业增速放缓。电力领域过去几年增长也比较平稳。在这种情况下,公司专网通信业务仍实现正增长。公网通信领域,当前处于4G和5G建设过渡期,网络规划业务下滑、通信工程增长。随着5G来临和4G扩容,预计规划业务和工程业务都将迎来增长期。

　　PCB将达满产,网路覆盖和网络接入设备毛利见底,投资新建科技产业园。当前公司PCB收入超过8亿元,即将面临产能瓶颈。珠海通信产业园一期工程2015年投产,建成年产24万平方米的样板及中小批量印制电路板生产基地,实现HDI技术、刚挠结合制造技术、内部元件埋入技术、高频微波制造技术等世界领先技术,服务军工客户、集团客户以及高端民用客户。网络覆盖和接入设备毛利率进一步下滑,达到底部,管理上势必将重点解决这一问题。计划投资16.05亿元投入5G天馈设备(1期、2021年投产)、通信装备(2期)和轨道交通融合设备(3期)的产业化,将成为集团公司研发成果产业化的重要载体。

　　盈利预测:预计2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元,对应3月8日收盘价PE为507.25、40.81、34.17,给予买入评级,目标价17.62元。

　　风险提示:系统性风险、管理执行不到位。    中直股份:业绩符合预期,看好公司新产品市场空间

　　中直股份 600038

　　研究机构：广发证券 分析师：广发证券研究所 撰写日期：2019-04-04

　　归母净利润增速提升,合同负债同比显著增长 公司3月21日发布2018年年报,实现营业收入130.66亿元(同比+8.44%),实现归母净利润5.10亿元(同比+12.07%),净利润增速提升显著。公司合同负债58亿元,相较于年初增加26%;其中航空整机合同负债为55.89亿元,相较于年初增加27%。我们认为合同负债增加可能是由于公司在手合同量增长,公司19年营收和归母净利润有望实现稳增长。

　　航空产品毛利率同比下滑1.48pct,期间费用控制情况较好 受航空产品毛利率下滑1.48pct影响,公司整体毛利率下滑1.41pct;公司整体净利率为3.91%,同比提升0.13pct。公司期间费用同比增长3.53%,费用控制情况较好;其中销售费用同比增长2%,主要系营销宣传费用增加;管理费用同比增长22%,主要系职工薪酬、折旧费用、修理费用等同比增加;研发费用同比减少-25%,主要系部分研发项目已完工。

　　军用直升机需求旺盛,看好公司新机型的市场空间 解放军陆军航空旅配备到师级并组建航空突击旅,海军正进行远洋化转型,从解放军作战需求、直升机性能、美军实战检验等方面综合考虑,10吨级通用直升机有望成为解放军配备最多的机型,看好公司新机型的市场空间。

　　盈利预测与投资建议 直升机采购处于景气周期,公司航空产品有望保持稳健增长,预计公司19-21年归母净利润为6.14/7.66/9.37亿元,对应当前股价的PE为44/35/29倍。公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于新机型定型列装,过去三年的估值中枢为53xPE,随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进,公司盈利能力有望得到持续改善,具备估值切换能力,我们认为可以给予公司19年53xPE估值,对应合理价值55.12元/股,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:发动机问题可能造成部分军品订单增量及订单确认情况低于预期;新型直升机列装进度具有不确定性。    中航沈飞:业绩稳定增长,储备存货导致现金流下滑

　　中航沈飞 600760

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周佳莹 撰写日期：2019-03-18

　　事件:中航沈飞发布2018年报,实现收入201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%,子公司沈飞公司合并报表实现营业收入201.5亿元,同比增长9.06%,归母净利润7.43亿元,同比增14.90%。

　　飞机制造主业收入利润稳定增长

　　公司2018年实现收入201.51亿元,同比增长3.56%,归母净利润7.43亿元,同比增长5.16%;子公司沈飞公司合并报表实现营业收入201.5亿元,同比增长9.06%,归母净利润7.43亿元,同比增14.90%。公司全部业务通过全资子公司沈飞公司开展与运营,公司营业收入及利润增长率低于全资子公司沈飞公司增长率,系由于2017年公司实施重大资产重组,置出业务影响所致。

　　订单饱满,储备存货导致现金流下滑

　　公司2018年经营性净现金流为2.35亿元,比起上年32.66亿元大幅减少,并且也显著低于归母净利润7.43亿元。从经营性现金流入流出情况看,公司经营性现金流入和流出都有较大幅度减少,考虑到2017年底由于军队改革结束,公司收到的货款出现恢复性高增长,2018年收到货款同比减少属于正常现象,但由于经营性净现金流占整体现金流入的比例小,因此净现金流的同比变化幅度很大。从现金流量表补充资料来看,导致经营性净现金流小于净利润的原因,在于存货增加。公司自2017年底以来,账上存货明显增多,从年报附注可以看出,2018年底存货中主要是在产品增幅较大,账面价值同比增长38%。根据年报披露,公司存货增加是为下年生产交付产品储备所致。另外,公司2018年底预收款维持在高位,说明当前在手订单依然饱满。

　　综上,虽然公司2018年经营性净现金流同比大幅下滑,但整体上经营状况良好,订单饱满,生产和交付顺利推进。

　　盈利预测:预计业绩稳步增长

　　我们认为以下前瞻性指标可以作为未来业绩预期的参考:

　　根据年报,公司2019年计划实现营业收入220.26亿元,实现净利润8.12亿元,分别同比增长9.3%和8.85%;根据股权激励解锁条件,可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的扣非净利润复合增长率不低于10.00%,即2019年较2017年复合增速不低于10%。;

　　公司预计2019年向关联方购买原材料、燃料、动力等的关联交易金额为122.68亿元,同比增长26%。

　　我们预测公司2019-2021归母净利润为8.23亿元、9.21亿元、10.40亿元,对应PE为55倍、49倍、43倍。

　　风险提示:军用飞机研发进度不及预期;军工主机厂现金流波动较大。    宝钛股份:国内钛材加工绝对龙头,业绩反转且加速成长可持续

　　宝钛股份 600456

　　研究机构：申万宏源 分析师：韩强 撰写日期：2019-03-15

　　公司为国内钛材加工龙头企业,产品在世界处于领先水平。公司由宝钛集团(原宝鸡有色金属加工厂)于1999年7月发起设立,并于2002年作为中国钛工业第一股上市。公司成立后募集资金四次,合计融资35.85亿元用于收购和改造钛产品生产线等大型项目,不断增强公司钛及钛加工材生产实力。公司于2007年认购华神钛业66.67%股权,完成6000吨海绵钛生产线技术改造。目前公司是国内最大的科研生产基地,2017年国内市占率达到20%,是国内钛加工材领域绝对龙头。当前公司大股东为宝钛集团、实际控制人为陕西省国资委。

　　钛材行业景气度提升,龙头企业或优先受益。1)供给收缩+钛材需求扩张,行业景气上行:随着去产能及环保压力加大,国内钛材供给不断收缩,而下游军工装备放量及民用领域需求回暖带来行业需求提振,预计高端钛材供求剪刀差会倒逼行业景气上行;2)海绵钛价格波动+高端钛材壁垒,行业龙头获益:钛材价格易受原材料价格波动影响,且高端钛材行业进入壁垒极高,我们分析认为,产业链完善、产品线丰富且生产技术先进的钛加工龙头企业必将受益,而中小型企业易受价格波动影响和高行业进入壁垒而被出清,进而行业优势将向龙头集中、强者恒强。

　　军民出口齐发力,公司未来业绩高增长可期。1)军用:公司前瞻性布局多个重点型号,在军用钛材需求快速增长的时间节点,有着先占优势,且我们分析认为,公司作为上游材料供应企业会提前6-12个月进行备货,因此公司会先于下游军品主力型号的列装提前放量;2)民用:随着下游化工、石油等行业需求好转,我们预计公司民品领域业绩或将一改前期低迷状态,不断减亏甚至实现扭亏;3)出口:公司基本囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证,并成为波音、空客、罗罗等企业的长期供应商,预计在国外钛材需求提升、尤其是国际民航用高端钛材需求提升的背景下,公司将充分受益。

　　首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.38、0.66、1.10元/股,当前股价(3月14日收盘价,20.82元)对应PE分别为55、32、19倍,选取与公司同为材料加工业务的可比公司进行对比,行业可比公司18-20年PE中值分别为63、38、29倍,公司18-20年估值水平低于可比公司估值。同时,公司当前的估值水平是55倍,仍然低于过去一年移动平均PEttm(84倍)更显著低于公司2014年至今的PEttm中值(124倍)考虑到公司作为国内军民用钛材加工领域的唯一上市龙头公司,产品聚焦高端且拥有稀缺资质壁垒,在行业景气度持续提升的背景下,公司依托龙头地位或优先享受军品下游需求上量的背景下迎来高速增长红利。因此,看好公司中长期投资价值,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格波动风险;下游军民不及预期;下游化工需求恢复不达预期等。    国睿科技:重组整合优质资产,十四所改革加速

　　国睿科技 600562

　　研究机构：广发证券 分析师：胡正洋,赵炳楠 撰写日期：2018-11-14

　　整合十四所优质资产,增加外贸雷达及智能制造业务

　　本次收购的三个标的中,国睿防务从事国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务,国睿信维从事工业软件业务,国睿安泰信从事电子信息产品测试保障设备业务。本次重组完成后,上市公司雷达产品线得以拓展,可形成规模效应和协同效应。同时,上市公司将业务领域扩展到智能制造领域,围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力。

　　并购标的盈利能力强,重组完成后将显著增厚上市公司业绩

　　本次重组并购标的盈利能力较强,根据重组交易预案的测算,本次重组完成后,上市公司2019年-2021年归母净利润预计分别增加3.49亿元、3.79亿元和4.49亿元,将显著增厚上市公司业绩。

　　上市公司具有平台价值,关注十四所后续改革进程

　　十八届三中全会以来,中国电科不断推动企业深化改革,加快企业重组整合步伐,提高市场化资源配置效率。公司控股股东中国电科十四所是我国军用雷达的主要研制单位,上市公司具有平台价值,关注后续改革进程。

　　盈利预测与投资建议

　　公司雷达整机存量合同不足,新签合同情况改善有限,前三季度雷达业务营收下滑,暂不考虑重组的影响,下调盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为1.03/1.44/2.05亿元,对应当前股价的PE为88/63/44倍;若考虑重组及配融的影响,预计总股本为13.25亿股,在考虑相关重组费用后,预计18-20年归母净利润分别为1.03/4.84/5.84亿元,对应当前股价的PE为88/40/33倍。十四所改革有望为公司带来积极影响,看好重组带来的业绩增厚效应及公司的平台价值,维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　重组标的审计工作尚未完成,预计重组周期较长且存在不确定;公司雷达业务存量合同不足带来净利润大幅下滑,造成公司估值较高。