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    中信建投高端制造投资策略:军工景气度提升(附股)

    2019-02-11 17:04:01 来源:金融界网站 已入驻财经号 作者:佚名
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      军工板块上市公司业绩预告情况分析

      黎韬扬 | 中信建投军工首席分析师

      1.板块整体预计实现良好增长态势,景气度提升趋势被进一步验证

      截至2月10日,军工板块163家上市公司,共有129家公司发布具有明确业绩预计的2018年度业绩预告。129家公司中,共有113家公司预计实现盈利,16家公司预计出现亏损状况。业绩增速大于50%的公司共有44家,增速处于20%-50%的公司共有20家,业绩出现负增长的公司共有43家。

      整体来看,129家上市公司2018年预计实现归母净利润中值合计为63.86亿元,同比下降44.69%。剔除ST船舶、ST抚钢等出现扭亏后大幅盈利的公司及鹏起科技、湘电股份等出现大额首亏情况的公司后,116家上市公司预计实现归母净利润合计为177.3亿元,同比增长28.14%;2018年第四季度预计实现归母净利润环比增长69.28%。

      我们认为,除少数上市公司由于自身经营情况不佳出现重大亏损情况外,军工板块上市公司2018年业绩预计实现良好增长态势,第四季度业绩环比大幅增长,行业景气度提升趋势进一步被验证。

      按照军工板块上市公司属性分为四个子板块。根据公司的股东背景和资产属性,我们将163家军工行业上市公司分为核心央企、注入预期央企、核心民参军和双主业民参军四类。核心央企与注入预期央企股东背景为各大军工集团,其中核心央企的军品业务占比较高,注入预期央企存在一定程度的军品资产注入可能性;核心民参军和双主业民参军,其中核心民参军公司军品占比较高,双主业民参军公司大多通过并购军品资产进入军工业务领域。

      核心央企与核心民参军公司业绩增速高于行业整体水平,注入预期央企和双主业民参军表现稳定。分类来看,核心央企公司2018年归母净利润增速预计为38.73%,核心民参军公司预计同比增速为29.79%,央企龙头公司表现亮眼,军工行业核心公司业绩增长速度高于行业整体水平;注入预期央企和双主业民参军公司2018年归母净利润增速预计分别为23.65%和23.63%,业绩保持稳定增长,略低于板块整体水平。      2.航空航天板块景气度提升较为明显,景气传导关注产业链中上游公司业绩释放

      航空航天板块景气度提升明显,地面兵装和材料加工板块业绩表现优于行业整体。分业务板块来看,作为2018年军队装备建设重点方向的航空领域,板块上市公司预计实现归母净利润43.87亿元,同比增速为76.97%;航天板块上市公司预计实现归母净利润16.15亿元,同比增速为93.63%;材料加工和地面兵装板块预计利润增速超过行业整体水平,分别为33.27%和39.15%;国防信息化、船舶和核电板块业绩增速预计分别为11.32%、8.94%和-34.7%。      民参军重点公司业绩增长明显。通过目前军工行业上市公司业绩预告的情况来看,产业链中上游核心民参军企业已经开始获益于订单释放效应和产业链景气度传导机制,我们判断,2019年军工行业景气度将出现横向扩散和纵向传导的趋势,产业链中上游核心配套/元器件公司业绩将呈现快速增长态势。
    3.看好2019军工投资机会,关注景气度横向扩散和纵向传导两条主线
          在投资策略上,建议重点关注景气度横向扩散和纵向传导两条主线上的投资机会。

      ① 在景气度横向扩散方面:建议首选符合“军方需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准的整机公司,同时关注已经进入型号量产阶段并有望延续的相关公司。

      ② 在景气度纵向传导方面:重点关注在景气度提升明显的产业链内,符合“具备核心技术、产品军民融合、下游市场多元化”三大标准的细分领域龙头公司。

      4.重点推荐组合

      景气度横向扩散:

      ① 整机央企龙头:内蒙一机、中直股份、中航沈飞、航发动力;

      ② 成长性民参军:高德红外。

      景气度纵向传导:

      ① 中上游央企龙头:航天电器、中航光电、中航机电;

      ② 成长性民参军:光威复材、景嘉微。

      执业证书编号:S1440516090001

      《新能源汽车产业发展规划》编制工作启动会解读

      余海坤 | 中信建投汽车首席分析师

      2月,国家工信部组织召开《新能源汽车产业发展规划》编制工作启动会,会议由工信部部长、规划起草组组长苗圩主持,全国政协副主席、中国科协主席、规划咨询委员会主任万钢出席会议并讲话,规划起草组成员单位、规划咨询委员会委员、相关行业组织机构等近70人参加会议。我们向投资者介绍一下我们对于未来我国新能源汽车产业规划的若干看法和分析。

      回顾过去,《新能源汽车产业发展规划》中“加快培育和发展节能汽车与新能源汽车”目标基本实现。节能汽车方面,据《2017年度中国乘用车企业平均燃料消耗量》显示,平均燃料消耗量实际值为6.05升/100公里。估计2018年或低于6升/100公里。汽车节能降耗取得显著成效。新能源汽车方面,2018年新能源乘用车产销突破100万辆,产品结构持续向好:2018年纯电动乘用车销量突破76万辆,其中A00级车型占比49%,A0级车型占比16%,A级车型占比33%,B/C级共占2%。2018年插混乘用车销量突破25万辆,车型以AB级为主,B级车型占比逐渐攀升。新能源乘用车积分2018年占比达到16.5%,远远超过双积分政策规划的2020年12%目标。

      展望未来,我们认为,《新能源汽车产业发展规划》或着重关注下面几方面内容:

      首先是对新能源汽车本身,规划将把重心从数量向质量转移。纯电动乘用车方面,不同整备质量车型的百公里电耗或将是关注重点,动力电池的综合性能或也将继续受到重视;插混乘用车方面,A状态电耗、B状态油耗或将同时受到关注,同时纯电续航里程也将大概率区分不同车型;商用车、专用车或将以地方性政策为主;燃料电池车型或将逐步考虑将政策方向向具备自主知识产权的产品倾斜;安全性的重要性将进一步提升。

      其次是更重视和已有文件政策的衔接性及自我更新的节奏。比如和双积分政策的衔接,到2021年及以后双积分更新的节奏什么样,幅度什么样,调整系数什么样;和燃料电池补贴的衔接,到2021年及以后怎么给市场一个合理的预期,怎么强化自主知识产权自主可控的作用,等等。

      再次是从“车就是车”扩展开来,关注自身上下游和配套情况,最终扩展到“新能源汽车+”。具体包括基础设施、动力电池回收等或会一并系统纳入顶层考虑;新能源汽车和清洁能源网络、智慧交通、5G通信等方面的深度融合等等。

      我们认为,新能源汽车产业发展是投资的长逻辑,《规划》开始编制,多部委协同,政产学研结合是肯定的,但是最终指向的投资标的极大概率是产业链中各个优势环节的龙头企业或者技术新锐。建议各位投资者持续关注新能源汽车龙头企业,产业链上的其他龙头,以及未来科创板上符合新能源汽车大趋势的技术新锐企业。

      执业证书编号:S1440518030002

      前沿储能技术受特斯拉青睐,车企涨价缓解电池企业压力

      王革 | 中信建投电新首席分析师

      新能源车:海外特斯拉布局新技术,国内车企涨价释放部分压力,持续看好锂电池龙头。

      上游:节前一周钴跌、锂稳、镍稳。电钴0%、电钴-2%、硫酸钴0%。碳酸锂0%。硫酸镍+2%。

      中游:

      ① 锂电,单价还看退坡政策落地,看好龙头锂电企业竞争优势。

      ② 正极,三元前驱体价稳,三元正极价稳,磷酸铁锂降价,看好三元正极龙头。

      ③ 负极,价稳。

      ④ 隔膜,价格取决各家订单情况,短期仍有一定压力。

      ⑤ 电解液,价稳,6F价稳,DMC价稳。短期看好锂电池,关注补贴退坡落地。

      下游:

      ① 全球,2018年新能源汽车销量超201万辆;

      ② 海外,特斯拉收购 Maxwell,意在高能量密度和瞬时大功率充放电技术;

      ③ 国内,小鹏汽车G3宣布涨价两万,涨幅15%。预计国内车企将陆续涨价应对补贴退坡。我们持续看好锂电池龙头企业在成本控制、价格谈判、技术先进性等方面的优势,车企涨价后对电池企业降价压力减弱,推荐龙头宁德时代。

      光伏:关注海外需求及涨价,看好硅料、硅片及电池龙头。

      上游:

      ① 硅料,节前一周菜花料/致密料均价74/80元/kg,4%/1%,菜花料涨势更强。

      ② 硅片,多晶/单晶硅片均价2.08/3.15元/片,0%/3%,根据调研,仅部分多晶、单晶硅片企业涨价。而单多晶硅片涨价有联动效应,节后如果出现涨价,可能带来新的投资机会。

      中游:

      ① 电池,多晶/单晶PERC单面/单晶PERC双面电池,国内价格为0. 9/1.3/1.31元/瓦,1%/1%/1%。

      ② 组件,多晶/单晶PERC305W/单晶PERC310W组件,国内价格为1.78/2.15/2.25元/瓦,0%/0%/0%/0%。海外单晶组件涨价1%。反映海外需求旺盛。关注单晶PERC电池、组件龙头。

      下游:

      ① 海外,印度计划对外招标350GW可再生能源;

      ② 国内,节后持续关注装机规模政策落地进展。由于海外市场大概率向好,以及国内平价项目潜在空间巨大,持续看好2019年光伏投资机会。

      风电:继续看好行业回暖

      上游:铜涨1%,中厚板涨0.25%,环氧树脂价格维持稳定,看好上游稳定对中游的稳定作用。

      中游:风机价格企稳回升,看好未来中游毛利率企稳回升。

      下游:看好下游三北装机回暖,预计19年全国装机25GW以上。

      重点推荐:

      锂电:宁德时代、当升科技、星源材质、天赐材料。

      光伏:硅料龙头、硅片龙头、捷佳伟创、迈为股份。

      风电:金风科技。

      风险提示:新能源车销量不及预期,新能源发电装机不及预期,工业自动化发展不及预期,电力设备投资不及预期。

      执业证书编号:S1440518090003

      春节后机械行业投资机会梳理

      陈兵 | 中信建投机械装备分析师

      本周高端制造策略会议上,机械组主要分享对锂电设备和光伏设备的观点。

      主要推荐方向是锂电设备,我们判断2019年将迎来新一轮的动力锂电池产能周期,主要表现在LG和三星重启在中国的动力锂电池投资,以及综合实力较强的内资企业新进入动力锂电池行业。

      先介绍一下日韩企业在中国的投资计划情况。去年7月LG宣布在南京滨江区投资20亿美元建设32GWh动力锂电池项目,12月三星SDI也宣布在西安投资105亿元建设动力电池二期项目,对天津工厂新增165亿元投资。另外,我们也对比了国产锂电设备企业和日韩锂电设备企业,可以发现国产锂电设备的性能并不比日韩设备差,同时日韩设备企业的毛利率和净利率分别只有30%和10%左右,在未来的价格竞争上并没有太多的优势,更为重要的是日韩企业面临订单交付及售后服务能力不足的限制,因此我们判断LG和三星SDI在中国的设备投资,国产锂电设备获取订单的能力更强。

      除了日韩电池企业重返中国市场外,我们认为更大的超预期是,内资企业中综合实力较强的企业也纷纷加码对动力锂电池的投资。其中有代表性的有,复星所投资的捷威动力计划2020年形成18GWh产能;孚能科技计划到2020年形成40GWh动力锂电池产能;以及吉利于湖北荆州投资80亿元建设动力锂电池工厂,预估产能20GWh左右。

      综上所述,我们判断认为2019年将动力锂电池行业将迎来新一轮产能周期,利好相关锂电设备企业。另外,在设备价格上,据产业链草根调研,目前动力锂电池产线前中后段已基本实现国产化,随着设备市场竞争格局的基本稳定,未来设备价格大幅度下滑的可能性较小,未来价格的下滑主要因设备效率的提升,价格的下滑是可控的。相关设备企业将受益于2019年新一轮产能周期对设备订单量的带动。主要推荐标的:先导智能、赢合科技。

      另一个推荐方向是光伏设备。目前,一般工商业电价是0.8元/度-1元/度左右,而光伏发电成本已下降至0.5-0.7元/度,已基本具备用电侧平价上网的条件,预计到2030年光伏发电成本可达0.2元/度,实现发电侧平价上网,未来光伏发电量占比上升将是确定性方向。从短期来看,我们预计2019年全球光伏新增装机量130GWh左右,同比增长27%左右,其中中国市场装机量40Gwh左右,占全球新增装机量的30%左右,海外市场各国新增装机量也将更为均衡、更为多元化,将使未来光伏需求更为稳定。

      回到供给端,我们自下而上统计,预计2018年和2019年全球光伏电池片产能分别是150Gwh和180Gwh,从总量数据上看,确实存在供大于求的状态,但结构性现象还是比较明显,一方面是龙头企业的产能利用率依旧保持在80%以上,另一方面是PERC等高效电池仍处于供不应求的状态。据我们自下而上统计,我们预计2019年PERC电池新增产能将达40Gwh左右,总产能将达到100Gwh左右,2019年PERC电池新增产能绝对值仍处于高位。

      回到设备端,PERC电池产线与传统电池产线有较好的契合度,仅需新增两类设备,分别是沉积背面钝化层设备以及背面钝化层开槽设备,据产业链调研,目前1Gwh PERC电池产线投资额在2.5亿元左右,其中新增的背面钝化设备和激光开槽设备投资额在5000万左右,因此2019年背面钝化设备和激光开槽设备的市场需求在15亿元左右。同时,考虑每年有低效产线淘汰以及总供给的扩张,我们预计新建产能20-30Gwh左右,传统工序设备年均在40-60亿元左右,因此我们预计2019年光伏设备总需求在75亿元左右。另外,预计2020年后异质结HIT等更高效电池的导入,光伏设备将迎来新的升级需求。

      主要受益标的捷佳伟创、迈为股份、罗博特科。

        

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