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    收评:冲高回落虎头蛇尾 注意A股市场反弹节奏

    广告:168元理财红包等你拿 2018-02-13 15:26:07 来源:中金在线综合 作者:佚名
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      节前资金面宽松 节后流动性是否会压力重现?

      目前临近春节特殊时点,基础流动性和广义流动性双双平稳,主要原因在于央行定向降准和CRA释放流动性。节后流动性又将如何呢?

      影响春节流动性的因素较多,一是跨节因素,资金和资产平稳有效度过节假日,使得资金供需在节前后集中体现;二是假期因素,节前居民取现需求旺盛,而节后现金回流,缓释流动性压力;三是税收因素,1月金融机构缴税缴准规模较大,对流动性形成压力;四是政策因素,近年来央行在年初一般会有相关政策落地,从而对资金面产生作用。

      我们认为相对客观且全面的指标是超储率,考虑到官方超储率公布频率较低,我们从超储率的分项入手分析历年春节的流动性状况和规律,从而进一步推演今年春节后的市场流动性。大体上,△超额准备金≈△外汇占款+△央行操作+其他-△财政存款-△现金-△法定准备金。

      首先,政府存款的季节性非常明显,年底财政存款增量基本为负,1月由于税收和准备金缴纳,财政存款增量一般为正,而2月份则存在不确定性。

      其次,春节前后现金的波动也存在较为明显的规律,一般春节前有取现需求,而在节后则现金回流,因此一般春节前和春节当月现金变动为正,而在春节过后现金存在负变动。

      再次,对于法定准备金,实际上受到法定准备金率变动和存款变动双方面影响。根据统计,历年来春节当月存款的变动规律性不强,且整体上看,存款准备金正负变动规模相对有限。

      再看外汇占比,其变动季节性因素较小,整体呈趋势性变化。2014年以前外汇占款保持增长,而此后则整体为负增量。

      最后,春节前后央行公开市场操作环比存在反向变动。且春节当月央行投放幅度主要受到2个因素影响,一是春节前1个月公开市场操作的幅度,二是当春节月为年初缴税缴准月重叠时,公开市场操作的力度会相对较大。此外,SLF、PLS,以及公开市场操作的价格也对市场流动性产生作用。

      当前,一是外汇占款自2017年以来下降幅度收敛,对春节流动性作用降低;二是央行公开市场操作2018年以来大幅回笼,但价格未变;三是本月避开缴税缴准月,财政存款变动对流动性影响有限;四是法定存款准备金率也维持不变。那么对于节后流动性的分析,主要落在CRA回流央行、现金回流商业银行,以及央行公开市场的操作。

      我们预估2018年春节后现金回流1.2万亿,对由CRA带来的流动性缺口有相当的对冲效果。但一部分CRA到期可能相对集中在节后几天,且存在月末效应,现金回流和CRA到期可能存在结构性错位,从而对央行公开市场操作也存在一定的依赖性。考虑到今天央行已对市场进行公开询量,结合春节前公开市场几乎停滞之下,资金面仍然相对稳定,整体看来,我们对节后资金面平稳过渡信心较足。

      利率品一周回顾:央行公开市场零操作,十年国开债招标受追捧。上周央行在公开市场零投放,逆回购净回笼2200亿元,另有1200亿国定存。拆借回购利率表明流动性有所收紧。同业存单发行利率继续下滑,城商行、农商行1M品种降幅近40bp;存单净融资额出现回落。

      固定收益市场展望:关注春节前后流动性的变化及美国1月通胀。本周央行公开市场有2435亿MLF到期,需及时关注央行态度。本周国内为数据真空期。海外市场方面,美国将公布1月份CPI、PPI同比增速,新屋开工,零售销售环比以及2月份密歇根大学消费者信心指数等数据;欧元区将公布四季度GDP同比初值,德国将公布四季度工作日调整后的GDP同比初值。此外,OPEC和IEA将分别公布月度原油市场报告。

      风险提示事件:监管风险超预期,资金面超预期收紧,海外突发事件

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