嘉宾介绍：苏冲，硕士，毕业于南开大学。2013年加入银华基金，历任营销管理部总经理助理、华东区域中心总经理。现任银华基金管理股份有限公司券商业务部总经理。

　　上半年A股医药板块持续上涨，行情是否还将持续？作为在公募基金行业的资深业内人士，他是如何看待医药行情的走向？近期行业有哪些利好政策出台？创新药企和传统药企的估值又有何不同？作为投资者，又应该怎样配置医药板块？对此，东方财富网邀请到了银华基金券商业务部总经理苏冲做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

　　苏冲在接受采访时指出，上半年医药板块表现较好，既有短期促进因素的原因，也有长期投资逻辑的支撑。估值是否过高应该从这几方面判断：1)短期促进因素是否还会出现；2)医药行业的复苏能否消化高估值；3) 后续是否会出台更多刺激政策。

　　苏冲强调，配置医药行业需要根据投资者自身的特点选择不同的方法。对于专业投资者来说可以选择个股对获得超额收益，而普通投资者则可以通过投资主动型基金或指数基金来对医药板块进行配置。选择主动型基金需要关注背后的基金公司和基金经理的投研实力，选择指数基金则需要关注指数的成分股调整。

　　以下为采访实录：

　　1)医药行业产业链细分

　　主持人：朋友们大家好！欢迎收看今天的财富观察，我是主持人颜飞。今天我们再次请到业内的资深人士帮助我们来理清当下市场。这一次我们聚焦的是大家在过去应该说是多年以来特别重视的一个方向，那便是医药方向。苏总您好。

　　苏冲：你好主持人。

　　主持人：接下来我们先通过一个短片来认识一下今天的嘉宾。欢迎回来，刚才我们讲到了，今天我们是要讲医药方向的，大家也都知道，今年医药股真的是涨翻天了，但是苏总将会通过他自己的观察，通过更有代表性的一些视角帮助我们来看一看医药行业，医药股到底是怎么回事。

　　首先第一个问题，大家非常关心的，苏总给大家简单解读一下，就是现在的医药股的表现和医药行业，大家觉得懂又不懂，这里面有涨幅的问题，也有医药行业变革的问题，所以咱们第一个问题先让苏总给大家介绍一下医药股的一些表现原因以及医药行业里的一些新的变化。

　　苏冲：好，你好主持人，医药股这么多年是我们二级市场投资者一直长期关注的品种，今年以来也是受新冠疫情的影响，医药这个板块涨幅还是相对比较大的。我们之前统计了一个数据，截止到六月底中信医药指数涨幅是超过50%，是远超过排名第二的食品饮料指数的。医药今年有短期的一个刺激因素，就是刚才给大家介绍的公共卫生事件。对医药板块大家虽然有了解，但是它也是一个细分板块相对较多的行业。我们按照申万行业的分类标准，其实可以把医药行业可以分成六大细分板块，包括的是化学制药，生物制品，医疗器械，医疗服务，中药，还有医药商业这几个板块。如果我们按照产业链进行划分的话，它可以分成三块，第一块就是医药研发制造业，第二块就是医药流通行业，第三块就是医疗服务行业。

　　第一块是医药研发制造业，基本上处于我们这个产业链的上游，也可以把它进行一个详细的划分，它详细的细分就太多了，有化学药、生物药、中药等等这些领域。药品研发是一个高投入、高风险、长周期的一个行业，国内基本上现在也分成两块，一是传统的大型药企逐渐地由仿制药转向创新药，第二块就是新型的一个创新药企。

　　第二块就是医药流通行业，它也可以分成医药分销或者零售。

　　第三块还有医疗服务，包括公立医院、民营医院，还有院外检测等等，这是医药行业的细分板块。

　　2)上半年医药板块涨幅明显

　　刚才给大家介绍了近几年医药板块涨幅相对比较大，我们也回顾一下上半年，包括近期一段时间医药行业还保持了相对比较好的上涨。具体的原因我们也进行了详细的一分解：短期来看的话就是近期公共卫生事件对医药部分领域的产品销售是有明显促进作用。我们把它分成三块，一块是防疫物资、一块是检测器械设备、还有医疗耗材。无论防疫所需要的口罩、手套、防护服等等，还是检测所需的体温计，试剂盒，仪器，治疗所需的一些药品、呼吸机等等的销售都受影响有明显的提升。

　　第二块从医药板块的属性来看，医药也是内需板块的一个刚需。在一季度，虽然医药板块也是短期爆发，对部分子行业有相对比较好的提振。但是医药行业有很多的子板块，需求却受到明显的抑制，而在一季度后，这些被抑制的需求也爆发出来了。我们说医药行业之前被抑制的需求只会递延而不会消失。二季度开始随着国内疫情逐渐得到有效控制，之前被抑制的一些医药需求也是逐渐得到释放。同时海外的需求也是大幅提升，医药行业在二季度也出现了比较明显的快速复苏的态势。

　　第三块就是从医药政策层面上，在年初冲击下，国内的公共卫生体系也暴露出来很多的短板或者不足。下一步国家也会持续加大对公共卫生健康体系的投入，我们也预计医药健康这个产业在国民经济的战略地位也会得到进一步提升。这是从政策层面上来看。

　　第四块从医药的长期投资逻辑来看，我们一直在提，就是它有两个长期投资逻辑，一个是老龄化趋势、一个是消费升级趋势。从老龄化趋势来看，这地方有两个数据的变化，一个是人口结构的变化。我们来看国际统计局所发布的一个数据，2019年底我们国家60岁及以上的老年人口已经占总人口的比例达到了18.1%；65岁及以上的人口达到了12.6%，未来老年人口的占比还会进一步的提高。同时我们再看另外一个数据，患病率的变化。根据卫生统计年鉴所发布的一个数据，60岁以上的患病率是25到45岁人群的四到十倍，这个人口结构的变化也会对我们临床医疗需求有比较大幅度的提升。这是第一块，即从老龄化趋势来看。

　　第二块从消费升级来看，健康是人类不懈的一个追求，近些年我国的居民的人均可支配收入每年都是持续地呈现比较稳定增长的态势。2019年全年的人均可支配收入实现了3.07万元，增速也是相对比较稳定，随着未来人均可支配收入的稳定增长，我国居民对医疗卫生健康领域的需求也是逐渐得到提升。

　　总结刚才所说的这么多，短期来说对于我们今年上半年我们医药能出现如此大的涨幅，公共卫生事件是短期最主要的催化剂。长期来说，我刚才给大家提到的两个长期投资逻辑也是吸引资金不断涌入这个板块的重要支撑。

　　主持人：感谢苏总，接下来我们再来关注一下政策，我们都知道政策对于行业的影响非常的巨大，我们想关心一下近两年或者说近几年医药行业大大小小政策可以说是层出不穷，甚至是有非常非常重要的引导大趋势的政策出来。我们想知道，苏总您的观察政策对于医药行业的影响，尤其是对于细分领域的影响您是怎么看的？

　　3)行业利好政策不断

　　苏冲：好的，主持人，首先跟大家一起回顾一下过去一段时间到底是有哪些政策方面的变化，这地方我分成三块：第一块就是从药品的供给端来看，审批加快，接轨国际。随着2015年医药审评审批的新政逐步推进，药品的审批挤压的状况得到了一个明显的改善，药品上市许可人等制度的推出也是很大程度上减轻了初创型企业研发企业的一个投入要求。企业申报创新药的数量和品种也是相对以前来说有了比较明显的提升。

　　第二块就是从医保的支付端来看，医保谈判日趋正常化也是助力于我们的创新药提前放量。2016年、2017年分别由卫计委还有人社部都进行了创新药的医保谈判。2018年医保谈判是有医保局接力继续。新上市的创新药迅速纳入医保目录，鼓励支持创新的信号是非常明显的，尽管2019年我们的医保谈判价格平均降幅达到了60%，但是创新药降价纳入医保以后，可以通过以价换量的形式实现快速放量，这是从我们的医保支付端来看。

　　第三块就是从投融资来看，这些年，随着去年科创板的推出，还有创业板改革，还有新三板的改革，也是为我们的创新药企业提供了比较好的融资渠道。我们知道新药的研发企业，由于前期它的资金投入是相对比较大的，它的研发周期也是非常长，没有营收或者净利润的支持很难在A股的主板上市的。那随着科创板的推出，允许未盈利的企业上市，为我们这些创新药的企业提供了比较好的融资支持。总的来说从这三个方面，一个是从供给端，一个是从支付端，还有一个从融资端，都是对创新药都形成了利好。对医药板块，我们把它划分为一个是创新药，一个是仿制药。相比较来说对于传统的依靠仿制药的药企是有一定的冲击的，但是我们也看到了现在A股的很多上市公司都是逐渐地把医药创新当作公司的重要战略方向。

　　4)创新药企的估值特点

　　主持人：是，我们也想知道创新药跟传统的医药公司他们有哪些明显的区别吗？或者有哪些比较显著的特点吗？

　　苏冲：好的主持人，对于传统的医药股，我刚才给大家介绍了就是一些仿制药企还有其他类型的企业，我们其实可以把它划分为是一个消费板块。如果我们看在中证指数公司或者国证指数公司官网所发布的一些指数，在我们一些大消费指数里面其实是把传统医药股放在里面的。对创新药企，我们把它的属性再进一步划分，它是兼备消费属性和科技属性的，更多的是偏成长的风格。我们看到了去年的中证指数公司发布了一些新的科技创新的指数，比如说创新100指数，还有科技龙头指数，这些指数里面也是包含一些龙头的创新药标的的。从它的一个属性上，这是我们传统的医药股和我们创新药股一点区别。

　　第二个它的估值体系还是有很大的不同的。对于传统药企，如果是纯粹的仿制药，它本质上其实和代工企业的逻辑基本相同。因为它基本上不具备核心技术，我们很难给予它比较高的估值。但是对于创新药，由于它的研发周期长，在早期无法实现盈利，常用的市盈率的相对估值方法基本上是不适用创新药板块的估值的。一般来说，对创新药企业我们是用的现金流折现的估值方法，具体估值方法怎么做？主要是根据药企的研发管线进行估值，在估值的时候我们要经过非常严格的假设，根据在研产品的数量，研发进度，还有未来的市场空间的估算，还有研发创新性，研发成功率等等变量对我们管线进行估值。创新药的估值还是相对比较专业或者难度比较大的。

　　对于创新药企，我们也说创新药具有高投入，高风险的特点。创新药基上是需要非常长的研发周期，并且有非常大的费用投入，根本上在国外的市场是有一个双十定律的，怎么说这个双十定律呢？就是一款创新药的成功研发是需要大约十亿美金，花费十年的周期，所以说叫双十定律。一般产品上市并获得成功之后，又能获得非常大的一个现金流，但是其实在上市之前也还是有很多的风险的，比如说品种的研发，或者审批存在不确定性。第二个就是各家公司都在布局创新。创新药研发在几年之后也是面临非常激烈的竞争环境。总的来说对于创新药的投资是非常考验上市公司的研发实力，还有投资人的专业判断的。

　　5)医药板块估值已处历史高位？

　　主持人：说到了估值，说到了研发问题，我们就必须得说一说现在的一个情况，比如说现在医药股有一些大家非常头痛的问题涨幅巨大，都不是过大了，是巨大。第二估值过贵。对于现在这种投资者担忧的情况以及咱们医药股的现状问题苏总怎么看？

　　苏冲：明白，就是这段时间包括我们公司也是一直非常关注创新药这个板块的，估值的确是很多投资者一直很担心的问题。刚才也给大家介绍了医药的估值，包括今年上半年的涨幅确实是相对比较高。有两个指标可以供大家参考，首先是估值溢价率，估值溢价率它是处于一个历史高点的。就很多投资者不知道估值溢价率是什么概念，估值溢价率的意思就是说我们算一下我们医药板块它的估值，然后参考标准是沪深300计算估值，用医药板块的估值与沪深300估值进行对比，算出它的一个溢价率。历史上这个估值溢价率是处于什么样的分位上，目前来看医药的估值溢价率是处于一个历史高点的，这是一方面。

　　另一方面市场上很多的机构投资者，比如说公募基金还有一些保险资金的一个持仓是什么样的一个水平。我们看了一下医药这个板块的持仓在目前时间点也是处于一个历史高位。我们也回顾分析了具体原因。第一个方面是公共卫生事件爆发所带来的短期的一个助推作用。第二个方面就是今年以来的流动性比较宽松的结果。对医药板块的短期估值风险，我们的确提醒我们的投资者一定要关注，但是我们判断医药行情也不会马上结束，我们可以从三个方面来辩证的来看医药板块的行情。

　　第一块我们看公共卫生事件的反复，或许还会继续吸引我们投资者的关注。

　　第二块从基本面来看，医药行业相对于其他行业还是有比较明显的一个比较优势的。比如说这段时期我们看到了二季度以来我们国内经济随着复工复产，很多行业也出现了复苏，但是医药行业相对其他的行业比较优势还是相对明显，随着未来快速的增长也是可以消化高估值的。

　　第三块后续政策的推动，随着今年公共卫生事件的爆发，后续我们预计国家也会出台更多的刺激政策来提升国内的公共卫生健康体系。短期来说，市场流动性的变化，还有公共卫生事件的反复都将影响医药板块的走势。但长期来看，刚才也给大家介绍了长期投资医药板块的逻辑，一个是消费升级，一个是老龄化，医药板块也是可以值得长期关注的。当然了近期来看，如果大家关心估值的问题，我们也可以采取分批建仓的方法来关注医药板块的走势。

　　主持人：我们现在也知道了医药行业个股种类繁多，对于医药公司的研究，我觉得不是专业人士恐怕都很难把医药类的公司看的清清楚楚。我们在医药指数类现在也是比较多了，投资手段也丰富了，所以在投资手段，方式方法上能不能再给大家介绍一下您的观点？

　　苏冲：明白，从市场来看，现在中证指数公司还有国证指数公司发布的医药指数还是相对比较多的。市场上现在关注比较多的指数，比如医药板块里的宽基指数中证全指医药指数，还有细分的一些，比如中证医疗指数、中证创新药指数、300医药指数、800医药指数，国证医药指数，这些指数都有很多的投资者关注。对于这些指数，以及背后的产品，我们应该怎么去跟踪或者关注？这里给大家提供几个经验来关注这些指数，或者它背后的产品。第一块就是在选指数的时候，可以从几个方面来选择。第一个方面就是关注它这个指数的编制方案。指数的编制方案之前很多投资者不知道怎么去看，其实这个指数编制方案，大家一方面是可以从金融终端比如说打F9是可以看到这个指数的编制方案的。第二个方面大家可以去指数公司的官网，刚才也给大家说了，在中证指数还有国证指数官网，大家都可以看到这些指数的具体的编制方案。

　　第二方面，我们可以看指数的历史走势。这个历史走势一般是通过交易终端，比如看K线图，可以看到它的历史走势，看他的历史走势是不是相对比较稳健。

　　第三方面看这个指数的估值，估值可以从两方面来看，一个是横向的、一个是纵向的。纵向的我们看这个指数从基日以来，看它估值的变化是在历史上什么分位。比如说中证创新药指数目前的点位在过去十年，过去五年是什么样的分位？通过数据终端都是可以查到的。第二个看横向的，横向的我们就看指数跟其他指数的对比，比如说中证全指医药，中证创新药指数跟沪深300、创业板指数、深证100或者跟国外市场的指数进行对比，这是对指数所关注的指标进行分析。第二块就是要看它的一个规模流动性还有基金费率，这一块大家都是可以通过金融终端查到的。

　　6)如何配置医药行业？

　　主持人：好，感谢苏总给大家带来的一些介绍。最后我们再衍生一个话题，投资者在配置医药行业的时候有个股，有指数，如果是苏总您的话有什么选择吗？有什么好的建议吗？

　　苏冲：其实对于医药这一块，刚才也给大家介绍了一个背景，医药股其实它是相对非常专业的一个板块。医药划分了六个大板块的细分行业，其实这个细分板块里面我们再进行划分，还有很多细分板块。对于我们很多投资者来说你很难把这些细分板块有非常详细的了解，所以对医药这一块，我们每个投资者可以根据你自己不同的特点选择不同投资方法。比如说如果您是有比较强的专业基础，并且对金融市场有非常好的认识，这时候可以选择个股去力争获得超额收益。但是我们相信大部分的投资者是不具备这个能力或者不具备这个时间精力，这时候你选择一些公募基金，让专业的人干一些专业的事情是一个不错的选择。这时候就有两个选择了：第一个选择是选择主动型基金。第二个就是选择一些指数基金。如果你选择一个主动基金，进行选择的时候，要看主动型基金考验的是基金产品背后的基金公司和基金经理的投研实力，一般来说中大型基金公司在投研方面有非常健全的一个体制和完备的投研配置，所以在选择的时候要看这个公司的投研配置是怎么样的。第二块就要看基金经理本身的经历或者背景。一般来说对于我们医药的主动型管理基金经理，是有非常强的专业背景的。我们看到了很多医药基金经理是名校毕业，医学博士或者之前在药企工作过，所以说这一块也反映了医药股投资是非常需要专业投资资质的，这是我们选择主动型基金的方法。

　　第二块就是选择指数基金，也是非常好的一个选择。指数基金相对主动型管理基金有三大优势：第一，指数基金一般费率相对比较低，一般主动型管理基金的管理费率是1.5%每年，但是对于ETF的管理费基本上千分之五每年，费率还是相对比较低的。第二，就是指数基金是要跟踪指数进行运作的，基本上在日常的时候，它要接近满仓运作。比如说我们普通的指数基金，它的仓位是可以达到95%的，对于ETF来说最高是可以达到100%的，所以说仓位是相对比较高的。

　　第三个方面就是指数基金信息相对比较透明。，因为指数基金要完全跟踪一个指数。根据指数公司官网，可以看这个指数的成分股组成，包括未来这个成分股具体怎么去调整，因为它有定期调整和不定期调整机制，在指数公司官网都是有一些公告的。具体到ETF来说，其实我们也可以通过基金公司的官网每天所公布的ETF清单，来具体看我们这个产品具体有什么样的持仓。所以说指数基金和主动型基金都是我们可以选择的标的。对于我们大部分投资者也可以根据自己的特点来选择不同的产品。

　　主持人：好，非常感谢苏总参与我们今天的节目，我们期待未来有更多合作机会帮助大家来讲一讲当下医药行业，医药股最新的一些动态。我们今天先到这里，我们下期再见。

　　苏冲：谢谢。

　　(文章来源：东方财富研究中心)