机构：长江证券

研究员：王鹤涛/邬博华/曹海花/王筱茜/叶之楠

事件描述

公司发布2026 年三季报，前三季度营业收入482.94 亿元，同比+45.04%；归母净利润18.05亿元，同比+62.23%；扣非净利润17.27 亿元，同比+68.57%。2026Q3 单季营业收入147.09亿元，同比+22.84%，环比-17.52%；归母净利润5.02 亿元，同比+32.19%，环比-32.82%；扣非净利润4.72 亿元，同比+27.16%，环比-36.0%。

事件评论

收入与毛利方面，2026Q3 单季收入147.09 亿元，同比+22.84%，环比-17.52%，收入增长主要来自电池材料与新能源金属销售增加。前三季度毛利率13.08%，同比+0.80pct；2026Q3 单季12.53%，同比-0.07pct，环比-1.58pct。费用与减值方面，前三季度期间费用率6.43%，同比-1.58pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.22%、2.12%、1.79%、2.30%，同比-0.03、-0.37、-0.70、-0.48pct；2026Q3 单季6.15%，同比-1.71pct，环比+0.14pct。前三季度计提减值合计3.92 亿元，其中存货跌价2.89 亿元、在建工程0.52亿元；2026Q3 单季减值1.63 亿元。

其他财务方面，2026Q3 末存货172.43 亿元，同比+54.8%，环比+1.2%；应收账款与应收票据合计76.18 亿元，同比+27.8%，环比-3.1%；合同负债6.58 亿元，同比+126.5%。

资产负债率63.14%，同比+1.83pct。前三季度经营净现金流24.90 亿元，同比+12.4%，其中2026Q3 单季8.94 亿元，同比+20.9%，环比-43.1%。

经营动态方面，2026 年10 月23 日公司公告拟以约1.08 亿美元收购印尼HML 53.3%股权，并认购ANHI 配股，交易完成后将对HML 持股100%、目标持有ANHI 不少于50%股权，印尼镍资源自供率有望进一步提升。

展望后续，印尼镍资源与海外产能构成核心壁垒，出口退税取消后的成本分摊、镍价走势与2026Q4 交付节奏是主要变量。预计公司2026 年归母净利润约25 亿元，对应PE 约14 倍。继续推荐。

风险提示

1、新能源车、储能终端需求不及预期；

2、产业链竞争加剧。