机构：天风证券

研究员：唐海清

前三季度业绩同比大幅增长，非经常性损益贡献增量2026 年前三季度公司营业收入为275.60 亿元，同比+1.42%；同期，归母净利润为20.20 亿元，同比+40.89%，扣非归母净利润为18.65 亿元，同比+28.38%；经营性现金流净额为42.07 亿元，同比-5.32%。业绩增长主要来自煤炭产品售价同比上升、母公司所属西曲矿出售产能确认资产处置收益2.06 亿元以及财务费用同比减少；

安监影响或基本消退

三季度以来，公司西曲矿、马兰矿、镇城底矿、西铭矿因证照到期及安全监管先后停产，其中西曲矿于7 月23 日停产、7 月30 日复产，8 月5 日因事故再次停产、8 月26 日已复产，马兰矿于7 月27 日停产、7 月30 日复产，镇城底矿和西铭矿分别于7 月27 日和7 月30 日停产、停产约一个月时间；

目前公司矿井基本已全部恢复正常生产，停产对产销量的影响主要集中于三季度，四季度有望逐步回补。期末公司合同负债为18.70 亿元，较上年度末+71.89%，主要系预收煤炭款增加，下游需求较为旺盛。

焦煤价格上涨与国内供给收紧关联较大，主焦煤结构性紧缺或延续前三季度焦煤价格中枢明显抬升，煤价上涨与国内供给收紧有较大的关联，山西6、7 月份单月原煤产量分别为7801.2 万吨、6893.3 万吨，同环比均出现大幅下降。

展望四季度，考虑到7 月21 日山西省发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条(征求意见稿)》，其中重点强调彻底清理取缔隐蔽工作面等，这有可能略放缓后续煤矿复产进度，四季度预计供给或仍较为紧张，煤价或维持高位。

盈利预测与估值：我们原来给予公司2026-2027 年归母净利润预测22.05、24.31 亿元，考虑到中东地缘冲突升级的可能性，现将公司2026-2027 年归母净利润预测上调至27.54、25.04 亿元，并新增2028 年归母净利润预测22.81 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅波动风险；美伊战争变数风险；煤炭供给超预期增长风险；安监及矿井证照办理对产销量影响超预期风险；宏观经济、钢铁下游需求不及预期风险；兴县项目建设进度不及预期风险。