智通财经APP获悉，摩根士丹利发布最新研报指出，得益于数据中心的强劲表现，尤其是服务器CPU业务的超预期上修，AMD(AMD.US)成功对冲了PC市场的疲软。大摩将AMD2027财年营收预期从891.3亿美元上调至989.4亿美元，非GAAP 每股收益(EPS)预期从15.64美元上调至18.77美元，并将目标价从510美元上调至550美元;不过考虑到估值已高于英伟达、博通等同行，该行维持“与大市持平”评级不变。

财报数据显示，AMD第三财季营收达133.77亿美元，同比增长44.7%，环比增长16%，高于市场预期的130.96亿美元;非GAAP规则下EPS为2.09美元，超出市场预期的1.95美元;非GAAP毛利率55.9%，与预期一致。分业务看，数据中心业务营收85.46亿美元，同比大增96.9%，环比增长27.2%;客户端业务营收29.49亿美元，同比增长7.2%;游戏业务营收7.73亿美元，同比下滑40.4%;嵌入式业务营收11.09亿美元，同比增长29.4%。

最引人注目的是服务器CPU的增长前景。大摩在报告中指出，2026年前三季度AMD服务器CPU 出货量同比增长约50%(同期英特尔仅增4%)，收入同比增长约90%;而公司对2027年服务器CPU收入增长的指引已从此前的70%上调至100%以上，供应瓶颈并未像制约英特尔那样限制 AMD。大摩估算，明年两家公司合计的服务器CPU出货增量中，AMD将贡献略超60%，英特尔将损失大致相当的份额——即便在 IDM(自有工厂)模式理论上最应受益的紧供应环境中，英特尔也未能扭转份额流失的趋势。报告同时提醒，英特尔最早要到2028年下半年才可能提供有竞争力的对标产品，AMD 的长增长跑道依然清晰。

AI GPU方面，AMD本季度首次确认Helios机架级产品收入，公司表示所有核心客户对2027年的需求都很高，内部预测较90天前进一步上调。大摩将2027年 GPU 收入预期小幅上调5亿美元至400亿美元，基本维持对明年约3GW装机量的基准判断。但报告也提示了增长的“代价”：本季度 AMD 确认了11亿美元与认股权证相关的会计费用，导致 GAAP EPS较非GAAP 低约43%。大摩认为，这笔相对于季度约35亿美元GPU收入而言不小的成本，应当像市场对大型科技公司“循环融资”的担忧一样，反映在 AMD 的估值折价中。

此外，PC业务仍是隐忧。AMD对第四季度的客户端收入指引较环比下滑约23%，比大摩财报前的最新预期低约4亿美元，趋势与英特尔此前的业绩修正相似。不过由于 PC 目前仅占 AMD 收入不足10%，对整体盈利影响有限，大摩预计客户端CPU将在2026年二季度见底(同比下滑30%+)。

基于新的盈利预测，大摩给予AMD约20倍2028财年EPS(27.59美元)的目标估值，对应550美元目标价——较11月3日收盘价483.90美元有约14%的上行空间。该行同时给出牛市情形750美元、熊市情形300美元的目标区间。大摩总结称，AMD在服务器CPU上的执行力“非常出色”，在 CPU主题上明显偏好 AMD 而非英特尔;但考虑到2027/2028年 GPU 业务将分别占其收入的42%/46%，而该领域龙头目前仅交易于约10倍2028年市盈率，AMD 约20倍的估值溢价“过宽”，且其100%的服务器增速恐怕仍难跑赢 ARM 阵营，因此维持“平配”评级、静待更好的介入时机。