智通财经APP获悉，景顺首席环球市场策略师Brian Levitt指，美国股市已经历一段漫长而强劲的升势。回顾历史，市场周期接近尾声时，往往会出现一些讯号：债务过度扩张、通胀过高、货币政策过度收紧、信用利差扩阔、投资者为违约保障支付更高成本、周期性股份遭到抛售、投资者寻求避险推动美国国债收益率下行，以及美元走强。这些现象基本概括了过去数周的市场动态，但这并不一定意味着本轮牛市即将结束。

首先来看杠杆问题。人工智能基础设施的快速建设愈来愈依赖债务融资，而债券市场亦开始对不同借款人进行差异化定价。自6月以来，信用利差扩阔约占高收益债券融资成本升幅的一半。这意味着，融资成本上升可能已不仅源于利率因素，而是愈来愈反映市场对信用质量的忧虑。这种情况不应被忽视，但亦不应被简单解读为AI投资周期即将结束。市场对算力的需求依然强劲。更有可能出现的情况是，资本将变得更加挑剔，更注重投资标的的质量。

资产负债表更稳健、现金流更清晰、具备合约保障以及融资结构更完善的企业，预计仍将继续获得资金支持。相较之下，质量较低、杠杆水平较高的项目，则可能面临融资成本高企甚至难以获得资金的局面。

值得注意的是，债券市场中信用质量较高的板块，其信用利差仍相对偏窄，这表明目前的压力尚未广泛蔓延至整个信用市场。这其实正是信用市场应有的作用，即对不同信用质量的企业进行区分。

除了杠杆本身，杠杆叠加美联储收紧货币政策亦十分关键。随着利率上升，融资成本不断攀升，经济活动亦随之放缓。但这并不表示这轮升市已走到终点，但或意味着距离周期后段已愈来愈近。

近期通胀数据表现偏强，令人不安。然而，在强劲的消费者物价指数(CPI)及生产者物价指数(PPI)公布后，债券市场却录得上升。这表明市场可能已消化加息预期，并正为更紧缩的货币政策可能令经济活动放缓作准备。

重要的是，长期通胀预期仍相对受控。近期美国国债上升，以及美元依然展现韧性，意味着市场对美国资产信心的忧虑似乎有限。这亦释放出一个讯号，即近期收益率上升的主要原因，可能并非源于市场对财政可持续性的担忧。

当然，这并不意味着投资者可以忽视当前市场正在发生的变化。市场周期通常不会毫无预警地结束。融资成本已经上升，信贷市场对融资对象的选择更加审慎，而市场中较具投机性的领域亦开始显现疲弱迹象。行情中的关键指标值得关注。该行关注的指标显示，市场可能已经放缓，但牛市尚未结束，而且距离真正结束可能还有一段时间。

随着信用市场变得更为审慎且经济放缓，该行更看好高质量信用资产以及股票市场中防御性较强的板块。同时，该行亦正关注经济活动重新加速的迹象，若石油市场受到的冲击得到缓解，加上债券价格进一步上升，经济活动有可能重新加速。