摩根大通最新发布联想集团(0992.HK)FY2026/27第二财季业绩前瞻，认为基础设施方案业务集团(ISG)的强劲增长，有望抵消PC市场需求走弱带来的压力，并进一步上调联想今明两个财年的盈利预测，维持"超配(Overweight)"评级及50港元目标价。二季度ISG业务运营利润率或提升至9.5%。

报告认为，当前服务器需求依然保持强劲，持续支撑ISG业务增长。按照摩根大通预测，联想ISG在FY2026/27和FY2027/28的收入将分别同比增长141%和55%。与此同时，AI服务器仍处于快速放量阶段，目前约占ISG收入的15%至20%，随着客户逐步迁移至英伟达新一代GPU平台，后续收入贡献有望继续提升。

在盈利能力方面，摩根大通预计ISG运营利润率将维持在较高水平，二季度运营利润率或进一步提升至9.5%。近期市场对Neocloud融资风险有所担忧，但报告指出，联想AI服务器客户结构相对分散，公司不提供过桥贷款，并要求部分客户预付款，因此自身承担的流动性和融资风险相对有限。

PC业务方面，摩根大通认为短期需求仍偏弱，但联想集团凭借更好的产品组合和平均售价提升，IDG收入和利润率仍具韧性。长期来看，全球供应链管理能力、采购规模以及行业份额优势，也有助于联想集团在需求低迷和成本波动环境下维持盈利稳定。

基于ISG增长势头和产品组合改善，摩根大通将联想FY2026/27非GAAP净利润(调整后利润)预测由45.31亿美元上调至48.22亿美元，增幅约6.4%；FY2027/28非GAAP净利润(调整后利润)预测上调约7.6%至54.59亿美元。

估值方面，摩根大通继续维持联想"超配"评级，目标价50港元，对应约19倍前瞻非HKFRS摊薄每股收益。报告认为，服务器业务盈利能力的加快改善，以及IDG利润率的稳定性，正在为联想整体盈利提供更强支撑。