机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/刘慧彬/贺菊颖
核心观点
2026 年上半年公司收入小幅增长，利润受汇兑及集采影响短期承压。分业务板块看，通用医疗器械和药包业务实现稳健增长，骨科和介入业务承压。展望2026 年，随着集采政策影响的边际减弱，以及围术期产品、自动注射笔等新产品组合的持续放量，公司核心业务有望企稳，收入端有望保持增长趋势。长期来看，国际化布局的稳步推进将贡献重要增量；同时，公司也在持续推动集团内资产评估，逐步开展集团内资产重组，未来资产注入也有望给公司带来业绩增长新增量。
事件
公司发布2026 年中期业绩
2026 年上半年公司收入68.49 亿元，同比+3.1%；归母净利润7.74 亿元，同比-23.2%。EPS 为0.17 元。
简评
收入小幅增长，利润受汇兑及集采影响短期承压2026 年上半年公司收入68.49 亿元，同比+3.1%；归母净利润7.74 亿元，同比-23.2%。剔除特殊项目及汇兑损益影响后，归母净利润约8.90 亿元，同比下降11.7%。利润下滑主要受多重因素影响：一是期内汇兑净损失约9138 万元(去年同期为汇兑净损失约4134 万元)，对利润造成负面影响；二是通用医疗器械、骨科及冲管注射器等产品因集采政策导致价格下调，拖累公司整体毛利率下降；三是介入业务新产品血栓清除装置处于市场推广期，相关投入较大，导致板块阶段性亏损。
区域市场表现分化，海外市场增长潜力显现
从地区收入来看，中国区总收入为51.25 亿元，同比增长2.1%；海外市场总收入为17.24 亿元，同比增长6.2%，增速高于国内。亚洲及其他地区(+14.0%) 和欧洲、中东及非洲地区(+13.6%)增长强劲，部分对冲了美国市场(-3.3%)的下滑。
分业务板块看，药包业务稳健增长，骨科业务短期承压通用医疗器械产品：实现营业额约33.64 亿元，同比增长5.4%。尽管收入增长，但受核心产品集采降价影响，营业利润同比下滑近10%。公司通过优化产品结构和营销费用，板块利润率环比显著修复，稳定在10%以上。
药品包装产品：实现营业额约12.54 亿元，同比增长7.5%。其中，预灌封注射器保持同比双位数增长，海外销售占比逐步提升；但冲管注射器因执行带量采购新价格，对板块整体收入造成拖累。
介入产品：实现营业额约10.79 亿元，同比下降1.9%。子公司爱琅业务受汇率负面影响，表观增速放缓。
新产品血栓清除装置Cleaner Vac 实现高速增长，未来有望带动板块恢复增长。
骨科产品：实现营业额约6.98 亿元，同比下降4.7%。主要受市场竞争加剧、临床手术量波动等影响。但扣除股份支付费用后，分部利润仍实现1.6%的小幅增长。
血液管理产品：实现营业额约4.54 亿元，与去年同期基本持平。
毛利率短期承压，财务状况稳健
2026 年上半年公司毛利率为46.3%，较去年同期下降3.4 个百分点，主要系集采产品价格下降所致。销售费用率15.6%(同比-1.5pct)，系渠道整合与营销投放优化，费用效率提高；管理费用率9.4%(同比-0.4pct)，集团层面实现精细化管理；研发费用率4.4%(同比-0.5pct)，财务费用率为1.7%(同比-0.05pct)。公司现金及银行结余约77.20 亿元，经营活动现金流量净额约10.78 亿元，现金流状况健康。资本负债比率由2025 年底的21.2%下降至16.7%，财务结构稳健。
核心业务逐渐企稳，新业务与国际化有望贡献增量公司持续推进战略转型，与威高血净的资产置换交易已于2026 年8 月获上交所并购重组委审议通过。此次交易完成后，公司有望新增血液净化、生物制药上游等优质赛道，进一步夯实综合器械平台竞争力。展望下半年，随着国内医疗机构诊疗需求逐步恢复，以及集采政策影响的边际减弱，公司核心业务有望企稳，收入端有望恢复增长。公司国际化布局稳步推进，印尼合资公司将于下半年启动本土生产，将为海外业务贡献重要增量。
利润端短期预计仍将面临汇率波动、原材料价格波动及新集采落地等压力。长期来看，与威高血净的资产重组将显著拓宽公司业务边界，强化其作为医疗器械综合性旗舰平台的长期价值。
盈利预测与估值
公司是国内医疗器械平台型公司，产品覆盖临床护理、骨科、药品包装、介入、血液管理等诸多细分领域，在多个细分领域市占率均处于国内前列，部分业务也在积极拓展海外市场。短期来看，随着集采影响出清，公司核心业务有望企稳，收入端有望实现稳健增长。长期来看，国际化布局的稳步推进将贡献重要增量；同时，公司也在持续推动集团内资产评估，逐步开展集团内资产重组，未来资产注入也有望给公司带来业绩增长新增量。我们预测2026-2028 年，公司营业收入分别为140.72、148.00 和154.41 亿元，分别同比增长5.11%、5.17%和4.33%；归母净利润分别为16.26、17.01 和17.72 亿元，分别同比增长0.84%、4.64%和4.16%。维持“买入”评级。
风险分析
1)行业政策变化风险：目前骨科、通用医疗器械等耗材品类已经进行集采，后续政策变化可能影响厂家产品的利润率水平；由于医疗行业合规性加强等行业政策因素导致部分地区招标需求延后及新产品推广活动开展受阻，存在我们给的业绩预测可能达不到的风险。2)市场竞争加剧风险：国内骨科/通用医疗器械/介入/药品包装耗材生产厂商较多，不排除部分中小厂商借助集采取得市场份额，导致市场竞争进一步加剧。3)研发进度不及预期风险：公司目前有多项新产品在研发中，新产品的研发存在不确定性，如果研发进度不及预期，可能将会一定程度上影响公司未来的成长天花板。4)海外业务可能面临的汇兑波动等风险：公司有部分业务来自海外，可能受全球宏观因素影响导致运输成本提升、订单交付延误等，公司海外业务通常进行外汇结算，存在受汇率波动影响的风险。5)原材料价格波动风险：由于全球地缘冲突等因素可能导致公司聚乙烯等原材料价格波动，进而影响公司经营业绩，可能导致达不到我们盈利预测的风险。
