机构：天风证券

研究员：郭丽丽/王钰舒

事件：公司披露2026 年中报。上半年公司实现营收64.12 亿元，同比下降2.38%；实现归母净利润4.04 亿元，同比下降44.25%。单二季度公司实现营收28.97 亿元，同比提高3.17%；实现归母净利润1.30 亿元，同比提高27.27%。

点评

清洁能源装机达13GW，占比约八成

公司坚持清洁低碳发展，目前纳雍县两个风电项目均已全面落实投资决策合规手续，完成风机主机招标及初步设计合同签订工作；白城二期2×66万千瓦保供煤电项目、山东潍坊四期项目已实现高标准开工。截至2026年6 月末，公司清洁能源装机1,305.79 万千瓦，占总装机比重79.83%。上半年，公司实现营收64.12 亿元，同比下降2.38%。分产品来看，煤电营收同比下降1.89%；风电、光伏营收分别同比下降0.08%、11.65%，或系风光利用小时数有所下降，上半年我国并网风电917 小时，同比降低170 小时；并网太阳能发电527 小时，同比降低33 小时。

风光盈利能力有所下滑，费用管控能力提升

上半年公司实现营业成本48.50 亿元，同比提高6.61%。公司实现毛利率24.37%，同比下降6.38 个百分点。分产品来看，煤电毛利率为27.33%，同比下降1.79 个百分点；风电毛利率为38.41%，同比下降8.52 个百分点；光伏毛利率为29.20%，同比下降11.06 个百分点。公司费用管控能力有所提升，上半年期间费用率为10.45%，同比下降了0.36 个百分点；主要系财务费用率有所下降。综合来看，公司实现归母净利润4.04 亿元，同比下降44.25%。

公司拟实施中期分红，分红率19.73%

公司制定《未来三年(2026-2028 年)股东回报规划》，在保证公司能够持续经营和长期发展的前提下，如无重大投资计划或重大现金支出等事项发生，每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的可分配利润的40%。2026 年半年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.22 元(含税)，分红金额0.8 亿元，分红率19.73%。

盈利预测与估值：考虑到上半年各业务毛利率下滑等，预计公司2026-2028年归母净利润为4.2、5.0、5.9 亿元(2026-2027 年前值为9.8、10.8 亿元)，对应PE 为42、36、30 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本波动的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等