智通财经APP获悉，三星电子和 SK 海力士(SKHY.US)令人瞠目结舌的股东回报计划，已成为韩国企业改革的早期试金石。投资者对这笔意外之财表示欢迎，但也指出，要缩小韩国数十年来存在的估值差距，还需要更多措施。人工智能驱动的繁荣让韩国两大芯片巨头财力雄厚，也刺激了投资者对更高分红的需求。

然而，仅今年一年，这两项计划的总价值就超过 130 万亿韩元(约合 970 亿美元)，但仍未完全满足投资者的期望。韩国基准股指KOSPI目前仍比 6 月份创下的历史高点低约 26%，这两家公司占该指数的权重接近一半。

市场反应冷淡，凸显了李在明总统于2024年启动的“价值提升计划”(Value-Up)所面临的挑战。该计划旨在解决所谓的“韩国折价”问题，即由于对公司治理、资本配置和股东权益的担忧，韩国股票的估值低于全球同行。

T. Rowe Price首席投资组合分析师Clarence Li表示：“韩国折价不太可能仅仅因为三星和海力士提高了现金回报就立即消失。”

Li补充道：“这仍然部分是结构性的，需要更多公司持续展现出符合该计划的要求。”他还表示，这些计划是朝着正确方向迈出的一步。

今年以来，韩国股市表现位居全球前列，在人工智能热潮和盈利预期上升的推动下，涨幅高达67%。即便如此，根据高盛的数据，韩国KOSPI指数的市盈率仅为 2027 年预期收益的 4.3 倍，是该地区估值倍数最低的指数，远低于亚太指数的 11 倍。

这一差距凸显了提升韩国企业估值仍任重道远，投资者并不相信其他公司会效仿芯片制造商的做法。

AllianceBernstein新兴市场股票主管Sammy Suzuki表示：“我认为三星和海力士的巨额绝对回报与韩国‘价值提升计划’的成功是两回事。这些巨额分红很大程度上反映了其卓越的存储周期和由此产生的现金流，而非资本回报理念的根本性转变。这在一定程度上解释了为什么投资者仍在质疑‘这足够吗?’”

“致命弱点”

尽管三星创纪录的分红计划被誉为里程碑，但一些投资者和分析师表示，该政策缺乏细节，可能严重依赖特别股息，而这些特别股息似乎更多地惠及控股家族而非少数股东。三星本季度将派发约30万亿韩元现金股息，这是其预计2026年总额达90万亿至110万亿韩元回报计划的一部分。剩余资本回报的细节将于明年1月最终确定。

“三星的公告令人非常失望，”新加坡对冲基金Vista Global Asset Management的投资组合经理Kim Kyu-shik表示。

Kim指出，三星没有做出任何股票回购承诺，这发出了一个“负面信号”，表明三星并不认为其股票被低估。他还将这家企业集团的股权结构描述为“阿喀琉斯之踵”，限制了其回购股票的能力。

大规模的股票回购和注销计划可能会使主要股东三星寿险(Samsung Life)和三星火灾海上保险公司?(Samsung Fire)的持股比例超过监管规定的上限，并可能迫使它们将持股比例降至10%以下。

分析师和投资者表示，此举可能会引发监管机构对三星电子所有权结构的更严格审查，并动摇三星家族对其核心资产的控制。

三星在一份声明中表示：“三星电子的股东回报以股东为中心。金融关联公司是否为了遵守监管规定而出售股份，并非该决定的考量因素。”

三星表示：“股票回购是我们可用的多种工具之一，而非唯一工具，我们的2026年计划已经包含了相当可观的现金分红。”并补充说，公司致力于“实施一项包含分红和股票回购/注销的回报政策”。

其他公司呢?

投资者表示，旨在推动公司改善治理和优化资本配置的“价值提升计划”(Value-up)能否取得长期成功，将取决于其他公司是否会效仿，尤其因为该计划目前仍属自愿参与。

“最终只有这两家公司中的一家会领先，所以我认为，目前公布的数据令人失望，”Klay Group股票主管Aadil Ebrahim表示，并指出三星在股票回购方面应该比分红方面更加积极。“因为我相信很多其他公司会说，‘如果这两家公司都不做，那我们为什么要费力去做呢?’”

变革的迹象正在显现。韩国交易所的数据显示，今年迄今为止，各公司已宣布了39万亿韩元(约合291亿美元)的股票回购计划，超过了2024年和2025年的总和。

Templeton Global Investments投资组合经理Yi Ping Liao表示，公司越来越难以逃脱资本配置不当的惩罚，并指出，那些提出不利于少数股东的分拆、收购或配股计划的公司正面临着来自少数股东的压力。

尽管如此，投资者仍警告称，结构性挑战依然存在，并列举了董事会监督、股权集中、财阀持股以及少数股东权益保护等问题。Liao表示：“我认为，企业有责任制定并实施自身的价值提升计划。现在，问题已经从政策改革转向了执行层面。”