联想控股刚刚公布业绩，出乎意料的是在联想集团贡献亏损的情况下，实现了业绩的大幅增长，叠加其全面转型科技的背景下，如何估值联想控股并看待其当下的投资价值，是个见仁见智的事情，但是无论如何都避免不了联想控股与联想集团市值关系这个核心话题。可以从历史和市场分析两者的折价关系，进而实现更好判断联想控股投资价值的目的。

母公司对子公司的持股折价，在港股市场普遍存在。针对联想控股的案例做一个具体分析的话，联想集团无疑是其最核心的资产+估值最重要的锚点，如果复盘最近5年(2020年后)联想控股市值与其持有的联想集团市值的折价率，中位数大约在40%，平均数大约在38%，而目前这一折价水平已经超过了60%，大幅超过了过去5年的平均数水平，如果以40%作为稳定折价率假设，则联控的目标价约为联想集团价格的1.04(联想控股目标价=联想集团股价x联想控股持有的联想集团总股数x60%/联想控股总股数)，即联想控股股价与联想集团的股价应大致持平，目前联想集团股价约30港元，联想控股股价约17港元，明显出现了显著偏离。

紧接着的问题就是折价收窄的动力是否存在，可以从两个方面看。

1、港股母子公司的折价情况，提供外部参考

选取复星国际与复星医药、中信股份与中信银行、建滔集团与建滔积层板三组业务不同但是均为港股上市的母子公司(子公司为其核心资产)对比来看，联控折价率的提升空间很大。比如复星国际市值对比持股复星医药的市值，溢价大约15%；中信股份市值对比持股中信银行的市值，折价大约13%；建滔集团市值对比持股建滔积层板的市值，折价大约40%。无论从同业横向比较，还是从自身历史纵向比较来看，联想控股当前相较联想集团的折价水平都处在一个值得关注的位置。

2、联想控股除联想集团以外的业务由亏损转盈利，为重新讨论独立价值提供重要基础

过去5年联想控股对比联想集团的折价水平拉大是有自身原因的，与其联想集团以外业务的表现不佳有极其重要的关系，下表简单罗列了联想控股归母利润里联想集团和非联想集团的合计贡献数对比，不难看到，自21年中报后，联想集团以外的业绩贡献出现大幅下降，并在22年开始处于亏损状态，直到26年中报，重新实现大幅盈利，历经了5年时间。

而如果回溯到21年中，联想集团以外业务贡献大额利润时，联想控股当时业绩发布后对比联想集团的折价快速收窄，变成溢价10%，如果按照这个历史结论去推，以联想集团市值3700亿港元简单计算，联控的市值有望超过1300亿港元。

这5年时间也正是联想控股蛰伏，调整业务布局，加强科技创新的5年，5年后联想控股的联想集团以外的科技业务逐步成型，有非常亮眼的表现，而且目前联想控股材料里已经不再提非科技的业务了，结合这两年退出东航物流、减持拉卡拉、君创租赁引入战投，逐步退出非科技业务的思路比较明确了

如果再换个角度回顾公司历史，回溯联想控股历史上出现联想集团贡献亏损但是联想控股保持较大盈利的情况，那发生在2017年，当时联想控股的归母净利润是50亿元，联想集团的贡献是-2亿元。大家看到了联想控股独立于联想集团的价值，联想控股的股价一度达到35港元+，溢价当时是联想集团数倍，对比目前的17港元+，相差了一倍。

因此综上所述，从回顾公司历史的折价率水平、同业目前的折价率水平以及公司历史相似情况的角度，当前折价处于值得关注的历史高位。更重要的是，过去影响估值的多个基本面因素正在发生变化，未来折价具备较大的收窄潜力。