机构：中金公司

研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维

观点聚焦

投资建议

基于我们对新濠博亚娱乐(MLCO.US)的目标价下调，我们将新濠国际发展(200.HK)下调至中性评级，并下调目标价31%至2.20港元，对应10%的资产净值折价率。

理由如下：

新濠博亚公布2Q26 业绩：收入为12.52 亿美元(同比下滑6%、环比下滑8%)，恢复至 2Q19 的 85%；集团调整后物业 EBITDA 为 3.04 亿美元(同比下滑20%、环比下滑20%)，恢复至 2Q19 的 68%，低于 Visible Alpha 一致预期的 3.27 亿美元。

受新濠天地·澳门(新濠在中国澳门的最大物业)的商场区域翻新工程影响，我们预计业务扰动或将持续至 3Q27。

管理层将派息恢复的时间由此前预期的 2026 年底推迟至2027 年，主要由于管理层将现金优先用于股份回购。

其他运营情况：

我们与市场的最大不同？新濠天地是新濠在中国澳门最大物业，我们认为其受到翻新工程影响，业务或将持续承压至3Q27。

潜在催化剂：REM 酒店开业爬坡。

盈利预测与估值

新濠博亚娱乐(MLCO.US)：我们维持跑赢行业评级，但下调目标价17%至6.80 美元，对应9 倍2026e EV/EBITDA(除新濠影汇少数股东权益)，较当前股价有23%的上行空间。

新濠国际发展(200.HK)：我们分别下调2026 年和2027 年经调整EBITDA 预测7%和6%至99.88 亿港元和118.87 亿港元，基于翻新造成的业务扰动或将持续至3Q27。基于我们对新濠博亚娱乐的目标价下调以及NAV 折价上行，我们将新濠国际发展(200.HK)下调至中性评级，并下调目标价31%至2.20 港元，对应10%的资产净值折价率，较当前股价有36%的下行空间。

风险

新开物业放量可能加速；翻新工程可能快于预期。