机构：中金公司

研究员：马妍/刘佳妮

2026 1H 业绩符合我们预期

公司公布2026 1H 业绩：收入84.3 亿元，同比-23%，环比-15%；归母净利润0.39 亿元，同比-95%，环比-60%；对应每股盈利0.0043 元，同比-95%，环比-95%，符合预期。

其中光伏玻璃收入71.63 亿元，同比-24.4%，销量同比-5.8%，毛利2.4 亿元，毛利率同比-8.1ppt 至3.3%。我们认为利润下滑系1H 国内新增装机同比-66%，组件端需求较差，价格下行较多所致；此外可再生能源板块收入12.1 亿元，同比-15.8%，毛利6.7 亿元，毛利率同比-7.8ppt 至55.7%，系光伏电站部分地区限电情况加剧，新定价政策对部分地区的售电及电价保障不如过往，以及市场化交易机制下，售电价格的波动比以往更为明显。

发展趋势

国内方面，我们认为2H 需求将维持当前水平；海外方面，印度需求较弱系要求使用本土电池片，导致组件开工率下滑所致，其他国家需求尚可。库存方面，卓创数据显示7 月30 日库存天数已降至45 天。我们预期3Q 有望通过集中冷修加速去库，缩短行业底部周期。价格方面，7 月2.0mm 玻璃由8 元/平米上涨至8.5元/平米，8 月有望继续上行，公司玻璃盈利有望修复至盈亏平衡线以上。此外，国内涨价，海外有望同步提价，利润将会提升。

盈利预测与估值

2Q 玻璃销售亏至现金成本，虽然3Q 盈利有望修复，但组件端需求较弱，我们认为价格涨幅有限，因此盈利空间较窄。此外，目前产能正在经历市场化出清，我们预期公司积极配合行业调整，冷修控产。由于玻璃产能减少，叠加电站限电，价格偏低，我们下调2026 和2027 净利润79%和63%至4.24 和9.03 亿元。

当前股价对应41 倍2026 市盈率和18.9 倍2027 市盈率。

维持中性评级，由于8 月行业将进行集中冷修，我们预期库存天数将在4Q 回归合理，公司作为龙头企业有望率先恢复盈利。此外，公司2H 计划点火印尼1250 吨新产能，玻璃海外利润优于国内，毛利率有望改善。我们下调目标价24%至3 港元，对应55.9倍2026PE 和25.9 倍2027 市盈率，当前股价有36%上行空间。

风险

光伏需求不及预期，成本波动风险，产能出清不及预期的风险。