智通财经APP获悉，中金发布研报称，2025年券商财富管理收入已超越上一轮财富管理叙事时的高点。这一轮随着优质头部券商的财富管理转型持续深化，行业有望把握好供需两端催生的新机遇，实现从市场带来的“量变”走向业务逻辑和行业格局的深入“质变”，推动头部券商ROE水平稳上新台阶。

中金主要观点如下：

财富管理新叙事拉开序幕，居民财富向直接入市和“固收+”、低波产品分流

2025年券商财富管理收入突破2021年高点，以非银机构存款占比提升为标志的新一轮居民资产重配机遇正迈入兑现期。从居民资金流向上看，本轮资产再配置主要以收益增厚为目标，高风偏资金踊跃入市且更多使用双融；低风偏资金向保险和量化私募等保本及“固收+”、低波产品迁徙。

宏观环境与人口变迁叠加大类资产市场结构性变化，正从供需两侧推动财富管理行业的更强扩张

宏观经济自高速增长转向高质量发展、人口老龄化加剧与代际投资理念变化正在重塑居民财富管理需求内涵；同时“房住不炒”深入人心、利率新低与权益市场的赚钱效应给大类资产市场结构带来重大变化，二者从供需两端推动财富管理行业的更强扩张。我们预计本轮财富管理叙事将呈现三大长期趋势与一个短期变化：1)中长期来看，一是居民财富管理需求持续扩张，主要驱动力来自居民资产积累与财产性收入在财富增值中发挥愈发重要的作用；二是居民资产再配置，在新的大类资产市场环境下从住房、存款向非银机构的各类金融资产转移，且金融资产中含权类资产占比提升；三是居民财富管理需求层次提升，在新的人口结构与投资理念下，重心从单一增值转向多元资产配置与场景服务并重。2)短期来看，主动公私募权益基金长期实现赚钱效应，有望迈入一个新的份额高增阶段。

券商财富管理转型持续深化，有望实现从市场带来的“量变”走向业务逻辑和行业格局的深入“质变”

头部券商持续深化财富管理业务转型，有望实现业务结构与行业格局的优化，提升ROE水平和稳健性：1)客户基础上逐步构建起以零售客户为基础，财富客户、私行客户、家办客户逐级分层的客户结构；2)商业模式上通过多渠道夯实客户基础、完善产品货架、新一轮变更组织架构、加强金融科技赋能、为买方投顾落地提供内部制度保障等，从代理买卖股票、代销金融产品的卖方模式向投资顾问、资产配置、一站式综合服务的买方模式转型升级；3)盈利模式自收取基于交易量、销售额的佣金转为收取基于AUM的咨询、委托管理、业绩报酬收入；4)竞争优势自导流获客和费率竞争转向依托各业务链条综合赋能的高净值客户基础、稀缺产品获取能力、专业资配及投顾能力竞争。

风险提醒

资本市场剧烈波动；监管政策超出预期。