6月19日，智汇矿业将迎来上市后的首次基石投资者限售股解禁。

根据招股书披露，基石投资者合计持有约4973.7万股，占公司总发行股本约10.19%，IPO认购价为每股4.51港元。上市半年来，公司股价一直维持在相对高位，浮盈空间可观，市场对解禁压力的担忧并非没有道理。

但筹码结构的短期博弈，终究要让位于企业基本面的持续验证。

一、正确看待短期流动性冲击

在解禁日当天，富时罗素恰好提供了对冲。

据公司公告，智汇矿业H股将获纳入富时全球股票指数系列微型股及富时全球总盘指数，指数调整于6月19日收盘后生效。追踪相关指数的被动资金将配置公司股份，有助于对冲解禁压力。

事实上，2026年港股确实面临一轮解禁高峰，智汇矿业的解禁并非公司层面的个例事件。基于历史数据统计，恒生指数在百亿级解禁窗口期(解禁前后20个交易日)并未出现系统性下跌，而是呈现“解禁前波动放大、解禁落地后企稳”的典型特征。

这一点在个股层面也有所体现。2025年4月24日，地平线机器人迎来高达72.3%总股本的大规模解禁，股价走出深 V，随后一路震荡走高。同年6月，老铺黄金在总股本约 40%的股份解禁后首个交易日收盘大涨近15%。

本质上，解禁只改变了筹码分布，并不改变公司的经营质地。

二、业绩背后的确定性与成长性

抛开市场流动性影响，回到公司本身。

智汇矿业2025年全年收入6.16亿元，同比增长104.4%；净利润1.50亿元，同比增长168.3%；毛利率从34.7%提升至36.4%。利润增速远超收入增速，规模效应与运营效率改善已清晰反映在财务数据中。

为什么能实现这样的增长？

第一，资源禀赋重塑。

2025年6月地下矿正式投产，该地下矿在“质”和“量”两方面均远高于原有的露天矿。

截至2025年12月31日，地下矿矿床总储量为1479.3万吨(3.64%铅、4.64%锌、0.25%铜、每吨 41 克银)，露天矿矿场总储量为175.2万吨(0.68%铅、5.14%锌、0.11%铜、每吨 11 克银)。

高品位的地下矿投产，助推入选矿石品位从2024年的5.85%跃升至2025年的6.49%，进而带动整体精矿产量增加。

第二，露天矿的扰动消除。2024年，公司曾因极端天气推迟开工，加上产线升级导致部分停工，这些扰动均属于一次性事件，已在 2025 年完全消退。

第三，新技术应用显著提升选矿效率。2025年，公司应用 X 射线矿石分选技术，提升了低品位矿综合利用水平，将选矿效率从2024年的15.55%提升至23.85%，效率提升约53.4%，进一步促进了精矿产量增加。

多管齐下带动了公司产量迅猛提升。其中，2025年铅、锌、铜精矿产量分别为9530吨、21739吨和751吨，同比分别增长140%、76%和 306%；含银铅、含银铜产量分别同比增长342%和176%。

展望后市，仍有不少额外看点值得重视。

首先，锌价于2025年年中有所下跌，对于公司全年业绩有所拖累，但随着供需结构从宽松逐渐走向紧平衡，2025年下半年开始，锌价趋向平稳并逐渐走高。今年6月，LME 锌达到3658美元/吨，突破近四年新高。摩根大通研报指出，LME锌价将在更长时期内保持在高位，预计2026年均价为每吨3400-3500美元。这无疑会给智汇矿业后续业绩带来更多确定性。

其次，地下矿完整运营年的业绩释放空间。2025年地下矿投入生产较晚，仅贡献了半年多业绩，2026年将是第一个完整年度。

再者，外延并购带来新增量。2026年3月30日，公司公告以9000万元现金收购西藏大川矿业60%股权，标的公司旗下拥有西藏昌都矿场的100%探矿权。

一方面，这直接增加铅、锌、铜的矿石储量，进一步夯实核心品种的资源基础；另一方面，公司切入钼这个重要工业金属领域，打造了新增长点，并通过强化多金属品种布局，有助于分散单一品种的周期波动风险。

三、结语

短期流动性扰动终会过去，真正决定股价走向的，是公司能否持续兑现增长。2025年的业绩翻倍是起点，而非终点。

地下矿完整年度业绩释放、技术赋能、并购逐步落地、锌价回暖等一系列有利催化等待释放，2026 年的验证才刚刚开始。