机构：中泰证券

研究员：刘洋/陈琪玮

业绩整体符合预期，铅锌产量稳步增长。2026 年一季度，公司实现营收63.6 亿元，归母净利润6.6 亿元，业绩整体符合预期。26Q1 公司铅锌产品产量18.24 万吨，同比增加2.45 万吨增幅15.52%，主要系公司冶炼板块工艺技术控制稳定，铅锌系统2026 年一季度满负荷生产；实现银产品产量96 吨，同比增加55.4 吨增幅136.45%；黄金产量201.42 千克，同比增加145.3 千克增幅258.91%，主要系呼伦贝尔驰宏矿业有限公司贵金属项目建成进入投料试车阶段。

供需关系变化锗价走高，看好公司锗业务持续增长。锗作为半导体材料，广泛应用于半导体、光伏、红外光学及量子材料等高科技领域。2026 年以来受下游领域增长推动，锗需求持续增长。另一方面，由于铅锌冶炼企业锗销售下降，锗供给端持续趋紧，行业供需产生深刻变化，锗价自2026 年1 月的13600 元/千克上涨至5 月的22500 元/千克。公司26Q1 锗产品销量15.73 吨，高于25Q1 的15.02 吨和24Q1 的15.47 吨，看好公司锗业务持续增长。

高纯铟项目开始建设，钼资源储备值得关注。磷化铟是第二代半导体化合物的典型代表，被广泛应用于制造光模块、传感器件、高端射频器件等，高纯铟是磷化铟衬底的主要原料之一。公司投关表披露，呼伦贝尔驰宏100 吨/年铟锭和高纯铟生产项目正在开展前期工作，项目将分两期进行建设，其中一期为40 吨/年产能建设，预计于2026年底前建成；二期60 吨/年产能项目将根据市场情况择机推进。此外，公司控股的岔路口钼铅锌矿为世界特大型斑岩型单体钼矿山，保有钼金属量246.7 万吨，钼资源储备值得关注。

盈利预测、估值及投资评级：由于公司主要产品价格上涨盈利增加，我们预测2026-2028 年公司营收分别为254.03/263.96/274.1 亿元(2026-2027 年原预测值为186.85/186.85 亿元)，归母净利润分别为27.87/34.59/41.3 亿元(2026-2027 年原预测值为24.33/24.64 亿元)。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；商品价格大幅波动。