机构：长江证券

研究员：邬博华/曹海花/王耀

事件描述

阳光电源发布2026 年一季报，公司实现收入155.61 亿元，同比下降18.26%；归母净利22.91亿元，同比下降40.12%。

事件评论

逆变器业务，结合行业趋势，我们预计公司Q1 出货同比或略有下降，主要是国内户用市场收缩；毛利率我们预计同环比有望改善，预计主要得益于市场结构优化以及产品降本。

储能业务，Q1 发货预计维持较高规模。市场结构相比去年Q4 预计有所优化，或带动均价提升。我们预计Q1 储能毛利率环比修复。其他业务风机变流器、电站开发及运营等，预计表现相对稳定。

财务数据上看，公司Q1 期间费用率17.0%，为近四年以来新高，主要原因是汇兑损失导致财务费用增多、研发费用持续高强度、收入规模下降。Q1 末合同负债122 亿，同环比小幅提升并创历史新高，预付款项高达40 亿左右，远高于历史水平，反映公司经营趋势向好，或有积极备货并锁定原料。

当前时点，我们认为公司底部夯实，改善趋势明确：1)碳酸锂涨价已有较充分反映，Q1毛利率修复，后续成本上涨有望传导，全年盈利信心增强；2)AIDC 积极推进，AIDC 储能订单值得期待，明后年或将成为公司重要增量，AIDC 电源产品已值得期待。

我们预计公司2026-2027 年实现归母净利润155、200 亿，对应PE 为18、14 倍。维持买入评级。

风险提示

1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化；3、AIDC 相关业务进展不及预期。