机构：中金公司

研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维

业绩回顾

1Q26 业绩超出VA 一致预期

新濠博亚娱乐(MLCO.US)公布1Q26 业绩：净收入13.67 亿美元，同比上升11%，环比上升6%，恢复至1Q19 的99%；经调整物业EBITDA 为3.81 亿美元，同比上升12%，环比上升15%，恢复至1Q19 的92%，好于Visible Alpha 一致预期的3.47 亿美元。我们认为新濠博亚娱乐的表现主要是由于其在中国澳门市场份额上升，从4Q25 的14.0%扩大至1Q26 的15.2%。

发展趋势

我们预计，由于中东冲突或导致短途旅行受到青睐，2026 年五一黄金周或将受益于较高的游客质量和强劲的客流量。

新濠博亚娱乐以3.75 亿美元(约为2026 年商标许可费的7倍)从其母公司新濠国际发展(200.HK)收购一家知识产权控股公司。

新濠博亚娱乐将继续支付商标许可费，直至此前签署的10 年协议期满为止(该协议签署于2024 年1 月1 日)。

尽管市场的营销返点环境仍然保持激烈，但我们预计新濠将保持理性，继续通过服务和产品进行竞争，从而使其对客户的再投资率保持在稳定水平。

管理层预计，2026 年新濠博亚娱乐的资本支出为4.25 亿美元(此前预计为4.50 亿美元)。

新濠博亚娱乐已批准一项新的5 亿美元股份回购计划(总计7.1 亿美元)。

管理层预计，随着资产负债表的修复，新濠博亚娱乐将于2026 年底恢复派发股息。

盈利预测与估值

新濠国际发展(200.HK)：我们基本维持2026 年和2027 年经调整EBITDA 预测不变。我们维持跑赢行业评级和目标价5.60 港元，对应我们对新濠博亚娱乐(MLCO.US)8.20 美元的目标价以及8%的资产净值折价率，较当前股价有31%的上行空间。

风险

复苏速度可能慢于预期；行业竞争加剧，市场份额可能流失。