智通财经APP获悉，国元国际发布研报称，周黑鸭(01458)门店改革成效明显，单店店效表现亮眼，且新渠道已经开始贡献业绩增量，未来在“门店”和“渠道”的双轮驱动下，打开新的成长空间。该行预期26-28年公司归母净利润分别为1.88/2.22/2.56亿元，给予26年约20倍PE，对应目标价2.11港元，较现价有33.5%的涨幅空间，维持“买入”评级。

国元国际主要观点如下：

收入表现稳健，盈利增长亮眼

2025年，公司实现收入25.36亿元，实现净利润1.57亿元，同比+59.6%，业绩增长主要得益于门店经营质量的提升。

单店店效提升明显，新渠道开始发力

2025年，公司自营门店/特许经营/线上渠道/其他渠道分别实现营收14.92/52.41/3.63/1.56亿元。截至2025年底，公司拥有门店3019家，其中自营/特许经营门店分别为1805/1214家，公司主要通过调整门店优化经营质量，单店店效提升明显，月均单店店效同比+13.6%。同时，公司拓展新渠道，在山姆会员店、永辉、量贩等渠道新品上新以及海外市场拓展，持续贡献业绩增量。

毛利率受益成本红利，经营效率持续提升

2025年，公司实现毛利率57.5%，同比提升0.7个百分点；销售费用率为39.4%；管理费用率为10.7%，同比基本持平。成本端受益于鸭副等原材料成本下降，以及公司积极优化供应链效率。费用端受益公司优化低效门店，门店人效提升等举措。净利率为6.2%，同比提升2.2个百分点。

风险提示

1.原材料成本上涨超出预期；2.市场竞争加剧；3.消费需求不及预期等。