智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，自3月底美伊冲突缓和后，市场呈现大资金抢筹小资金特征，显示机构做多意愿仍较强。结构方面，近两周机构资金整体流入的行业主要集中在TMT板块。投资方面建议关注：第一，AI涨价情况以及一季报相关板块披露进度。第二，非银金融25年业绩增速较高且估值处于低位，近期大资金关注度上升，后续估值或有较强修复空间。

　　中泰证券主要观点如下：

　　一、方法构建：基于订单拆分的资金行为刻画

　　不同投资者的行为差异或带来长期投资收益的分化。若能够跟踪投资者群体中，具备更强盈利能力的“聪明资金”行为，则能够一定程度上进行“跟投”，增厚收益。

　　本文尝试从订单规模拆分方法，分离不同资金体量投资者行为的差异，并判断其特征是否对投资构成指引。具体而言，将订单按照金额划分为小单、中单、大单与超大单四类，分别对应4万元以下，4-20万元，20-100万元区间与100万元以上四个区间，从而刻画散户、中户、大户及机构投资者等不同类型主体的行为。

　　单日的资金流向具有随机性，因此该行主要观察资金的累计净流入特征。从实际数据观察来看，不同规模资金在累计净流入维度上呈现出较为明显的分化特征。其中，小单资金整体表现为持续净流入，而大单及超大单资金则呈现出长期净流出的趋势。这一现象可能来源于两方面原因：一是交易行为层面的结构性偏差，即投资者在建仓阶段更倾向于采用小额分批买入，而在减仓或清仓时则更倾向于集中以较大金额卖出；二是不同投资者在长期收益上的差异。若部分资金长期亏损或收益较低，则将持续表现为相对大额买入，亏损后以小于买入额的金额卖出。

　　本文采用HP滤波方法对累计净流入序列进行趋势项剔除，从而分离出四类资金边际变化。经过这一处理后，不同规模资金在特定阶段的边际变化能够得到更清晰的刻画。

　　二、历史复盘：资金结构变化如何指引牛熊周期？

　　整体来看，基于订单拆分刻画的资金行为在多轮牛熊转换过程中均表现出较为清晰的领先性特征。机构资金净流入阶段往往对应市场底部区域及主升浪展开阶段，而其净流出阶段则更多出现在主升浪后期及市场横盘震荡阶段。相较于其他类型资金，超大单(机构)资金在市场运行过程中往往表现出更强的前瞻性和更优的择时能力，在一定程度上具备“聪明资金”的特征。

　　该行同样构建了一个万得全A指数择时模型用于验证“聪明资金”有效性。核心逻辑是识别市场“机构买入散户卖出”特征后满仓，反转后空仓。从回测结果来看，该策略能够较好地捕捉市场的主要上行区间，并在震荡及阴跌阶段保持较低仓位，从而显著改善收益风险比。

　　三、行业复盘：“聪明资金”在结构行情中的指引能力

　　从行业维度来看，大资金行为呈现出明显的结构性差异。在周期板块中，机构资金更倾向于在景气下行与估值低位阶段持续布局，并在估值修复与行情上行过程中逐步兑现收益；在消费板块中，大资金整体与行情走势高度同步，更多表现为趋势跟随中的边际调节，其领先性相对有限。成长板块资金行为更为复杂，尽管存在一定的“误判”行为，但仍能捕捉大部分主升行情。

　　四、行业配置：基于“聪明资金”的横向比较策略

　　在指数择时之外，本文进一步将“聪明资金”思路拓展至行业维度，构建基于资金行为的横向比较与优选配置策略。首先计算剔除趋势后一级行业中机构资金累计净流入的边际变化，并进行分位数处理，让不同行业之间可比。在此基础上，于每个调仓时点对行业进行截面排序，优选资金净流入居前的行业进行配置，从而刻画市场结构变化对于行情的指引。

　　回测结果显示，以过去10日资金净流入作为排序依据、结合周度调仓，组合能够取得较为稳健的超额收益，最高组年化收益率达到9.15%，而最低组年化收益为-1.39%，多空组合差异显著且稳定。未进行分位数标准化处理的策略在收益水平上表现更为突出，2016-2025年化收益可达13%，但其多空组合收益的稳定性相对较弱。从结果来看，分位数处理在一定程度上牺牲了收益弹性，但提升了策略的稳健性与可比性。

　　风险提示：宏观经济与政策环境变化，市场流动性波动，市场风格特征变化，模型失效风险，历史表现不代表未来。