机构：西部证券

研究员：杨敬梅/章启耀

事件：公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营收122.24 亿元，同比+9.08%，实现归母净利31.71 亿元，同比+7.11%。其中25Q4 公司实现营收33.77 亿元，同比+5.86%，环比+2.01%，实现归母净利8.24 亿元，同比+14.30%，环比-0.11%。业绩符合预期。

25 年公司储能逆变器出货量、收入同比持续增长。截至2025 年公司逆变器总销量163.79 万台，具体看，储能逆变器出货量达77.15 万台(户储67.43万台、工商储9.72 万台)；组串逆变器63.4 万台；微逆22.82 万台。户储、工商储、组串销量同比分别增长36.42%、99.35%、54.3%。从收入层面看，截至2025 年公司储能逆变器销售收入达52.17 亿元，同比增长18.92%(户储逆变器37.44 亿元，同比增长5.67%；工商储逆变器14.73 亿元，同比增长74.67%)；储能电池包销售收入达38.32 亿元，同比增长56.34%。

25 年公司注重产品研发，新品频出。公司主张满足多元化用户需求，专注于挖掘新兴市场的应用场景。针对工商业应用场景，公司重点研发 125KW储能逆变器，配备10 路MPPT，灵活适配大型光伏阵列，大幅提升太阳能利用率。离网储能新机型3.6-6KW 单相离网逆变器，新机型集成了逆变器、太阳能充电器和蓄电池充电器的功能，以便携的尺寸提供不间断电力支持。

新增的 2.56kWh 微型混合储能系统是一款采用即插即用理念的一体化微型能源解决方案。该系统内置 2.56kWh 高容量电池，并提供 800W 至2.5kW 的多档额定功率选择，灵活适配多样化用电需求。

投资建议：考虑到公司户储、工商储、阳台光伏及电池包产品26 年以来加快全球布局进度，调整盈利预测，预计26E-28E 年分别实现归母净利润54.23/73.92/79.33 亿元， YoY+71.0%/+36.3%/+7.3% ， 对应EPS 为5.96/8.13/8.72 元。维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。