机构：中金公司

研究员：王文丹/王雪骄/陈文博

业绩预览

预测盈利同比下降27%-32%

公司发布2025 年业绩预告，预计全年净利润同比-27%~-32%至2265 万美元~2432 万美元，经调整净利润(不包含上市开支等费用)同比-25%~-20%，略低于我们的预期。

关注要点

if品牌健康增长，Innococo短期渠道调整。我们预计2H25 公司收入中单下滑，预计if品牌收入同比+15%~+20%，仍然保持较快增长。Innococo由于短期渠道调整，我们预计2H25 收入高双位数下滑，致使公司整体收入承压。展望2026 年，在健康饮品的消费趋势下，我们认为椰子水行业仍有望双位数增长，if继续享受行业红利。公司积极应对挑战，2025 年新增中粮名庄荟作为Innococo中国区分销商，我们预计渠道调整接近尾声。

汇率波动+营销费用投入，2H25 利润承压。根据公司业绩预告，2H25 公司净利润同比-51%~-41%至768 万美元~934 万美元，净利率同比下降9.3ppt~11.3ppt至9.2%~11.2%。2H25 泰铢兑美元升值，我们预计公司毛利率仍然延续了1H25 的下滑趋势。我们预计销售及分销费用率也受到了外汇波动的负面影响，2H25有所上升。由于公司委任Innococo品牌大使、推出产品促销活动，但Innococo收入下滑较多，致使2H25 营销开支费用率上升。行政费用方面，我们预计2H25 环比1H25 有所节省，主要系上市开支费用减少。我们预计随着公司后续采用金融工具应对外汇波动，2026 年毛利率和分销费用率有望持平，同时Innococo收入回暖后有望带动营销费用率下降，利润率改善。

盈利预测与估值

基于Innococo对25 年基数影响，我们下调25/26/27 年净利润12.2%/11.6%/11.7%至2334/2990/3490 万美元，当前股价交易于26/27 年估值17.1/14.6 倍P/E，下调目标价11.36%至19.5 港元，对应26/27 年估值22.4/19 倍P/E，较当前有31.05%上涨空间，维持跑赢行业评级。

风险

原材料价格波动风险，竞争加剧风险，产品质量和安全问题，销售渠道依赖风险，汇率波动风险，对单一产品、单一市场依赖、新品建设不及预期的风险。