机构：国信证券

研究员：杨林/王新航

公司2025 年度归母净利润预计增长122.33%。利尔化学公布2025 年度业绩快报，全年公司预计实现营业总收入90.08 亿元，同比增长23.21%；实现营业利润7.22 亿元，同比增长105.03%；实现归属于上市公司股东的净利润4.79 亿元，同比增长122.33%；扣非后归母净利润4.79 亿元，同比增长138.83%。

部分产品价格及产销量增长，与大客户合作加深。2025 年，公司业绩增长主要受益于部分产品需求增长、综合毛利率同比上涨以及降本增效取得成效。

具体表现为：1)氯代吡啶类除草剂价格上涨及销量提升，如2025 年毒莠定/绿草定价格上涨，海外需求提升，销量增长。2)公司加快在精草铵膦海外的自主登记，2024 年公司已在8 个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作，当前海外的精草铵膦渗透率较低，公司精草铵膦出口数量持续提升。3)与大客户的合作加深，2024 年公司第一大客户的销售数量大幅增长，同时公司与科迪华成立的合资公司广安利华相关项目建成投运，开始贡献利润。4)降本增效持续推进，公司通过优化工艺和人员结构，有效控制成本，员工人数近两年呈下降趋势，在行业复苏期进一步放大了盈利弹性。

草铵膦等农药出口退税取消，公司盈利有望继续修复。草铵膦市场竞争激烈，百川盈孚提供的1 月第一周国内草铵膦理论毛利润为-13246.50 元/吨(参考值，技术先进企业成本可进一步降低)，多数生产企业亏损。此前中国为鼓励农药出口对多数农药原药施行出口退税政策，退税率一般为9%-13%，以1月13 日97%草铵膦原粉FOB 价格5690 美元/吨(折39889 元/吨)，按9%退税税率计算退税金额约3590 元/吨，出口退税已成为农药企业维持正常生产经营的一大重要资金来源。2026 年1 月15 日，草铵膦市场价格上涨2100 元/吨至4.6 万元/吨。随着草铵膦出口退税的取消，我们预计后续草铵膦市场价格仍有进一步上涨空间，对于公司盈利提升将起到积极作用；中长期看，取消草铵膦的出口退税将进一步倒逼落后产能出清，公司作为全球草铵膦、精草铵膦头部企业，市场份额将进一步提升。

风险提示：市场竞争加剧风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。

投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好公司的中长期成长，结合业绩快报，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.79/6.20/7.68 亿元，EPS 为0.60/0.77/0.96 元，对应当前股价PE为28.7/22.1/17.9X，维持“优于大市”评级。