机构：中金公司

研究员：张家铭/齐丁/陈彦

公司动态

公司近况

中国制冷学会团体标准《房间空调器用铝管翅式热交换器生产线建设规范》已发布，另外两项关于铝制换热器原材料技术要求、飞翼式换热器生产线建设规范的团体标准正在编制中，与铝代铜相关的国家标准《房间空气调节器用热交换器》也正在修订中。

评论

空调铝代铜相关标准落地，产业化进程加速。空调用铝的核心优势在于低成本(铝价仅为铜价的1/4)，难点在于耐用性、成熟标准和消费者接受度，在欧美国家已有广泛的应用。空调行业竞争加剧和铜价加速上涨成为空调铝代铜的核心催化，当前铜价上涨至1.1 万美元以上的近十年历史高位，上述问题正在随着技术进步和产业成熟逐步解决，我们测算空调用铝的市场潜力在50 万吨以上。近期空调行业主要生产商参与推进铝代铜标准落地，并共同宣布加入空调铝强化应用工作组自律公约，科学宣传空调用铝换热器空调的特点，体现空调铝代铜产业化进程持续加速。

公司有望受益空调铝代铜产业化进程，扩量降本持续推进。公司的铝热传输材料广泛应用于汽车、工程机械、电站和家用商用空调热交换系统，已有空调相关业务布局，我们认为公司未来有望受益于空调铝代铜需求增量。根据公司公告，公司合计拥有50万吨/年的成品铝产能，重庆二期在今年4 月取得项目用地使用权，正在按计划紧密推进中，我们认为重庆二期投产后公司产能有望达到80 万吨/年以上，补充热轧产能瓶颈缺口，持续推进产能扩张和成本降低。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，当前股价对应14.6 倍2025 年市盈率和11.7 倍2026 年市盈率。我们维持“跑赢行业”评级和目标价21.24 元不变，对应16.2 倍2026 年市盈率和13.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

风险

铝代铜进度低于预期；竞争格局恶化；下游需求不及预期。