智通财经APP获悉，华兴证券发布研报称，维持九毛九(09922)“持有”评级与盈利预测，下调目标价29%至1.77港元，对应12倍2026年P/E，第三季度运营平稳，旗下主要品牌处于调整期，太二、怂火锅和九毛九的同店销售额同比下滑，太二的降幅在季度内呈现收窄趋势，整体因受门店调整影响，公司全年利润规模或许会略低于当前的预期。

华兴证券主要观点如下：

公司3Q25运营平稳

九毛九前期发布三季度经营表现，1)截至3Q25，公司拥有太二餐厅530家，其中自营门店509家;怂火锅71家;九毛九64家，其中自营门店63家;其他品牌21家。2)翻台方面，太二自营门店在中国内地的翻台率为3.2次/天，其他区域为3.9次/天。怂火锅为2.4次/天;九毛九自营门店翻台率为2.5次/天。3)客单价方面，太二自营门店中，中国内地为66元，其他区域为155元;怂火锅为100元，九毛九自营门店为58元。4)同店日均销售额方面，太二自营门店同比-9.3%;怂火锅同比-19.1%;九毛九自营门店同比-14.8%。

预计4Q旗下所有品牌门店调整顺利

1)3Q25，太二同店收入的同比下滑幅度环比1H25有进一步的收窄，9月上旬已经收窄至低个位数下滑，已经基本接近持平。但9月受西贝预制菜事件影响，购物中心餐饮区的客流量有所下滑，大约持续了近一个月，国庆黄金周之后，西贝预制菜事件对客流的冲击有所减弱。太二的同店收入下滑幅度也同步有所收窄。该行预计到了年底，太二的同店收入同比增速有转正的机会。

2)太二的门店模型也在积极调整，增加了活鱼现杀业务，目前来看对于出餐的标准化几乎没有影响。太二的菜单也做了更新，但没有对专业厨师的需求，原材料成本因活鱼现杀会略有上升(包括原材料在门店层面的损耗率提高)，人工数量会相应的略微上升，每个门店预计增加3-4人，但因为客单价同步提升，人工费用率的上升幅度会非常有限。公司计划今年对200家以上的太二门店进行调整，明年继续调整剩余的300多家门店。

3)九毛九和怂的同店收入表现呈现出相同的趋势。怂的同店收入表现仍在波动，公司希望通过九毛九和怂火锅新模型门店的推出来进一步改善同店收入的表现。整体来看，餐饮行业正在面临顾客需求升级的转型阶段，消费者对餐饮品牌提出了更高的要求，包括环境、空间、产品、价格、服务、优惠的全方位升。公司顺应需求积极调整，短期内对报表会有影响，但也为未来的持续发展奠定了基础。

风险提示

上行风险—太二扩张进度与运营表现超预期;怂变革超预期;下行风险—宏观经济下行;原材料价格上涨;食品安全风险。