智通财经APP获悉，标普500指数11月迄今已下跌约3.7%，而更严峻的考验可能即将到来。由于美债结算导致市场流动性被持续抽离，而未来五个交易日内预计将有1500亿美元因美债结算而被抽离，标普500指数面临进一步下跌的风险。

近期美股下跌与美债结算日高度吻合。自10月30日以来的9个结算日中，标普500指数有7日收跌。自从7月债务上限提高后，美国财政部一直通过消耗逆回购工具资金来应对发债需求。尽管10月末11月初逆回购工具尚有余额，但这些余额显然已不足以吸收美债结算带来的资金流动。

股市和比特币等风险资产首当其冲，因为当逆回购缓冲机制消失后，结算资金直接从准备金账户抽取，导致准备金规模下降。如今随着准备金减少且财政部一般账户(TGA)资金回笼，支撑风险资产的流动性正在被持续抽离。

2万亿美元流动性已耗尽

过去几年间美国财政部发行的国库券，已使逆回购工具规模缩水超过2万亿美元。在逆回购工具枯竭的同时，曾助推美联储持有的准备金余额增长，并抵消了量化紧缩政策的大部分影响。自7月债务上限解决后，财政部一般账户(TGA)规模已突破9000亿美元，而逆回购工具余额趋近于零，准备金余额则骤降至3万亿美元以下。

既然逆回购工具已不足以支撑美债结算，所需资金就必须另寻来源。可观测数据显示，当前资金正从风险资产中流出。这一现象自10月30日起尤为明显——期间9个美债结算日中标普500指数有7日下跌，这7个交易日平均跌幅达1.18%。

在标普500指数未下跌的两个美债结算日中，其涨幅也极其有限——10月31日上涨27点，11月12日仅上涨6点。尽管跌势与美债结算日可能仅是巧合，但在逆回购工具失效的背景下，两者关联性值得深究。这种模式可能始于逆回购余额降至货币市场基金无法提取的水平之后，迫使结算资金直接来自银行准备金和风险资产。

1500亿美元流动性或被抽离

即将到来的感恩节假期导致本个交易周缩短——周四休市，周五仅交易半日。这意味着交易员将离场休息，市场流动性可能较平日更稀薄。但问题在于，财政部计划于11月25日结算140亿美元国库券，11月28日结算470亿美元附息国债和50亿美元国库券。更严峻的是，12月1日(下周一)还将有近840亿美元附息国债等待结算。

因此，未来五个交易日内，近1500亿美元美债即将完成结算。这相当于数日内从市场抽离巨额现金，且适逢月末流动性本就因银行整账而趋紧的季节性节点。

值得注意的是，比特币的挣扎似乎与美联储准备金余额下降同步发生——这正是财政部一般账户资金补充后的连锁反应。鉴于美股长期趋向于跟随比特币走势，比特币此刻已成为重要的流动性风向标。

若美债结算日确实是近期市场动荡的根源，那么当前投资者们目睹的并非AI交易或其他技术性因素引发的波动，而是一场真正的去杠杆化进程。这可能预示着现有流动性已无法支撑风险资产当前估值，意味着市场调整才刚刚开始。

当然，标普500指数在10月30日以来九个美债结算日内七次下跌的样本规模较小，或许存在偶然性。但如果标普500指数在本周再次表现艰难，投资者也不必惊讶。除非准备金规模重新回升，否则问题将持续蔓延。考虑到美联储下次会议要等到12月中旬，美股今年的收官之战可能充满挑战。