智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，PROTAC具备极好的机制优势，整体行业的技术相对而言处于早期的阶段。肿瘤领域靶点开发明晰同时意味着竞争更为激烈，而自免的口服药物市场目前仍处于偏蓝海，尤其系皮肤科药物市场口服分子具备爆发潜力。该行认为行业目前并没有出现“百花齐放”的繁荣场面很大程度归因于拥有顶尖开发能力的公司仍属少数。技术门槛+执行效率系当下需考量的关键要素。

中邮证券主要观点如下：

PROTAC具备极好的机制优势，但是客观而言发展仍处早期，肿瘤依旧为主导疗法。

PROTAC(蛋白降解靶向嵌合体)的作用机制是通过一种双功能小分子，把需要降解的目标蛋白与细胞内的E3泛素连接酶拉近，进而利用泛素蛋白酶体系统(UPS)将目标蛋白标记并降解，理论上具备靶向“不可成药”蛋白、克服耐药性问题、高选择性与低剂量等差异化优势。当前约80%的临床PROTAC针对癌症。该行认为PROTAC整体行业的技术相对而言处于早期的阶段，在于目前进展最快的分子结构设计普遍以商业化效率为先(如ARV-471)，意味着本身存在的迭代空间大，这也可以部分解释其在最终3期中疗效不尽如人意。

自免PROTAC有别于肿瘤市场之处在于其打开口服疗法市场的潜力。

肿瘤领域靶点开发明晰同时意味着竞争更为激烈，而自免的口服药物市场目前仍处于偏蓝海，尤其系皮肤科药物市场口服分子具备爆发潜力。参考Nature Reviews，2023年银屑病整体市场为270亿美金，其中口服药物为25亿美金，仅占9%。参考武田对于美国银屑病市场的估计，在2034年左右，口服药物有望提升至33%的市占率。而PROTAC具备能解决供需错配的核心矛盾的潜力——biologicals-like的疗效和安全性。

技术门槛+执行效率系当下需考量的关键要素。

技术门槛：该行认为要有效发挥PROTAC最大的优势需基于经过充分临床和遗传验证的通路，且聚焦在任何其他技术都未能完全成药或根本无法成药的靶点。而为难以成药的蛋白质寻找配体，需要业界顶尖的能力。该行认为行业目前并没有出现“百花齐放”的繁荣场面很大程度归因于拥有顶尖开发能力的公司仍属少数。执行效率：受限于技术，靶点的选择少导致早期竞争激烈，因此企业的临床开发的执行效率将会发挥重大作用。

相关标的：百济神州(06160)、恒瑞医药(01276)、海思科(002653.SZ)、石药集团(01093)、先声药业(02096)。

风险提示：研发失败风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险、政策变动风险