智通财经APP获悉，湘财证券发布研报称，2025年三季度，疫苗行业收入端与利润端仍显著承压，利润端降幅远大于收入端，反映出行业盈利能力承受着较大压力。行业研发费用率一直保持在相对高位，且前三季度及Q3均同比上升，显示出行业在承压期内依然保持着较大力度的研发投入，在同质化竞争中努力寻求新管线转型。展望四季度，作为疫苗行业的传统旺季，受秋冬季呼吸道传染病高发、公众预防意识增强、以及疫苗接种窗口集中等多重因素驱动，有望迎来结构性机会。

　　湘财证券主要观点如下：

　　行业业绩依然承压

　　从主要财务指标看，疫苗行业收入端与利润端仍显著承压，利润端降幅远大于收入端，反映出行业盈利能力承受着较大压力。2025Q1营收增速呈现低点，随后逐季好转，但利润增速的改善仍需时日。行业研发费用率一直保持在相对高位，且前三季度及Q3均同比上升，显示出行业在承压期内依然保持着较大力度的研发投入，在同质化竞争中努力寻求新管线转型。

　　上市公司业绩分化态势延续

　　分企业来看，根据wind数据，12家疫苗上市公司中(剔除华兰生物、辽宁成大)，2025年前三季度仅欧林生物、康希诺、康乐卫士的收入端和利润端同比均为正增长，2025Q3仍然是欧林生物、康希诺、康乐卫士实现营收与归母净利润同比双正增长。疫苗上市公司业绩继续呈现分化态势，受益于产品竞争格局较好、核心在研管线稳步推进至后期使研发投入减少等原因，部分企业实现了高增长，多数企业受竞争加剧及成本压力影响，业绩持续下滑。

　　从收入和归母净利润的边际改善情况看，康华生物、万泰生物三季度营收增速得到修复，边际改善较为明显，康希诺、欧林生物、金迪克、康乐卫士营收继续保持较好表现。沃森生物、康希诺三季度归母净利润边际改善明显。

　　投资建议：四季度关注两条主线

　　四季度作为疫苗行业的传统旺季，受秋冬季呼吸道传染病高发、公众预防意识增强、以及疫苗接种窗口集中等多重因素驱动，有望迎来结构性机会。创新力及差异化是企业的核心竞争优势，具备持续创新能力和高质量管线的企业，有望在政策倾斜及行业升级中形成差异化优势，抢占先机。四季度建议关注两条主线：一是创新主线，二是事件驱动主线。

　　创新主线：技术为核、品种为王，具有技术创新优势的高技术壁垒企业，将穿越周期，拥有更强的产品力和竞争力；在研管线储备丰富且具差异化布局的企业，有望持续迎来业绩兑现，具有α机会。建议关注具有技术及平台优势、在研管线差异化明显的创新型企业，建议重点关注康希诺。

　　事件驱动主线：秋冬季催化为流感、肺炎、带状疱疹疫苗提供了需求窗口。重点关注流感、肺炎疫苗等低渗透率品种在季节性需求下的短期业绩增长，关注以流感疫苗为核心品种的企业。

　　疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变。维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。

　　风险提示

　　行业发生黑天鹅事件，行业政策趋严。政府采购导致部分疫苗品种价格大幅下降。在研项目进展低于预期，重磅品种上市时间不达预期。受批签发进度等因素影响，上市公司业绩低于市场预期。