智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，重视航空长逻辑，建议逆向增持。中国航空业具长逻辑，票价已市场化，航空供给已进入低增时代，短期需求波动不改中期稳健增长，未来盈利中枢上行与持续可期。建议逆向增持航空长逻辑。2024Q4价格战或致航司明显亏损，预计反内卷短期有望管控过度低价，中期有望政策引导航司干线市场收益管理改善。该行预计2025Q4淡季航司将继续大幅减亏，2025全年将行业性扭亏为盈。

国泰海通主要观点如下：

暑运总结：供给低增且因私旺盛，公商意外走弱致旺季平淡。

暑运收官在即，该行估算7-8月航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1pct，均再创历史新高；国内含油票价同比下降4-5%，低于该行先前预期。

1)国内供给保持低增。上半年全行业机队规模微增，暑运机队周转同比提升空间有限，且中国民航局严控加班。根据航班管家数据，估算暑运国内客班同比仅增长2%；7月三大航国内ASK同比仅增长3%。

2)因私需求较为旺盛。暑运亲子游与文旅展会旺盛，儿童与青年旅客占比明显提升。8月下旬客流仍维持高位，高客座率倒逼裸票价回升并高于2024年同期低基数。

3)公商需求意外走弱，致临近收舱票价明显回落。观察此次公商需求回落较为陡峭，推测或为阶段性影响。考虑9月初重大活动及10月重大会议影响，预计9月中下旬公商需求或将明显恢复，建议重点关注11-12月公商务需求恢复持续性。

4)旺季大额盈利仍将可期。暑运航油价格同比下降近13%，估算扣油票价同比持平且客流增长，大额盈利可期。

淡季展望：预计换季继续严控时刻，反内卷或助力淡季减亏。

中国民航空域瓶颈凸显且持续，过去数个航季中国民航局均严控时刻。中国民航将于2025年10月底换季，该行预计局方将继续严控时刻增长，特别是协调机场时刻总量或继续保持稳定。考虑2025年机队低速增长且周转提升空间有限，预计淡季国内供给将继续低速增长。2024Q4价格战或致航司明显亏损，预计反内卷短期有望管控过度低价，中期有望政策引导航司干线市场收益管理改善。该行预计2025Q4淡季航司将继续大幅减亏，2025全年将行业性扭亏为盈。

飞机订购：飞机订购不改规划低增，反内卷将保障“十五五”理性决策。

近日外媒报道中国计划订购批量波音飞机。理解中国航司机队规划与规模下单呈现双轨特征，补充在手订单不改机队规划低速增长。观察历史数据，中国民航五年机队规划具有强计划性与执行性；而飞机订购往往呈现数年一次的成规模集中下单，以获取优惠折扣。

根据该行观察，规模下单仅补偿在手订单，并不影响未来数年机队规模按照既定规划计划性增长。2024年底全民航在册飞机4394架，假设机队规模年净增3%，考虑年退出2%，则年引进5%，约超200架飞机。

“十四五”初航司在手订单严重不足，三大航自2022年逐步批量订购空客、商飞飞机，未来继续补充在手订单亦非意外。中国民航空域时刻瓶颈凸显且持续，新飞机投资回报率偏低致航司资本开支意愿下降，且“十四五”已理性放缓机队增速。该行认为“反内卷”将继续保障“十五五”机队规划维持低增。

风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。

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