智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，2025年全球光伏装机预计达610GW(同比+13%)，但中国因抢装后增速放缓，海外新兴市场贡献主要增量。供给侧政策引导行业自律，反内卷措施或推动价格上行。该行重点推荐高景气度方向;供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头、渠道优势强的组件龙头和优势辅材龙头等;新技术龙头。

东吴证券主要观点如下：

需求：全球装机持续增长，中国装机高位企稳

2025年国内受136号文影响1-5月装机197.53GW，同增386%，抢装结束下半年有所放缓，预计全年装机290GW，26年装机250GW，同降约14%。海外市场，预计25年美国/欧洲新增装机50/81GW，同比10%/16%，后续保持10-20%稳定增长态势。新兴市场贡献较多增量，尤其是中东及印度国家项目规划推动，装机增速或超预期，预计25年分别达28/31GW，同增87%/29%。该行预计2025年全球新增光伏装机610GW，同增13%，预计2026年全球新增光伏装机636GW，同增4%，因国内高基数增速有所放缓。

供给：供给侧酝酿变化，反内卷有望推动价格上行

1)政策引导行业规范，协会呼吁行业自律。2024年末协会呼吁行业自律叠加工信部发布新规、产出有所限制，因25H1抢装需求节奏打乱，抢装结束后价格持续探底。

2)供给侧加速出清优化， 行业关注逐步提升：7月中央财经委会议指出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出;工信部部长主持召开第十五次制造业企业座谈会，学习贯彻习近平总书记重要指示批示精神，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出;随硅料报价上涨各环节价格陆续回升。

3)价格低位盈利承压，头部硅料厂商酝酿“收储”，有望实现产能整合：头部企业或对中小产能进行收并购后关闭。后续其他环节亦有望跟进改善。行业反内卷迫切程度提升，政策关切或进一步提升。

产业链：价格低位现金受损，反内卷有望推动盈利修复;逆变器一枝独秀，新技术持续迭代

硅料：硅料行业总产能约300万吨+(对应1500GW)，当前开工率约40%、库存累至40万吨+，各家全成本分布约4-6万元/吨、差异较大，反内卷下不低于成本报价或拉开报价差

硅片：近两年价格战盈利承压，行业开工率约50%、静待行业优化。

电池片：TOPCon产能约800GW整体略过剩，库存低，开工率约60%，若价格回暖弹性足

组件：行业持续出清、海外产能逐步落地，开工率约50%，终端价格有望见底修复

玻璃：全行业需求下滑，玻璃持续冷修减产，龙头成本优势维持但25H2或盈利承压

胶膜：行业格局稳定，龙头凭借规模、工艺以及库存管理等优势成本保持领先

逆变器：大储全球高增，户储稳健增长、工商储开始爆发

技术：TOPCon持续提效，组件瓦数目标670W，效率有望提升至24.8%;BC多家企业布局，组件效率有望达25%+;成本进一步优化，24年已降至0.23元/W;25年量产规模加速，渗透率进一步增强; ;钙钛矿GW级产线陆续启动，预计25年有望投产、叠层亦逐步推向市场。

风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化，新增装机量不及预期。

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