智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，2025年第一季度锂矿价格保持相对稳定，上游矿企仍瓜分了较多产业链利润。资源端的降本举措以及其在之前行业上行周期内积累的利润令行业供应表现出强弹性，出清难度较上一轮周期增加。该行认为，未来值得关注具备显著成本优势、运营稳健、有能力在周期底部维持或扩大市场份额的龙头企业。随着电池半固态/固态技术的进步升级与市场对高性能电池日益增长的需求，仍看好长周期碳酸锂价格的反转，锂市场或仍需经历1-2年的较长磨底后走向平衡，磨底期间拥有优质资源及低杠杆企业有望脱颖而出。

国泰海通主要观点如下：

澳洲锂矿：减产落地，成本上行挤压利润空间。2025年第一季度，该行跟踪的澳洲样本锂矿合计生产锂辉石精矿约73.2万吨，环比下降约9%。澳洲锂矿多数采取减产或放缓扩产的策略以应对高企的成本和低迷的售价，导致整体产量环比显著下滑；其中，Greenbushes为应对市场变化主动减产13%；PLS因Ngungaju工厂停产维护及P1000项目调试，产量环比剧减34%。迫于价格下行压力，矿商整体降本动作积极，样本矿山平均FOB成本环比下降10%至418美元/吨。售价方面，平均实现价格环比回升4.75%至833美元/吨，成本与售价的剪刀差在本季度略有走阔，生产商利润压力有所缓解。

南美盐湖：运营稳健，成本优势凸显。与澳洲的策略性收缩不同，南美主要盐湖企业凭借其成本优势展现出更强的运营韧性。2025年一季度SQM实现了公司历史上最高的第一季度销量，达到5.5万吨LCE，显示出优质资源的稳健运营能力。Lithium Argentina旗下的C-O盐湖运营按预期进行， 2025年第一季度碳酸锂产量同比提升60%至7200吨。南美盐湖凭借其显著低于硬岩锂项目的成本结构，在当前市场中仍能保持可观的盈利能力与现金流。

供需格局：供给弹性凸显，库存拐点仍待观察。本季度海外主要锂矿产量缩减，销售端受矿石品位下降、极端天气导致物流受阻、终端采购低迷等因素出货受到抑制，但第一季度仍表现为净去库。短期供给过剩的局面尚未根本扭转，供给弹性下库存消化仍需时间。该行预计，随着下游需求在2025年第三季度金九银十有望季节性回暖，以及供给端减产效应的持续体现，整体库存水平有望在下半年开始去化，或对锂价形成更坚实的支撑。

投资建议

该行认为，在现有行业格局下，若锂价较大幅度反弹则可能触发澳矿停产产能复产(如Finniss)，打破供给出清节奏；且美联储降息延迟或加剧盐湖项目融资缺口(HMW缩产案例印证资本敏感度)。但随着电池半固态/固态技术的进步升级与市场对高性能电池日益增长的需求，该行仍看好长周期碳酸锂价格的反转。该行认为锂市场或仍需经历1-2年的较长磨底后走向平衡，磨底期间拥有优质资源及低杠杆企业有望脱颖而出。

风险提示：新能源汽车增速不及预期；地缘政策风险；锂矿企业融资及资金压力。

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