机构：申万宏源研究

研究员：袁航/杨海晏

事件：公司6 月18 日发布公告，宣布拟参与收购咸阳彩虹光电30%股权，其挂牌底价为48.49亿元，若公司成功收购彩虹LCD G8.6 代线股权，未来将有望进一步扩大其技术组合和产能规模。

投资要点：

优化产能布局和技术组合，符合从大到强的进阶性发展诉求。根据群智咨询信息，彩虹光电目前运营一条G8.6 VA 产线，聚焦TV 面板业务，产品以50 寸为主并发力超大尺寸，客户结构依赖海信等中国品牌和代工厂商。截至2024 年底，彩虹光电资产总额251.93亿元，净资产158.68 亿元，全年实现营收102.91 亿元，净利润13.39 亿元。京东方此次拟入股并不涉及经营权，但不排除未来逐渐参与经营的可能；长远来看如将彩虹光电产品纳入京东方系，有望丰富其VA 产品线和产能，扩大50 寸尺寸段和80 寸+超大尺寸段的份额，加速LCD 行业产能整合与价格秩序重建，TV 面板供应将向头部厂商进一步集中。

除大陆厂商整合外，海外韩日厂的加速退出和改造也带来整合契机。历史来看，日韩面板厂商的产能重构和停产以及台厂的投资谨慎，间接增加了中国大陆面板厂商在全球的产能份额。2025 年LG Display 已出售其广州G8.5 LCD 工厂(包括GP1 和GP2)；夏普于2024 年全面停产旗下SDP 堺工厂(G10)，并宣布在2026 年8 月前出售龟山第二工厂；JDI 于2025 年关闭鸟取工厂，同时计划关闭位于千叶县的茂原工厂(iPhone 液晶面板主要生产基地)，该工厂将于2026 年3 月停产并转型为AI 数据中心。

投资进入回收期，回购武汉B17 少数股东权益或增厚母公司业绩。公司6 月4 日公告以自筹资金回购武汉B17 少数股东部分股权并减少注册资本。通过本次回购股权并减资，将在武汉B17 的权益比例由47.14%提升至58.36%，对公司经营业绩将产生积极影响。

2025 年高世代产线折旧开始收尾，有望带来可观利润弹性。根据公告，2024 年公司折旧约380 亿，高世代线中，北京、合肥、重庆、福州四条G8.5 生产线已全部折旧到期；OLED产线中，成都B7、绵阳B11、重庆B12 已全部完成转固，2024 年折旧较2023 年有所增加。随着后续新项目转固和成熟产线折旧陆续到期，公司折旧预计在今年达到峰值。

上调盈利预测，维持“买入”评级。我们主要调整了产品价格，并上调公司25-26 年归母净利润至90.29/111.79 亿元(原85.35/106.77 亿)，并新增2027 年预测144.4 亿元，对应25-27 年PE 为16/13/10X，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度不及预期；下游大幅衰退风险；海外供应链风险。

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