机构：华西证券
研究员：刘文正/徐晴
事件概述
公司发布《关于收购关联方股权暨与关联方共同收购丝域实业100%股权的公告》，拟受让关联方五星控股集团有限公司持有的江苏星丝域投资管理有限公司65%股权。为强化产业协同和资源整合，西安巨子生物基因技术股份有限公司、自然人陈英燕、王德友拟同时受让五星控股持有的江苏星丝域 10%、8%及 6%的股权，本次股权转让完成后，江苏星丝域将成为公司的控股子公司。公司拟通过控股子公司江苏星丝域现金收购珠海市丝域实业发展有限公司100%股权，交易完成后丝域实业为公司的控股子公司(持股比例65%)，交易对价16.5 亿元。
分析判断:
此次收购是对三扩战略的践行，收购标的为养发护发细分龙头，交易对价合理
继收购乐友国际、幸研生物后，公司此次收购丝域实业，布局个护行业，进一步丰富产业服务生态，全方位打造亲子家庭的首选服务商，进一步的落实三扩战略(扩品类、扩赛道、扩业态)。根据公司公告，丝域实业为养发护发领域龙头企业，打造的“产品+服务+渠道”以产品驱动的一体化运营模式，为行业首创。根据弗若斯特沙利文数据显示，我国毛发生活养护市场规模已从 2020 年的 432.3 亿元增长至 2023 年的 570.9 亿元，年复合增长率为 9.7%；预计到 2028 年，该市场规模将达到 812.5 亿元，2023-2028 年复合增长率为 7.3%，市场发展潜力巨大。根据公司公告，丝域实业2024 实现营业收入7.2 亿元，净利润1.8 亿元，收购对价对应2024 年PE 约9 倍，估值相对合理。
双方在会员、渠道、服务产品等多方面有望产生多重协同效应
根据公司公告，本次交易完成后，双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面充分发挥协同效应，进一步强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势，并为推动公司发展成为中国亲子家庭的首选服务商奠定更加稳固的基础。
1) 会员协同：双方会员具有较高的关联性，孩子王拥有巨量的宝妈、宝爸人群，以及大量的老年带娃人群，而上述人群具备较好的经济基础以及较强的养发护发需求，基于双方的数字化体系，可通过数据分析、权益设计、资源分配、交叉营销、场景融合等多种方式，实现相互的会员引流。根据公司公告，孩子王APP 及小程序会员超 6,400 万，私域会员超 1,000 万，丝域养发会员人数超200 万。
2) 布局协同：孩子王拥有500 家大店以及正在加速拓展下沉市场加盟业态，大店可与丝域养发相融合，丰富服务场景，同时可进一步协助丝域实业拓展下沉市场。此外，当前孩子王大力发展“同城即时零售”，丝域实业拥有超 2,500 家的线下门店网络可作为本地化服务触点，支持“线上下单+到店服务”模式，进一步强化孩子王的 O2O 生态，提升履约效率与消费者体验。
3) 渠道协同：孩子王已经构建了线上线下全渠道优势，丝域实业拥有超过 160 款专业头皮头发系列产品，涵盖洗发水、洗发泥、头皮清洁乳、护发素、发膜、头皮精华液、护发精油等，可以借助孩子王全渠道布局优势，让丝域实业产品更好地触达消费者，促进其业绩提升。
4) 产业协同：孩子王将协同战略投资方进一步赋能丝域实业，孩子王及五星控股具有丰富的连锁运营经验，孩子王拥有较强的数字化技术优势，本次收购引入巨子生物，为中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业先行者及领军者。战略股东可从运营、数字化、研发等多方面为丝域实业实现赋能。
5) 业态协同：本次收购丝域实业，将进一步丰富孩子王服务产业业态，高度契合公司“商品+服务+社交”运营模式。
投资建议
暂不考虑丝域实业并表产生的业绩增厚，我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入122.3、145.1、165.1 亿元，分别同比增长31%、19%、14%，实现归母净利润4.8、6.7、7.8 亿元，分别同比+166%、38%、16%。2025-2027 年对应的EPS 分别为0.38、0.53、0.62 元。按照2025 年6 月6 日收盘价14.86元计算，2025-2027 年对应的PE 分别为39、28、24 倍。长期来看，我们认为公司业绩增长驱动包括：1)产业链持续整合；2)合资公司链启未来助力线上业务高增；3)加盟业务持续放量；4)同店及费控改善带动直营店利润稳步增长；5)6 月4 日自研AI 玩具啊贝贝正式上线，AI 玩具业务有望带来增量。公司成长看点较多，叠加生育政策催化，我们认为公司将迎来戴维斯双击，维持“增持”评级。
风险提示
1)并购整合不及预期；2)生育率持续下滑；3)行业竞争加剧；4)产品质量问题导致品牌形象受损。
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