国内最大的电商SaaS ERP提供商对于上市的执念，从聚水潭集团股份有限公司(以下简称“聚水潭”)四度递表便可窥见一斑。

与前几次递表时深陷亏损的尴尬境地不同，此次卷土重来的聚水潭在去年刚刚经历了全年净利润回正的历史性时刻。这家使出了浑身解数终于在2024年实现了全年盈利的SaaS公司，自2014年成立以来，已走过了十个年头。根据灼识咨询的资料，聚水潭作为电商SaaS ERP领域里的头部玩家，24年的市占率达到24.4%，超过其他前五大参与者的总和。同时，聚水潭亦是国内第一大电商运营SaaS提供商及第二大电商SaaS提供商。

尽管行业地位突出，但此前三次递表，聚水潭终因种种原因被资本市场拒之门外。时过境迁，随着2024年聚水潭在揽获9.1亿营收的同时又终于首度完成净利润回正的任务，这一次看上去底气更足的聚水潭能圆梦港交所吗？不过，这里值得一提的是，去年聚水潭的经营亏损其实依旧高达6209.3万元。展望未来，以中长期视角来看，公司的增长基石究竟是否牢靠，大概很是值得市场人士保持关注。

年度利润勉强转正

聚水潭的核心产品即为聚水潭ERP，公司以此产品为商家客户在主要电商平台上处理电商订单相关的需求。以ERP为核心，聚水潭进一步扩大了产品和服务范围，并延伸至其他电商运营SaaS产品，满足电商参与者包括财务会计、管理报告及分析、工作流程管理及批发市场采购等各类需求。由此，聚水潭也顺势成为一站式电商SaaS提供商。

2022-2024年，聚水潭实现收入5.23亿元(人民币，下同)、6.97亿元、9.1亿元，期间复合年增长率达到了31.9%。拆分收入结构，聚水潭绝大部分的收入都来自于SaaS业务，报告期内该业务占总收入比重在95%-97%内窄幅变化。除此以外，聚水潭还有少部分收入由出售配套设备、营销服务费、其他等业务贡献。

进一步细分，电商SaaS ERP是聚水潭创收主力，期内该产品产生的收入分别为4.57亿元、6亿元、7.65亿元，占比87.4%、86.1%、84%；同期，其他电商运营产品产生的收入占比分别为7.8%、10%、12.4%。

而若将SaaS收入以收费模式划分，年度订阅的占比在过去几年间持续走高，由22年的51.5%升至62.1%；作为对比，虽然体量保持增长，但按处理的订单数量贡献的收入占比则由47.3%萎缩至了36.8%。

2024年，得益于客户群扩大，以及客户粘性保持高位，聚水潭的总收入同比续增三成。数据显示，这一年聚水潭的SaaS客户总数达到了8.84万户，较22年的4.57万户增幅接近100%。分类型看，过去三年间，家居用品、食品饮料、体育娱乐及其他行业的客户数量增幅均接近或超过100%。同年，聚水潭的净客户收入留存率为115%。

由于SaaS行业自身的特点，SaaS服务提供商实现收支平衡通常需要较长时间。根据灼识咨询的资料，全球的SaaS公司想要扭亏为盈一般需要花费15年的时间。而从聚水潭交出的最新“成绩单”来看，公司似乎提前完成了盈利任务。

2022-2024年，聚水潭的综合毛利率分别为52.3%、62.3%、68.5%，呈稳步上升态势。尤其是在进入24年后，公司的净利润由上年同期的-4.9亿元成功回正，年度净利润达到了1058.3万元，终于撕掉亏损标签。不过，哪怕这一年公司取得了历史最佳盈利水准，聚水潭的净利率其实也仅为1.2%。并且，24年聚水潭的经营亏损依然高达6209.3万元。有鉴于此，未来随着公司持续扩大业务及运营范围，聚水潭究竟能否维持目前的盈利能力，甚或更进一步，这恐怕还是得先打上一个问号。

龙头光环能成可持续盈利加分项？

从行业视角看，2020-2024年，电商SaaS ERP付费客户的数量以超过17%的复合年增长率增加，这一增速大幅高于同期电商商家总数增长率。聚水潭的招股书显示，由于第三方电商SaaS ERP正成为商家的必需品，随着商家的依赖增强，预计行业获客成本将有所下降，同时市场规模亦将加速增长。

根据灼识咨询的资料，至2024年，国内电商SaaS ERP的市场规模约为31亿元，2020-2024年的复合年增长率为18.9%。而到2029年，这一市场的规模有望达到83亿元，潜在的复合年增长率将升至21.5%。

市场增速有望在高基数的基础上继续提速，借此“东风”身为龙头的聚水潭料将享受到市场进一步扩容带来的红利。据公司方面介绍，后续其将升级现有的ERP产品，增加附加模块及更多的功能；同时，也将探索并开发一体化协同产品，从而继续强化、扩大产品矩阵。

但不得不提的是，就国内企业服务领域来说，比聚水潭更早登陆资本市场的一众SaaS厂商的财务状况其实难言乐观，目前整个市场绝大多数的SaaS公司都处于亏损状态，只是亏损程度有所不同而已。因此，虽然聚水潭在2024年实现扭亏为盈，但鉴于净利率实在有些微薄，若以此便断言公司正式越过了盈利拐点恐怕为时尚早。再退一步来说，考虑到绝大多数同行都暂不具备可持续盈利的能力，聚水潭想要在此环境里逆势不断拉高自身的盈利能力，难度之大想必无需过多强调。

总而言之，对于四度递表的聚水潭来说，公司想要上市的急切心态已经可以说是跃然纸上。但考虑到SaaS行业的现状及特殊性，即便聚水潭如愿敲开港交所大门，但公司仍需要向市场证明其盈利能力在业内“独树一帜”、具备了可持续盈利能力。若非如此，长期看聚水潭恐怕很难得到二级市场投资者们的追捧。

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