文丨余前广 郭嘉仪

编辑丨谢长艳

6月21日，湖南省人民政府办公厅印发《关于进一步促进湖南省上市公司高质量发展的若干措施》，明确提出“加强上市公司市值管理，督促上市公司建立提升投资价值长效机制，加大现金分红力度，引导上市公司完善投资者关系管理，推动优质上市公司开展股份回购，督促长期破净公司披露估值提升计划”“探索将国有控股上市公司主要经营指标、市值管理等纳入企业负责人年度绩效考核”。8月16日，湖南省领导强调，“引导金融资源向‘三个高地’、‘4×4’现代化产业体系等重点领域聚焦”。湖南省中小市值国资上市公司可以从股东资源、主业基础等客观情况出发，抓住并购重组的有利时机，围绕9个重点发展产业及6个战略性新兴产业完善布局，深化十大技术攻关等重点项目建设，进一步优化商业模式、提升科创能力、增厚竞争优势、改善经营绩效，同时有效完善市值管理工作体系，聚力实现高质量发展、培育发展新质生产力。

在当前宏观经济形势、新“国九条”等政策环境下，湖南省国有控股上市公司如何有效强化市值管理，我们结合资本市场动态作一些探索性分析。

湖南省36家国有控股公司

市值在50亿元以下的占比近60%

根据Wind数据，湖南省国有控股上市公司共36家(以实际控制人为湖南省及各市县国资委、各级政府或职工持股会为认定依据)。

从上市板块分布看，上交所主板有11家(占比30.6%)，科创板有1家(南新制药)；深交所主板有19家(占比52.8%)，创业板有4家(芒果超媒、湖南裕能、科创信息、领湃科技)；北交所1家(惠同新材)。

从当前市值分布看(截至8月31日收盘)，市值处于500亿元-1000亿元区间的有1家(中联重科)；300亿元-500亿元区间的有1家(芒果超媒)；100亿元-300亿元区间的有6家(占比16.7%)；50亿元-100亿元区间的有7家(占比19.4%)；20亿元-50亿元区间的有16家(占比44.4%)；10亿元-20亿元区间的有4家(占比11.1%)；市值小于10亿元的有1家(惠同新材)。

从行业分布看(按申万一级行业分类口径)，传媒、电力设备行业各4家(均占比11.1%)，基础化工、农林牧渔、医药生物、有色金属行业各3家(均占比8.3%)，公用事业、机械设备、交通运输、商贸零售、社会服务行业各2家，纺织服饰、钢铁、国防军工、计算机、石油石化、银行业各1家。

按国务院国资委提出的“一利五率”经营指标体系进行考量：从利润指标看，2023年归母净利润处于50亿元-100亿元区间的有2家(长沙银行、华菱钢铁)，10亿元-50亿元区间的有4家(芒果超媒、湖南裕能、中南传媒、中联重科)，5亿元-10亿元区间的有2家(雪天盐业、现代投资)，1亿元-5亿元区间的有9家(占比25%)，0亿元-1亿元区间的有8家(占比22.2%)，经营亏损的有11家。

从净资产收益率(ROE)指标看，2023年ROE处于10%-20%区间的有9家(占比25%)，5%-10%区间的有5家(占比13.9%)，0-5%区间的有11家(占比30.6%)，录得负值的有11家。

从全员劳动生产率指标看，2023年人均创收处于1000万元-2000万元区间的有1家(湖南白银)，500万元-1000万元区间的有3家(湖南裕能、华菱线缆、华菱钢铁)，300万元-500万元区间的有3家(芒果超媒、金健米业、湖南黄金)，100万元-300万元区间的有17家(占比47.2%)，50万元-100万元区间的有6家(占比16.7%)，30万元-50万元区间的有4家(占比11.1%)，0-30万元区间的有2家(华天酒店、科创信息)。

2023年人均创利处于50万元-100万元区间的有2家(芒果超媒、长沙银行)，10万元-40万元区间的有12家(占比33.3%)，0-10万元区间的有11家(占比30.6%)，录得负值的有11家。

从研发经费投入强度指标看，2023年研发费用率在10%以上的有3家(南新制药、科创信息、领湃科技)，5%-10%区间的有6家(占比16.7%)，3%-5%区间的有7家(占比19.4%)，1%-3%区间的有6家，0-1%区间的有10家(占比27.8%)。

从营业现金比率指标看，2023年该指标(经营活动产生的现金流量净额/营业收入)大于100%的有2家(长沙银行、湖南发展)，30%-40%区间的有1家(湖南投资)，20%-30%区间的有4家(占比11.1%)，10%-20%区间的有12家(占比33.3%)，0-10%区间的有13家(占比36.1%)，录得负值的有4家。从收现比(销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入)角度看，2023年该指标处于100%-150%区间的有21家(占比58.3%)，50%-100%区间的有13家，在50%以下的有1家(湖南裕能)。

从资产负债率指标看，2023年资产负债率在80%以上的有3家(长沙银行、*ST步高、领湃科技)，70%-80%区间的有4家(占比11.1%)，60%-70%区间的有4家，50%-60%区间的有8家(占比22.2%)，40%-50%区间的有3家，30%-40%区间的有7家(占比19.4%)，20%-30%区间的有4家，10%-20%区间的有2家(惠同新材、湖南黄金)，在10%以下的有1家(湖南发展)。

仅现代投资获Wind ESG考评A级

2023年芒果超媒和华菱钢铁被机构持续调研

进一步考察湖南省国有控股上市公司市值管理方面的表现：从上市公司信息披露考评(最近一期为2022年度)看，获评A档的有5家(芒果超媒、现代投资、华菱钢铁、中南传媒、中联重科)，B档的有26家(占比72.2%)，C档的有3家(*ST步高、新五丰、南新制药)。

从Wind ESG考评看，获评A级的有1家(现代投资)，BBB级的有7家(占比19.4%)，BB级的有15家(占比41.7%)，B级的有12家(占比33.3%)，CCC级的有1家(*ST步高)。

从机构调研情况看，2023年机构调研家数在100家以上的有2家(芒果超媒、华菱钢铁)，50家-100家区间的有3家(湖南裕能、华菱线缆、中联重科)，20家-50家区间的有2家(电广传媒、新五丰)，10家-20家区间的有2家(湘潭电化、博云新材)，1家-10家区间的有2家(现代投资、金健米业)，无机构调研的有18家(占比50%)。2024年初至7月31日被调研次数在5次及以上的有2家(湖南裕能、中联重科)，2次-4次区间的有10家(占比27.8%)，1次的有8家(占比22.2%)。

从回购股票情况看，2023年回购金额在10亿元以上的有1家(中联重科)，100万元-500万元区间的有3家(千金药业、雪天盐业、科创信息)。2024年初至7月31日回购金额处于1000万元-2000万元区间的有2家(千金药业、惠博普)，500万元-1000万元区间的有1家(南新制药)。

从股权激励情况看，9家上市公司实施了股权激励计划(占比25%)；3家实施了员工持股计划(*ST步高、湖南海利、湖南白银)。

从现金分红情况看，2023年度股利支付率处于50%-100%区间的有5家(占比13.9%)，30%-50%区间的有10家(占比27.8%)，10%-30%区间的有4家(占比11.1%)，5%-10%区间的有1家(芒果超媒)。2023年度分红金额在10亿元以上的有3家(长沙银行、华菱钢铁、中联重科)，5亿元-10亿元区间的有1家(中南传媒)，1亿元-5亿元区间的有8家(占比22.2%)，1000万元-1亿元区间的有8家。

比照国务院国资委的综合要求，湖南省国有控股上市公司当前在市值管理方面还存在一些短板弱项，比如：部分上市公司市值体量偏小(市值在50亿元以下的占比将近60%)，科创板、创业板占比不到1/7，研发费用率低于1%的占比约1/4强，国企上市公司做强做优做大仍需加力、科研实力有待提升；2023年度经营亏损的公司占比约30%，人均创利低于4万元的占比约45%，股权激励覆盖面仅1/4，企业经营绩效亟待改善提振、组织活力有待进一步释放；2023年度无机构调研的占比达1/2，将近四成ESG评级偏弱，部分盈利企业未实施现金分红，这说明部分国企上市公司对市值管理工作认识不够深刻，缺乏体系化的总体部署和具体安排。

结合新“国九条”、退市新规等政策约束进行具体考察，以交易类退市为例：5家上市公司(惠博普、天桥起重、*ST步高、华天酒店、湖南白银)近期收盘价低于3元，或有面值退市的潜在风险(特别是惠博普、天桥起重7月份股价险破2元线，须高度警惕)。近期，华升股份、正虹科技市值跌至15亿元以下，惠同新材(北交所)市值跌至7亿元以下，或有市值退市的潜在风险。这些须上市公司管理层高度重视，及早采取有效办法，从经营战略、并购重组、投资者关系等方面综合施策，加快优化市值管理工作，切实规避退市风险。

当前，湖南国有控股上市公司市值在100亿元以下的占比3/4强，如何借力资本市场、做强做优做大，是这些公司深化高质量发展的现实挑战。从境内资本市场动态、中期政策环境看，监管层阶段性收紧IPO政策、鼓励上市公司综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量，这为湖南省中小市值上市公司发挥国资优势、优化业务布局、提升市值体量带来了潜在红利。

二级市场蕴含潜在投资机会

国有控股上市公司加强优化市值管理，既有利于企业提升产业竞争优势、增厚股东回报，也有利于及时提振投资者信心，这些均蕴含着二级市场的潜在投资机会。

从价值投资视角看，国有控股上市公司具备体制优势，公司治理相对规范，分红政策更加稳定，部分企业逐步构筑市场化竞争优势，在低估值时介入或是获得稳健投资回报的理性策略。对湖南国有控股上市公司进行考察：从PB角度看(截至9月18日收盘)，9家处于破净状态(PB<1，占比25%)，3家PB<0.5(长沙银行、华菱钢铁、现代投资)。从PE角度看，12家PE<15倍，5家PE<10倍(长沙银行、华菱钢铁、现代投资、湖南海利、芒果超媒)，2家PE<5倍(长沙银行、华菱钢铁)。从静态股息率角度看(近12个月)，9家在3%以上，7家在4%以上，3家在5%以上(华菱钢铁、长沙银行、中联重科)。

(作者余前广为千栗资本总经理，郭嘉仪为复旦大学学生。文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。)