经济增长新动能加快成长，经济增长的质量稳步提升。广义基建增速持续上升，体现出中央财政在不断加力。

7月中国经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势。国家统计局公布的数据显示，7月全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，增速较6月份小幅回落0.2个百分点；剔除季节因素，规模以上工业增加值环比增长0.35%。1-7月全国固定资产投资(不含农户)同比增长3.6%，增速比上半年回落0.3个百分点。7月社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，增速比6月份加快0.7个百分点。7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%，增速比上月回升0.3个百分点。

边际上看，工业和投资增速小幅回落，消费增速则有所回升，物价水平温和回升。更重要的是，经济增长新动能加快成长，经济的增长质量稳步提升。此外，广义基建增速持续上升，体现出中央财政在不断加力。

消费增速有所回升

7月社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，增速比6月份加快0.7个百分点。消费增速边际有所回升，但消费内部仍有分化。

必需消费品零售增速维持较高韧性，其中粮油、食品类、饮料类和中西药品类分别增长9.9%、6.1%和5.8%。可选消费中，地产链消费依旧偏弱，家电、装潢和家具类商品零售同比增速分别为-2.4%、-2.1%和-1.1%。

7月部分升级类商品销售增长较快，限额以上单位通讯器材类，体育、娱乐用品类商品零售额分别增长12.7%、10.7%。中国银河证券认为，7月为暑期旅游旺季，居民外出旅行和相关体育活动增多，带动了体育娱乐类商品的销售增长。根据国家铁路集团数据，自暑运启动以来，7月1日至8月8日，全国铁路累计发送旅客5.4亿人次，同比增长5.1%，日均发送旅客1386万人次，全国铁路客流保持高位运行。

汽车消费体现的是升级换代，新能源汽车销售继续保持高增长，渗透率进一步提升。乘联会数据显示，7月狭义乘用车零售172万辆(前值176.5万辆)，同比下滑2.8%。据汽车流通协会统计，7月新能源汽车零售量87.8万辆，增长36.9%，渗透率首次突破50%。

制造业投资延续强势

随着高质量发展持续推进，制造业高端化、智能化、绿色化步伐加快，制造业投资持续保持较快增长。1-7月制造业投资同比增长9.3%，增速比全部投资高5.7个百分点；对全部投资增长的贡献率为62.2%，比上半年提高4.7个百分点。其中，消费品制造业投资增长15.8%，装备制造业投资增长10.7%，原材料制造业投资增长9.3%。

另外，高技术产业投资持续保持较快增长，投资的质量不断提升。1-7月高技术产业投资同比增长10.4%，高于全部投资6.8个百分点。其中，高技术制造业、高技术服务业投资分别增长9.7%和11.9%。

中国银河证券判断，展望未来，新质生产力将继续拉动制造业投资，大规模设备更新和消费品以旧换新政策对通用设备和专用设备的带动持续进行，同时在刺激内需的政策加持下，消费类制造业投资也会边际回暖。

在基建投资方面，1-7月基础设施投资(不含电力)同比增长4.9%，增速自一季度后持续回落。但包含电力的广义口径基建投资累计同比增速则连续两个月上行，与狭义基建呈现一定背离。从基建增长的结构看，1-7月水利管理业投资增长28.9%，航空运输业投资增长25.5%，铁路运输业投资增长17.2%。，电力、水利、铁路一般为中央主导的投资项目。

民生证券认为，近期广义和狭义基建投资增速的背离，反映出中央主导的公用事业领域投资在发力，而地方政府投资意愿不足。

一方面，地方化债背景下，符合项目收益率的地方基建项目较少，部分新增专项债额度需要用于存量债务置换；另一方面，汛情对地方项目开工可能产生了一定的负面影响。

工业平稳增长

7月全国规模以上工业生产总体保持平稳，装备制造业、高技术制造业支撑明显，产业结构持续优化，新动能继续培育壮大，工业品出口增速加快，工业经济高质量发展稳步推进。

一方面，制造业新动能加快培育壮大。从行业看，航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业、计算机及办公设备制造业等高端装备行业增加值同比都达到两位数增长，增速分别是18.1%、13.1%、11.0%，增速分别比6月加快8.8、2.1和6.8个百分点。从产品看，民用无人机产品产量同比增长达到84.7%、服务机器人增长41.6%、集成电路增长26.9%、工业机器人增长19.7%，都实现了两位数的较快增长。绿色产品快速增长，新能源汽车产量同比增长27.8%，多晶硅产量增长27.3%、太阳能工业用超白玻璃产量增长23.1%、风力发电机组产量增长39.6%。

另一方面，工业品出口带动作用继续显现。虽然国际经贸环境错综复杂，但我国外贸企业充分发挥产业链的优势，工业品出口增长有所加快。7月规模以上工业出口交货值同比增长6.4%，比上月加快2.6个百分点。在有出口的39个大类行业中，33个行业出口实现增长，增长面达到84.6%。主要出口行业中，电子行业出口交货值同比由降转增，是带动当月出口交货值增速加快的主要支撑；汽车行业出口交货值从2023年12月份以来连续8个月保持两位数增长；通用设备、专用设备、化工行业也都实现了两位数增长。

物价水平温和回升

物价水平持续偏低一直是本轮经济复苏中的一个主要矛盾，不过近期受消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，物价水平有所温和回升，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅有所扩大。

从环比看，7月CPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平。从同比看，7月CPI上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。

生猪产能去化效应逐步显现，带动猪肉价格上涨。7月猪肉价格同比上涨20.4%，影响CPI上涨约0.24个百分点。另外，从环比来看，受部分地区高温降雨天气影响，7月鲜菜和鸡蛋价格环比分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点，占CPI总涨幅的四成。

中信证券分析指出，最近2个月猪肉价格超预期的原因并非来自于需求的改善，更多来自于供给端压栏惜售的情绪较为强烈，后续猪价仍有持续上行的动能支撑。但另一方面，考虑到当前居民人均工资性收入、财产性收入增速仍处于下降通道，居民实际消费能力一定程度上受限，核心CPI大概率将在年内持续保持偏低运行的态势。综合两方面因素来看，预计后续CPI同比增速在三季度仍在0.5%附近波动，四季度有望回升至1.0%以上。