证券市场周刊 特约 | 陈明 　　

电力板块供给侧关注火电灵活性改造+储能市场释放，具备先发和集团优势“绿电”央企；需求侧关注具有虚拟电厂、储能EMS、微电网等新型商业模式布局的公司。

随着“史上最热夏天”席卷各地，电网负荷能力也迎来每年一度的最大挑战。迎峰度夏期间，在我国电力整体供需偏紧的背景下，电力保供仍是关键命题，有望推动我国以市场化资源调配为核心的新型电力系统加速建设。电力电网数字化，以及不同类型电源、储能、用户侧调节能力提升是主要任务。 　　

火电转型“绿电”成盈利新增长点

估值有望重塑 　　

2023年以来，得益于保供政策及国际煤价下行等多重因素，火电板块迎来业绩拐点，Q1实现归母净利润同比提升516%。预计今年在水电出力偏弱形势下，火电仍将发挥能源安全压舱石作用，需求将保持强度，推动火电运营企业盈利扩张。在近两年煤价高位形势下，“绿电”运营模式具备较强业绩确定性，成为火电运营商盈利重要组成部分，部分冲抵了火电业务的亏损压力，成为拉动火电企业利润的第二成长曲线。

以火电装机为主力的“五大四小”发电集团作为电力行业主力军，开始加速清洁化转型，风光装机量占比迅速提升。截至2021年末，我国大型发电集团风光装机占比已普遍在15%-40%左右。近年来，各大发电集团陆续发布“十四五”装机规划，彰显实现双碳目标的决心。伴随集团整体装机规划设立，发电集团旗下上市公司积极推进新能源转型进程，颁布“十四五”装机目标。

如央企背景的某上市公司A，其“十四五”装机规划是新增新能源装机3500万千瓦，清洁能源装机占比达到40%以上。一季度该公司完成上网电量959亿千瓦时，其中火电/水电/风电/光伏分别为825/80/46/7.6亿千瓦时，风光上网电量同比增长31.8%，市场化交易比例达93.2%；一季度新增风光装机0.48GW，累计达11.07GW。

从业绩看，虽然一季度归母净利润9.64亿元，同比下滑7.0%，但并非受到主业影响，主要为投资收益亏损1.20亿元，主业毛利率同比仅下滑0.09%，基本持平。背靠集团型资源，长协煤保供优势显著，考虑当前煤价震荡下行、长协煤严执行，预计盈利有望继续改善；同时风电、光伏等清洁能源装机建设也在加速。

以史为鉴，包括光伏发电、风力发电在内的“绿电”板块由于其盈利确定性较强、所在赛道成长性较高，享受显著高于火电板块的市净率。据统计，2018-2022年5年时间申万火力发电板块平均PB为1.0倍，申万光伏发电板块平均PB为1.8倍，申万风力发电板块平均PB为2.5倍。未来随着头部发电企业新能源装机占比逐步提升，估值中枢亦有望向“绿电”靠近，实现估值重塑。

此外作为建设周期短、投资成本低、综合性价比高的调峰方式，火电灵活性改造行业投资价值日益显现。如专注“能源”+“环保”的某地方龙头企业B，国资赋能资源优势明显且技术优势突出，掌握制氢电解槽和火电灵活性改造核心技术，有望受益于氢能市场空间爆发和火电灵活性改造空间打开,下游需求快速释放支持公司盈利成长，公司主业稳健且新兴板块增速显著，具备较高的成长性。

一季度，该公司实现营业收入22.06亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长6.58%；预计2023年合并报表实现销售收入105亿元，利润总额11.2亿元。

“绿电”装机步入快车道

头部央企优势凸显

自双碳战略提出以来，我国“绿电”装机便进入快车道。截至2023年4月底，我国风电光伏发电总装机突破8亿千瓦，达到8.2亿千瓦，占全国发电装机的30.9%。伴随央企新能源项目加速投产，“绿电”装机预计仍将保持快速增长。

当前“绿电”板块已回调至低位，在当前市场偏好较低背景下，业绩确定性强且低估值的“绿电”板块已具备配置价值。例如，中证风电产业指数市盈率在26倍左右，低于中位数，处于历史分位36%的位置上，投资性价比较高。

但受制于项目资源竞争激烈、潜在消纳瓶颈以及补贴发放形势的不明朗等不确定因素，此阶段头部“绿电”企业的先发优势以及集团优势将逐步凸显，利润保持稳定增长，有待行业潜在利空出尽，届时有望再度形成业绩增速拐点。

比如某“绿电”运营商龙头C，主营业务为风能、太阳能的开发、投资和运营。截至2022年底，公司风电装机15.9GW，光伏装机10.3GW，新增核准/备案项目16.3GW，在建项目12.2GW，项目资源具备优势，装机规模成长空间较大。去年该公司发电量创下历史新高，全年完成发电量483.50亿千瓦时，同比增长46.21%。2023年一季度仍保持平稳增长，实现营业收入68.53亿元，同比增长18.39%；净利润24.33亿元，同比增长7.5%。

此前由于硅料价格逐步走高导致上游成本高企，拖累光伏项目投产建设。但从今年2月至今，硅料价格持续下跌，截至6月7日硅料价格下跌至今年最低水平100元/kg，较2022年11月高点303元/kg跌幅高达67%。硅料加速降价带动投资成本下降，提升利润空间；随着运营商大规模采购光伏组件，叠加光伏组件价格下降，有利于运营商改善项目收益率，利润向运营商回流，推动装机规模扩张，受益产业链降价的公司有望景气扬升。

例如某分布式光伏运营商D是国家级高新技术企业，深耕行业多年，具备全产业链服务能力，拥有屋顶资源开发和电站运维核心竞争力。2023年一季度，该公司主营收入1.27亿元，同比上升9.13%；归母净利润 3007.59万元，同比上升180.05%。在新型电力建设和整县推进屋面光伏背景下，优质分布式光伏电站服务商和运营商有望充分受益，该公司盈利有望持续提升。

高温+电改政策推进

虚拟电厂等新商业模式利润增厚

考虑到新能源的随机、间歇、波动等特性对电网安全产生威胁，虚拟电厂能够有效促进电网供需平衡。同时我国电力峰谷差矛盾日益突出，通过建设虚拟电厂调节可降低投资成本。

据国家电网测算，若通过建设煤电机组满足其经营区5%的峰值负荷需求，电厂及配套电网投资约 4000亿元；若建设虚拟电厂，建设、运维和激励的资金规模仅400亿元-570亿元。因此，相对于供应侧的电源建设成本，需求侧资源更为廉价，虚拟电厂帮助发电厂和电网企业降低投资成本。中信证券预计，到2025年虚拟电厂整体市场空间有望达到723亿元，到2030年其市场空间或将达到1961亿元。

随着电改政策的不断推进和高温天气的来临，虚拟电厂、储能EMS、微电网等新型商业模式的利润增厚，具备相关业务的公司将有望打开市场空间，建议可关注电网下属的信息化企业、电力信息化领域企业等。

某虚拟电厂概念公司E是国内主流的企业管理、能源互联和社会服务信息技术、产品和服务提供商。该公司建设了虚拟电厂运营管理平台，平台能够实现分布式发电、储能、充电桩、工商业用户等分散资源的在线聚合和统一管理，支持资源的潜力评估以及分级分区聚合管理。

今年一季度该公司实现营收净利润双双增长，盈利能力上升。其中营业总收入4.56亿元，同比上升24.58%；归母净利润777.59万元，同比上升4.99%。

此外在电力领域具有技术储备，具备虚拟电厂系统建设和优化能力的企业也值得关注。如国内微电网业务的某龙头企业F深耕该领域多年，实现了从硬件设备供应商到系统级解决方案服务商的业务转型。该公司微电网业务每年可触达市场空间约1300亿元，微电网系统的市场渗透率有望提升至2025年的30%-40%。伴随下游需求的加速释放，公司有望凭借产品优势与先发优势进一步打开市场提高市占率。2023年一季报显示，公司主营收入2.3亿元，同比上升11.15%；归母净利润4181.78万元，同比上升32.65%。

不过也需要警惕电改政策落地不及预期、市场竞争加剧等风险。尤其虚拟电厂、储能EMS等新业务领域都处于市场初期阶段，随着行业内竞争对手规模和竞争力不断提高，存在市场竞争日益激烈的风险。 　　

(作者系北京某基金公司基金经理。本文已刊发于7月1日《证券市场周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《证券市场周刊》立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。)