证券市场周刊 本刊特约  | 詹姆斯·蒂尔尼(James T. Tierney, Jr.)查克拉巴蒂(Dev Chakrabarti)

能源价格下跌与利率上升两种截然不同的趋势深深牵动着市场表现。企业第一季度财报显示，这些因素不仅对运营带来考验，也让投资者更难发掘具有长期增长潜力的个股。

对想要从最新财报中看到经济与企业收益更明朗前景的投资者来说，可能会感觉有些五味杂陈。全球约四分之三企业的第一季度财报收益优于预期，但这个结果并不值得振奋，主要是许多企业先前预期经济将陷入衰退，已降低第一季度收益预期，但由于经济前景仍存在隐忧，多数企业并未调高全年收益预期。

尽管经济尚未真正陷入衰退，但宏观经济形势仍不明朗，通胀以及银行业的动荡加剧了波动。然而，能源价格已经回落，供应链中断逐渐得到缓解。在多空因素交织下，投资者更需要发掘能够应对这些趋势的企业。

宏观经济形势的不确定性反映在企业盈利增长趋势中。全球和美国股市涨跌参半，导致整体股市EPS增长表现持平，MSCI全球指数EPS增长率约0.3%，而标准普尔500指数则为-0.2%(如图)。尽管经济衰退隐忧加剧了美国消费支出压力，但非必需消费品行业的盈利表现较好。此外，虽然先前爆发了银行倒闭事件，但金融行业的盈利表现良好，因为高利率环境有助于放款银行的表现。

各行业中不同企业的运营表现也各不相同，在市场不明朗的情况下，主动型投资者如何发掘盈利增长可期的企业?

必需消费品有望受益市场需求

中国消费支出强劲

从消费支出趋势可以看出端倪。美国零售连锁巨头企业的3月份销售额较去年同期下降了1.1%；全球领先物流企业的美国货运量下滑；信用卡巨头企业在美国交易量1月份增长率约12%，但一季度末却降至7%，显示美国支出增长减缓。相较之下，电子商务巨头的业绩优于预期，而核心消费品企业也展现较强的定价能力。

美国消费者面临抉择。尽管能源价格下跌有助于缓解消费压力，但加息导致房贷成本增加，且通胀正在侵蚀消费力。在这种环境下，消费者预计不会降低对必需品的支出，而非必需消费则相对承压。投资者需要谨慎分析企业的产品、竞品与定价能力，以了解哪些消费型企业拥有大量不可或缺的必需消费品，有望持续受益于市场需求，以及哪些企业的产品线以非必需品为主，可能在消费者缩减支出时受到冲击。

欧洲消费者也遭遇同样的困境。但中国消费支出力度强劲，进而推动部分全球消费品牌的表现。如果跨国企业的营收主要来自中国消费者的贡献，则有望抵消欧美消费支出的疲态。

人工智能将掀起一波科技浪潮

医疗保健行业的股票具有防御性

科技股的表现也喜忧参半。个人电脑与通信服务领域表现疲软。云计算正在放缓，但增长率高于预期，行业龙头的增长率仍旧强劲。

与此同时，ChatGPT被各行各业应用，带动人工智能革命，进而提振科技产业的前景。联博认为，人工智能的普及率快速增长，企业将争相借此技术提高运营效率，进而掀起新一波的科技浪潮。不同科技领域中的企业将扮演关键角色，推动人工智能普及化，包括信息科技服务公司、半导体公司与软件公司等。

尽管医疗保健行业在一季度表现欠佳，但随着疫情后需求回暖，一些正面趋势正逐渐显现。人们再度定期就医，也会在医院进行非必要手术。根据美国各医疗保健集团的财报，一季度住院人数增长率的中位数增长了一倍，达到3%，摆脱了前几季的跌势。这些趋势也反映在一些企业的业绩表现中。

联博认为，即使宏观经济环境承压，人们仍将持续购买医疗保健产品与服务。此外，医疗保健公司通常资本状况良好。因此，联博认为，部分医疗保健行业的股票具有防御性，足以应对市场考验。

投资者可聚焦有防御性的成长型企业

从财报中可以看出，目前宏观经济对企业与投资者带来挑战。投资组合经理不能只针对特定股票的利多因素拟定策略，惟有具备运营优势的企业有望脱颖而出。

投资者应发掘拥有明确长期增长动能的企业，因为这类企业预计相对不易受到宏观经济变化的冲击。通胀环境下，定价能力将持续成为决定运营优劣的关键因素。如果通胀降温，即使企业具有定价能力，投资者也必须确保其潜在增长强劲。企业的产品如果属于消费必需品，将有望表现稳健。此外，企业如果能削减成本、降低债务水平、保持健康的资产负债表，则有望抵御不稳定的经济前景。

总而言之，投资者不妨聚焦具有防御性的成长型企业，因为这类企业有望创造稳健的业绩与投资回报，相对不受市场低迷的影响。这类企业不易被发掘，但投资者若能掌握明确原则，锁定业绩有望增长的企业，将有助于打造稳健的投资组合，以应对宏观经济的挑战。

(作者James T. Tierney, Jr.为联博集团美国核心成长股票首席投资官；Dev Chakrabarti为联博集团全球核心成长股票首席投资官。本文已刊发于6月17日《证券市场周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《证券市场周刊》立场，本文提及个股权仅做分析，不做投资建议。)