证券市场周刊 本刊特约 | 玄铁

周三，美联储暂停加息，标普500当日创13个月来收盘新高，德国股市更是刷新历史新高。周四，央行降低2370亿元中期借贷操作利率10个基点，创业板指大涨3.44%，为年内最高单日涨幅。这是A股见底的信号吗？

美联储不加息

多空分歧加大

周三，涵盖30只蓝筹股的德国法兰克福DAX指数最高涨至16336点的历史新高，较去年9月谷底上涨37.7%。德国经济去年第四季度和今年一季度环比分别下降0.5%和0.3%，5月CPI同比上涨6.1%，陷入技术性衰退式滞胀，由欧洲经济火车头变成差生，股市却照旧繁荣，美林投资时钟理论中“滞胀无牛市”被证伪。

当恶性通胀到来时，股市往往成为本币资产中相对保值的避风港。截至周三，过去一年来全球最牛的股市为阿根廷、委内瑞拉和土耳其，分别上涨4.56倍、3.33倍和1.14倍，皆是长期高通胀催生的股权牛市。阿根廷非典型牛市的宏观背景是：5月份CPI同比上涨114.2%，本币比索兑美元汇率年内下跌约32%。

周三，美联储虽不加息，但其6月点阵图显示的2023年年底利率的预期中值为5.6%，意味着下半年或将两度加息25个基点。标普500当日微涨，收盘较去年10月谷底大涨25.2%，可谓牛气冲天。 　　在2000年网络泡沫破灭和2008年楼市泡沫破灭之前，美股均从低位反弹两成多。美股长期多头、前沃顿商学院教授西格尔就此预计：“最近的牛市走势，并不能保证已摆脱低迷的困境，反弹很快将失去动力。”高盛的经济学家团队则预计，人工智能的采纳和普及可能在10年内每年将生产率提高1.5%，将未来20年标普500每股收益的复合年增长率由4.9%推升至5.4%，扩大美股上升空间。

弱复苏渐现

新刺激将增多

从货币理论来说，扣除通胀率的真实利息是持币等待者的机会成本补偿，这或为左右牛熊趋势的关键因素。目前，中国一年期存款利率为1.5%，5月份CPI同比上涨0.2%，真实存款利率为1.3%。相比之下，美联储基准利率为5%至5.25%，美国5月份CPI同比上涨4%，真实利率为-1%至-1.25%。

美联储离“真实利率为正”这一政策目标仍有不远距离，中国央行则仍有机会下调存款名义利率。若是央行从调控静默期转向强刺激，则不对称降息或至，这才是股市大利好，银行股亦是利空出尽。通达信数据显示，在最近20个交易日的跌幅排行榜中，三大利率敏感行业，保险、银行和证券行业指数分别下跌6.87%、4%和3.96%，同期沪综指下跌1.34%。 　　2014年11月22日，全国金融机构一年期存款和贷款基准利率分别下调0.25个和0.4个百分点，分别降至2.75%和5.6%，存贷款利差为285个基点，与目前恰好一致。当时的不对称降息是货币政策全面转向宽松的重磅信号，杠杆牛市如影随形。银行指数从降息前的1038点，一路涨至次年7月10日的1980点，犹如大象起舞。

创业板指短期底部或已出现

截至周四，人工智能板块指数年内上涨41%，流通市值为5.29万亿元，市盈率达77倍。其单日成交额占A股市场总额之比的历史峰值为本周二的26%，堪称当下最为拥挤的赛道，赢家敢于下大注的赌场效应极其火爆。周四，该板块小跌0.75%，收盘后离2020年7月的历史峰值仍须上涨9.23%。

宁德周四大涨，预示着沉寂数月的新能源板块重现生机，市场风格有望摆脱AI概念“一花开后百花杀”的窘境，创业板指短期底部或已出现。 　　从消息面来看，5月份，以锂电池、太阳能电池、电动载人汽车为代表的“新三样”产品出口额同比增长50%以上。工信部等五部门开展的2023年新能源汽车下乡活动宣布本周启动，无疑是锦上添花，带动A股市值第二大行业电气设备指数周四大涨5.28%。

更为火爆的领涨板块应是恒生科技指数，周四大涨3.77%，收盘较上月底累计上升17.8%，大有重返牛市之势，这与巨额增量资金即将到来有关。下周一，港交所双柜台交易模式启动，上柜股票将可用港币或人民币进行交易。据统计，增设人民币柜台交易的首批24家港股企业占恒生综指流通市值比达39.5%。截至今年3月，香港的人民币存款与人民币存款余额规模达9506亿元人民币，累计净买入资金达2.7万亿元的南向资金亦是潜在受益者。

事实上，恒生AH股溢价指数周四收于138.68点，本月以来累计下跌2.43%，显示有多头提前介入H股，后市仍可看高一线。

(本文已刊发于6月17日《证券市场周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《证券市场周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。)